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陽光私募市場每年總會涌現(xiàn)出不少的高手，憑借過去在A股市場的征戰(zhàn)經(jīng)驗，不論是民間高手，還是券商派、公募派，往往擁有一套屬于自身的武功秘籍。

　　吳險峰，于2007年創(chuàng)辦深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司，并擔(dān)任董事長。作為私募行業(yè)的一位老將，吳險峰經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)引發(fā)的A股下跌，也親眼目睹了2012年眾多私募陸續(xù)關(guān)門的艱難時刻，如今再次經(jīng)受著本輪A股大跌引發(fā)的流動性考驗。

　　公司首只產(chǎn)品深國投龍騰1期，成立于2008年1月23日，可謂生不逢時。然而，在躲過A股三次暴風(fēng)雨之后，仍然頑強(qiáng)地生存下來。根據(jù)好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年7月3日，該基金成立以來的累計收益率達(dá)到了I38.75%，近三年的年化收益率接近40%，在同類陽光私募產(chǎn)品中位居前四分之一。

　　近日，這位私募老將接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）的專訪，詳細(xì)闡述其在2015年的投資心路歷程以及對下半年A股市場的看法。

　　反思1800點大回調(diào)

　　現(xiàn)在A股應(yīng)該是進(jìn)入震蕩市，既沒有迅速上漲的理由，也沒有充分的持續(xù)下跌的理由。震蕩市的交易策略就是場內(nèi)資金博弈，周圍人倉位較重時要當(dāng)心，周圍人倉位較輕時可以稍微樂觀，要把握交易節(jié)奏，持股要集中，要切中熱點，適當(dāng)結(jié)合技術(shù)面。

　　今年6月15日至7月8日，A股的持續(xù)下跌引發(fā)了一場流動性危機(jī)，波及甚廣。目前這一危機(jī)已隨著國家的強(qiáng)力救市得到平復(fù)，危機(jī)之后，很多職業(yè)投資人不禁對自己的投資開始總結(jié)和反思，吳險峰亦然。

　　NBD：請問在這次下跌中，你收獲最多的是什么？

　　吳險峰：這次下跌對我的投資影響并不算小，在投資思路、投資理念和風(fēng)控三方面都有些體會。

　　NBD：投資思路上具體有哪些變化呢？

　　吳險峰：主要是2015年上下半場的投資思路有所調(diào)整——上半年的投資基本不依賴研究，或者說研究對投資的貢獻(xiàn)得不到很好的體現(xiàn)；下半年則要對研究更重視，但也不能用熊市思維去研究，因為用熊市思維就會過于依賴估值，應(yīng)該注重研究事件對股價的影響。總的來說，從研究到投資、交易都要迅速地反應(yīng)。

　　NBD：你的投資理念是否會進(jìn)一步調(diào)整？

　　吳險峰：我在二級市場的投資理念就是“估值+博弈”。估值就是理解企業(yè)和行業(yè)，博弈就是理解市場。一個好的投資，必須是兩者結(jié)合。這套方法在任何市場上都適用，只是在不同的市場、不同的階段，二者的權(quán)重不一樣。A股多數(shù)時候都要更側(cè)重博弈，港股市場可能以估值為主。

　　關(guān)于博弈，其實就是別人樂觀的時候你減倉，別人悲觀的時候你加倉，但我們沒有辦法嚴(yán)格做到這一點。這次大跌，我們雖然也提前減倉，但沒有減到位，還留了部分倉位，沒有很好地規(guī)避下跌。作為管理人，這一點還需努力克服。

　　NBD：很多私募投資人都在反思內(nèi)部風(fēng)控制度，您們呢？

　　吳險峰：是的，讓我們反思的還有風(fēng)控。從過去的操作實踐來看，在市場震蕩不大的情況下，風(fēng)控的止損很可能是止在底部，但在這輪調(diào)整中，可能任何時候的止損都是對的。所以公司內(nèi)部再次強(qiáng)調(diào)了風(fēng)控要求，以后要加大風(fēng)控執(zhí)行力度，即使錯了也要做，這樣才有助于減少凈值的回撤，即使因此喪失了一些短期機(jī)會，也可以通過日后的投資來彌補(bǔ)。尤其在產(chǎn)品凈值回撤較大時，風(fēng)控經(jīng)理一定要要求投資經(jīng)理減倉一半，倉位降低以后基金經(jīng)理就能比較客觀地看待市場。

　　NBD：您怎么看待本輪調(diào)整？

　　吳險峰：這輪牛市很大程度上是改革牛的體現(xiàn)，對改革的預(yù)期較高，但上證綜指迅速上漲的同時，上市公司盈利并未相應(yīng)提升。所以這輪調(diào)整的本質(zhì)原因還是市場預(yù)期太高，漲得太快，比如國企改革概念，上半年完全是在炒預(yù)期，市場對國企改革的進(jìn)展和成果預(yù)期太高，但未得到驗證。當(dāng)然調(diào)整的導(dǎo)火索是監(jiān)管層控杠桿。

　　NBD：怎樣看待下半年的投資機(jī)會，近期會加倉嗎？

　　吳險峰：上半年市場風(fēng)險偏好很高，很多股票是用樂觀的預(yù)期去判斷，只要有預(yù)期就可以炒。現(xiàn)在A股應(yīng)該是進(jìn)入震蕩市，既沒有迅速上漲的理由，也沒有充分的持續(xù)下跌的理由，市場偏好下降，資金情況也不一樣，就不能再用很樂觀的預(yù)期去估值，同時要比上半年更加注意股價催化劑。

　　震蕩市的交易策略就是場內(nèi)資金博弈，周圍人倉位較重時要當(dāng)心，周圍人倉位較輕時可以稍微樂觀，要把握交易節(jié)奏，持股要集中，要切中熱點，適當(dāng)結(jié)合技術(shù)面；另外，不能等到股票特別便宜的時候再去買，可能很難得到預(yù)期價位。

　　下階段，市場可能題材炒作比較盛行，會有比較頻繁、階段性的題材出現(xiàn)，但一定要參與有基本面或者政策面支持的題材。經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，后續(xù)政府可能還會出臺財政政策，相關(guān)的題材會有很多。從我個人的投資偏好，我傾向于選擇新興產(chǎn)業(yè)，包括TMT、醫(yī)藥消費等成長股。我們希望找到真正能夠長大的企業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)中這類機(jī)會更多，因為行業(yè)本身處于高速發(fā)展中，我們找的又是優(yōu)秀企業(yè)，增長空間更大，更適合長期投資。如果選擇新興產(chǎn)業(yè)時能夠跟積極的財政政策相配合，機(jī)會將更多，比如城市地下管廊的建設(shè)、新能源汽車等。

　　現(xiàn)在不是單邊熊市，完全空倉并不明智，但我們也不敢很快把倉位加上去，要控制好倉位。千萬別追漲殺跌，這是非常危險的。

　　境外投資密碼全解析

　　近十多年里只有兩個階段港股機(jī)會明顯多于A股，其共同點為A股估值已高，中國經(jīng)濟(jì)不是太差，全球投資都在增加中國資產(chǎn)配置。而目前港股整體機(jī)會不大，但如果中國經(jīng)濟(jì)觸底回升，則在A股估值已高的情況下，港股會比A股有更大的系統(tǒng)性機(jī)會。

　　早在2003年，吳險峰就在國泰君安（香港）做港股研究，開始接觸境外市場，曾獲2005年香港證券市場原材料行業(yè)薦股全球第一名，也是目前陽光私募基金中為數(shù)不多的具備全球市場眼光的投資經(jīng)理人。吳險峰在2014年底率先推出了龍騰全市場基金，可以同時投資A股和境外市場，這也意味著未來境外市場出現(xiàn)較大系統(tǒng)性機(jī)會時，該基金可以及時調(diào)倉。

　　NBD：怎樣看待中概股私有化和被做空帶來的機(jī)會？

　　吳險峰：境外市場對中概股的估值并不高，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還是存在較大顧慮，沒有給予很高的風(fēng)險溢價，所以公司對中概股的投資也比較收縮，沒有用很大倉位投資，是因為還未出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會。

　　如果我們的改革進(jìn)行順利，中國經(jīng)濟(jì)就一定能企穩(wěn)，實體領(lǐng)域的投資機(jī)會將增加，A股對資金的吸引力就會下降，那么中概股機(jī)會就會增加。因為從境外投資者角度，一定要看到這些比較確定的利好因素后，才會給中概股一個較高估值，中概股可能會出現(xiàn)盈利和估值雙升。而A股常常是過度投資，一旦中國經(jīng)濟(jì)真正好轉(zhuǎn)，實體界就開始分流資金，A股估值已經(jīng)普遍偏貴，經(jīng)過前期過度炒作，股市不再成為吸引資金的唯一市場，反而機(jī)會不大?，F(xiàn)在，境外資金對中國資產(chǎn)的配置并沒有明顯上升，中概股私有化尚未帶來明顯機(jī)會。

　　NBD：目前港股估值已十分便宜，近期港股國企概念股有突出表現(xiàn)，是否意味著港股的投資機(jī)會已臨近？

　　吳險峰：在近十多年里，只有兩個階段港股機(jī)會明顯多于A股，一是2002年到2005年，二是2011到2013年。這兩個時間段有共同的特點，即A股估值已高，中國經(jīng)濟(jì)不是太差，全球投資都在增加對中國資產(chǎn)的配置，港股因此受益。

　　而從2014年以來，A股系統(tǒng)性機(jī)會比港股更大，在配置中國資產(chǎn)時，A股成為主導(dǎo)市場，港股只是跟隨市場，這次A股下跌，港股也受到牽連，整個市場的風(fēng)險偏好都在下降。目前港股的整體機(jī)會也不大，但如果中國經(jīng)濟(jì)觸底回升，則在A股估值已高的情況下，港股會比A股有更大的系統(tǒng)性機(jī)會。

　　龍騰全市場基金雖然可以投資港股，但目前組合中仍以A股為主，港股配置較少，主要持有一些中長線品種。在具體操作上，我們用A股的投資邏輯到港股中尋找個股，比如以A股流行的熱點概念，如體育、TMT、環(huán)保、新能源車等，尋找相應(yīng)的估值更低的港股，在港股上我們更多是買入持有，A股會相對多做一些波段。

　　私募第一目標(biāo)應(yīng)是收益最大化

　　我認(rèn)為私募的第一目標(biāo)是追求收益最大化，而不是規(guī)模最大化。因此，我們設(shè)想的規(guī)?？赡芫褪?0億到50億元之間，年化復(fù)合收益率30%。

　　今年以來，私募公司趁著牛市竭力跑馬圈地，而眼瞅著同行的資產(chǎn)管理規(guī)模迅速擴(kuò)張，已在A股征戰(zhàn)多年的吳險峰似乎并不著急。在他心中理想的私募公司應(yīng)該是怎樣的，是走產(chǎn)品大而全的路線，還是選擇建設(shè)小而精的老店，顯然他已有了自己的思考。

　　NBD：多年的私募生涯，讓您難忘的投資事件是什么？

　　吳險峰：2013年，市場經(jīng)過兩年的調(diào)整，成長股出現(xiàn)了一定的機(jī)會，而我們的主要產(chǎn)品對創(chuàng)業(yè)板的投資比例有限制，不能超過20%，因此能否在主板中找到具有一定估值優(yōu)勢的成長股，成為當(dāng)時我們投資的主要方向。我們的投資理念是“估值+博弈”，如果我們尋找的標(biāo)的估值達(dá)不到要求，就只能少量配置，但如果尋找的標(biāo)的符合標(biāo)準(zhǔn)就可重倉進(jìn)入。所幸當(dāng)時我們找到了一只股票鵬博士，PE約20倍，我們在7元以下完成了建倉，最后在2014年20元附近賣出，帶來了很高收益。

　　NBD：作為私募行業(yè)的老將，您見證過這個行業(yè)的輝煌與生存危機(jī)，其中最深刻的體會是什么？

　　吳險峰：既然選擇做私募，就要面對這個行業(yè)的殘酷性。據(jù)了解，在美國每年也有幾百家私募開張，同時也有幾百家私募關(guān)門。既然做私募就想著做久一些，先求生存，再求發(fā)展。

　　我們也遇到了三次低谷。我是在2008年初滬指5000多點時做私募的，正趕上金融危機(jī)，生不逢時，2012年又遭遇一次大跌，今年這是第三次。在這個過程中，我們對生存的理解越發(fā)到位。2008年我們的產(chǎn)品凈值跌了近一半，我們股東就拿錢來認(rèn)購產(chǎn)品，最后是翻倍收益退出的。所以我們公司成立這么多年，從公司會計年度（本年3月到次年3月）來看，真正虧錢的只有2011年。

　　NBD：100億元規(guī)模之上的私募公司數(shù)量大幅增加，但是龍騰資產(chǎn)好像并沒有選擇這條擴(kuò)張之路，為什么？

　　吳險峰：我認(rèn)為私募的第一目標(biāo)是追求收益最大化，而不是規(guī)模最大化。因此，我們設(shè)想的規(guī)?？赡芫褪?0億到50億元之間，年化復(fù)合收益率30%，而我們在過去連續(xù)三年里每年的實際收益率都超過了這個數(shù)字。

　　吳險峰

　　深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司董事長，投資總負(fù)責(zé)人，理學(xué)碩士。1992年開始證券投資，曾任蔚深證券研究員、自營業(yè)務(wù)操盤手、國泰君安（香港）研究員，獲2005年香港證券市場原材料行業(yè)薦股全球第一名。證券研究及投資經(jīng)驗豐富，具備國際視野，擅長于挖掘具備長期投資價值的成長型潛力公司，對證券市場估值和博弈有深刻認(rèn)識。

《電鰻快報》