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文 | 智通研究院

自經(jīng)歷2015年銷售下滑“震痛”后，今年，中藥材市場(chǎng)明顯“回暖”。據(jù)智通財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，中藥材綜合200價(jià)格指數(shù)今年除了部分時(shí)間段存在小幅下滑波動(dòng)外，整體與去年同期相比呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，截至12月15日，中藥材綜合200價(jià)格指數(shù)穩(wěn)居2558.46點(diǎn)，同比漲18.44%。

中藥材價(jià)格的上漲，也讓中藥板塊相關(guān)概念股也得到利好，如A股中的貴州百靈(002424)、康美藥業(yè)(600518)以及港股中的中國中藥(00570)、同仁堂科技(01666)等。板塊利好之余，作為中國最大的中藥注射液生產(chǎn)企業(yè)的神威藥業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡稱“神威藥業(yè)”)(02877)近期卻波動(dòng)明顯。近30個(gè)交易日內(nèi)，神威藥業(yè)股票最高漲幅超過了6.65%，最高報(bào)8.60港元;最低跌幅為2.02%，最低報(bào)7.60港元。

主營業(yè)務(wù)受困

據(jù)統(tǒng)計(jì)，中藥注射劑近5年來的復(fù)合增長率約為22%，雖較之前30%的增長速度有所下降，但仍高于中成藥15.78%和整個(gè)藥品市場(chǎng)18.23%的收入增長速度。智通財(cái)經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，目前，我國有303個(gè)企業(yè)具有134個(gè)中藥注射劑品種1255個(gè)不同劑型規(guī)格的生產(chǎn)批文，其中常用品種50多個(gè)，2012年中藥注射劑市場(chǎng)規(guī)模大約在320億左右。

其中，排名前10種的累計(jì)比重約在45%左右，前20種累計(jì)比重在70%左右，2011年分別為47.78%和71.56%。具體來看，排名前20中有11個(gè)是心腦血管類中藥注射劑(其中7個(gè)是心血管注射劑、4個(gè)是腦血管注射劑)，6個(gè)是抗腫瘤注射劑，剩余3個(gè)是清熱解毒注射劑。

雖然中藥注射劑市場(chǎng)規(guī)模較大，重磅品種較多，但近年來卻屢遭用藥不良反應(yīng)事故影響。CFDA2016年最新公布的《國家藥品不良反應(yīng)監(jiān)測(cè)年度報(bào)告(2015年)》指出，2015年全國藥品不良反應(yīng)監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)收到《藥品不良反應(yīng)/事件報(bào)告表》139.8萬份，較2014年增長5.3%。其中，共收到中藥注射劑報(bào)告12.7萬例次，在這些報(bào)告中，注射劑占比例為51.3%，涉及產(chǎn)品主要有清開靈注射劑、參麥注射劑、血塞通注射劑、雙黃連注射劑、舒血寧注射劑等。

細(xì)看這些涉及不良反應(yīng)的品種，幾乎全部來自國內(nèi)大型中藥注射劑生產(chǎn)商，而作為國內(nèi)最大的中藥注射液生產(chǎn)企業(yè)的神威藥業(yè)自然也難獨(dú)善其身。據(jù)悉，神威藥業(yè)當(dāng)前中藥注射劑品種主要有清開靈注射液、參麥注射液、黃芪注射液等。

不良反應(yīng)頻發(fā)下，大部分醫(yī)院處于安全擔(dān)憂，也開始大規(guī)模禁用中藥注射劑品種。如2016年11月，溫州醫(yī)科大學(xué)附屬蒼南醫(yī)院便叫停了如銀杏葉針、參麥針、黃芪多糖針在內(nèi)的22種中藥注射劑。而這些被叫停中藥注射劑種，神威藥業(yè)均有較大的市場(chǎng)份額，對(duì)其影響十分不利。

以銀杏葉(舒血寧)與參麥注射液為例，2015年舒血寧注射液市場(chǎng)用藥規(guī)模為58.18億元，其市場(chǎng)主要由珍寶島制藥(市場(chǎng)份額34.16%)、神威藥業(yè)(市場(chǎng)份額33.84)、華潤醫(yī)藥(11.71%)、朗致集團(tuán)(10.60%)、上海醫(yī)藥(3.27%)控制;參麥注射液的市場(chǎng)用藥規(guī)模為46.82億元，同比增加了11.69%，預(yù)計(jì)21016年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到51.13億元。主要廠家有上海醫(yī)藥(市場(chǎng)規(guī)模35.12%)、升和制藥(19.73%)、華潤醫(yī)藥(14.24%)、神威藥業(yè)(13.84%)等。

醫(yī)院限用背景下，神威藥業(yè)業(yè)績近年來也是一路走低，收入增速更是低于醫(yī)藥行業(yè)平均水平。2015年年報(bào)顯示，該公司營收約為人民幣20.55億元(單位下同)，同比下跌約7.8%;年度溢利為6.58億，同比下跌約6.7%。而2016年上半年，營收僅為9.31億，比去年同期減少16.0%;毛利率為63.9%，而去年同期為65.8%;期內(nèi)溢利為2.76億，比去年同期減少28.3%。

神威藥業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)逐年降低，也給自己的股價(jià)帶來較大的波動(dòng)。在2015年年報(bào)公布后的一周(5月1-6日)，神威藥業(yè)跌幅4.61%，周收盤價(jià)較上一個(gè)交易周的8.89港元下跌0.41港元。

遭遇招標(biāo)沖擊

其實(shí)，神威藥業(yè)業(yè)績不佳除醫(yī)院限用外，還與招標(biāo)政策、醫(yī)保控費(fèi)有關(guān)。在以往招標(biāo)中，中藥注射劑都能夠憑借獨(dú)家身份保證價(jià)格穩(wěn)定。但如今，國家對(duì)中藥注射劑的態(tài)度發(fā)生了很大的變化。在2015年發(fā)布的70號(hào)文中，文件明確表示將啟動(dòng)部分專利藥品、獨(dú)家生產(chǎn)藥品談判試點(diǎn)，未納入談判試點(diǎn)的藥品，各省市探索量價(jià)掛鉤、價(jià)格合理的集中采購方式，實(shí)行零差率銷售。

如此一來，企業(yè)要想順利通過招標(biāo)進(jìn)入相關(guān)目錄，無不例外均需要大幅度降價(jià)。如2016年1月寧波開展的價(jià)格談判。該市將742個(gè)的獨(dú)家中藥品種被列入了限價(jià)采購目錄，最終只有153個(gè)品種以超幅度降價(jià)的代價(jià)入圍擬中標(biāo)清單，而這153個(gè)品種中，中藥注射劑品種僅為2個(gè)(冠心寧注射液和雞矢藤注射液)。要知道全國共有134個(gè)中藥注射劑品種，可想而知棄標(biāo)率有多高，而棄標(biāo)率也直接與市場(chǎng)份額掛鉤，無法進(jìn)入各省市的醫(yī)藥目錄就意味著失去了相關(guān)省份的市場(chǎng)。

同樣，神威藥業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品也遭遇招標(biāo)政策的挑戰(zhàn)。招標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，在“唯低價(jià)是取”的招標(biāo)基礎(chǔ)上，該公司就曾將其主打產(chǎn)品2ml規(guī)格的清開靈以0.32元在甘肅、廣西等地進(jìn)行投標(biāo)，較此前的0.55元著實(shí)減少0.23元。這一做法雖然保住了市場(chǎng)，但直接導(dǎo)致了相關(guān)產(chǎn)品毛利率下降。

此后，為保市場(chǎng)份額，神威藥業(yè)也被迫采取低價(jià)招標(biāo)，而這一后果直接導(dǎo)致了該公司注射液增長率下滑。2015年，神威藥業(yè)中藥注射液產(chǎn)品年產(chǎn)量約32億支，實(shí)現(xiàn)銷售額11.66億，較2014年減少13.4%;占公司總營業(yè)額約56.8%，而于去年則占營業(yè)額約60.4%。而發(fā)展到2016年上半年，注射液產(chǎn)品銷售額為5.43億，較去年同期減少12.7%;占公司總營業(yè)額58.3%，而去年同期則占總營業(yè)額56.1%。

主打產(chǎn)品中藥注射劑遭遇招標(biāo)政策沖擊外，近年來，神威藥業(yè)的其他產(chǎn)品的銷售成績也不算理想。2015年，該公司的軟膠囊產(chǎn)品銷售額4.10億，較去年減少8.0%;2016年上半年，該產(chǎn)品銷售額為1.73億，比去年同期減少31.8%。主要是五福心腦清軟膠囊、藿香正氣軟膠囊及清開靈軟膠囊之銷售較去年同期有所減少，軟膠囊產(chǎn)品占該公司營業(yè)額18.6%，而去年同期為22.9%。

顆粒劑產(chǎn)品2016年上半年銷售金額比去年同期減少15.4%至1.6億，主要是由于小兒清肺化痰顆粒、小兒化痰止咳顆粒及滑膜炎顆粒之銷售較去年同期減少。于2016年首6個(gè)月期間，顆粒劑產(chǎn)品占本集團(tuán)營業(yè)額17.6%，而于去年同期則占營業(yè)額17.4%。

主營產(chǎn)品與其他業(yè)務(wù)板塊均不給力的局面下，神威藥業(yè)市值的市值也在明顯下滑，截止12月16日，該公司市值由最高近百億下降至67.57億，每股盈利增長率也呈現(xiàn)負(fù)增長，2016年上半年，該指數(shù)創(chuàng)下同期新高，達(dá)-34.73%。

轉(zhuǎn)型阻力重重

為挽救注射液因市場(chǎng)萎縮帶來的業(yè)績頹勢(shì)，神威藥業(yè)開始轉(zhuǎn)型。在該公司2016年的規(guī)劃中，智通財(cái)經(jīng)看到，2016年神威藥業(yè)將快速發(fā)展生物制藥，進(jìn)軍保健品領(lǐng)域、促進(jìn)大健康產(chǎn)品和配方顆粒等新業(yè)務(wù)快速增長。

事實(shí)上，通過橫向?qū)Ρ龋裢帢I(yè)在上述相關(guān)領(lǐng)域均沒有太大的優(yōu)勢(shì)，就連中藥領(lǐng)域的配方顆粒業(yè)務(wù)，該公司也并不占優(yōu)。雖然目前中藥配方顆粒行業(yè)規(guī)模從2010年的14.83億元擴(kuò)張到2015年的近82億元，年均復(fù)合增速超過40%，遠(yuǎn)高于同期中藥飲片21%的增速，是醫(yī)藥行業(yè)增速最快的子行業(yè)之一，而神威藥業(yè)也有如小兒清肺化痰顆粒、滑膜炎顆粒、舒筋通絡(luò)顆粒等配方顆粒產(chǎn)品并取得了河北省給予的試點(diǎn)資格，但與國家特定的6家企業(yè)試點(diǎn)企業(yè)相比，其業(yè)務(wù)體量明顯較小，占比較低。換句話說，也就是神威藥業(yè)的中藥配方顆粒主要市場(chǎng)僅僅只有河北省。

另外，在生物制藥方面，2015年9月，神威藥業(yè)宣布以4億 (相當(dāng)約4.8億港元)的代價(jià)向獨(dú)立第三方收購北京萬特爾生物制藥全部股權(quán)。為進(jìn)入生物制藥板塊打下基礎(chǔ)。但根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年，北京萬特爾生物制藥資產(chǎn)總值及資產(chǎn)凈值分別為約4976.3萬和1337.2萬，與4億的代價(jià)相比，估值(對(duì)應(yīng)2014年的市盈率大約為142.8倍)似乎過高。再加上生物制藥產(chǎn)品研發(fā)周期較長，缺乏成熟的產(chǎn)品作為支撐，神威藥業(yè)要想通過生物藥彌補(bǔ)中藥注射劑業(yè)績，似乎挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。

保健品方面，神威藥業(yè)現(xiàn)階段儲(chǔ)存了不少國食健字的產(chǎn)品，如精力源片、益順清軟膠囊、沙棘油丸、二黑軟膠囊、健身茶、普樂軟膠囊、果維康片、西洋參含片、雙參含片、益爾清含片、磷脂軟膠囊、川貝雪梨沖劑等，但由于目前CFDA在重組保健品市場(chǎng)，凈化市場(chǎng)，或逼迫神威藥業(yè)將保健品業(yè)務(wù)生產(chǎn)又過去的“OEM”模式轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾魃a(chǎn)，從時(shí)間、生產(chǎn)成本角度而言，是否是利好還有待觀察。

在轉(zhuǎn)型的同時(shí)，神威藥業(yè)還因良好的現(xiàn)金流年年給投資者們派息，堪稱“良心”企業(yè)。2015年該公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流9.17億;2016年上年年，該公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流3.92億;并宣布每股中期派息11分，而這次派息也是近3年來第9次派息。

不過，就算派息積極，但總體而言，神威藥業(yè)的轉(zhuǎn)型現(xiàn)階段并不算成功。也就是說該公司仍未能找到主要的推動(dòng)因素以彌補(bǔ)傳統(tǒng)中藥注射劑業(yè)務(wù)的放緩。

從公司主營業(yè)績以及缺乏新的產(chǎn)品梯隊(duì)等基本面來看，神威藥業(yè)的未來仍充滿多重變數(shù)。根據(jù)該公司當(dāng)前股價(jià)，對(duì)應(yīng)2017年每股盈利0.45 元，預(yù)計(jì)同比還將下降24.6%。因此，投資者們還是穩(wěn)重為好，以免“交學(xué)費(fèi)”。(文/田宇軒)