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　　這一規(guī)范將使銀行通過資管產(chǎn)品等影子銀行渠道藏匿非標(biāo)資產(chǎn)、規(guī)避資本指標(biāo)監(jiān)管的難度進(jìn)一步提高；但另一方面，這也將降低銀行利用資管機(jī)構(gòu)開展表外業(yè)務(wù)的動力，因此也將對資管機(jī)構(gòu)的規(guī)模增長帶來新的沖擊。

　　無論是資產(chǎn)端還是委托端，資管行業(yè)正在進(jìn)入一個向規(guī)模天花板逐漸靠近的過程。

　　5月15日，基金業(yè)協(xié)會披露的一季度末資管數(shù)據(jù)顯示，券商資管、基金公司專戶（含子公司）等持牌資管規(guī)模雖然創(chuàng)出新高，但其同比增速已較去年出現(xiàn)明顯下滑；其中券商資管同比增長36.73%，而基金專戶的同比增幅更低至14.09%。

　　而在規(guī)模減速的背后，是業(yè)務(wù)主體構(gòu)成——通道、委外類業(yè)務(wù)所受到的政策壓力。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者獲悉，銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行挠邢薰荆ㄏ路Q理財?shù)怯浿行模┮延谌涨跋掳l(fā)通知，要求進(jìn)一步規(guī)范銀行理財產(chǎn)品的穿透登記工作。

　　根據(jù)通知要求，銀行理財資金投資各類資管計劃或協(xié)議委托資管機(jī)構(gòu)管理時，應(yīng)逐層、穿透對其底層基礎(chǔ)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行明確登記。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，這一規(guī)范將使銀行通過資管產(chǎn)品等影子銀行渠道藏匿非標(biāo)資產(chǎn)、規(guī)避資本指標(biāo)監(jiān)管的難度進(jìn)一步提高；但另一方面，這也將降低銀行利用資管機(jī)構(gòu)開展表外業(yè)務(wù)的動力，因此也將對資管機(jī)構(gòu)的規(guī)模增長帶來新的沖擊。

　　套利類供給承壓

　　作為券商資管、基金公司委外業(yè)務(wù)的最大資金供給方，銀行理財資金受到的監(jiān)管仍在進(jìn)一步趨嚴(yán)。

　　5月15日，理財?shù)怯浲泄苤行耐ㄖQ，為貫徹銀行理財業(yè)務(wù)穿透管理要求，全面、及時掌握理財資金投向，防范理財業(yè)務(wù)風(fēng)險，各銀行應(yīng)在全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)中真實、準(zhǔn)確、完整、及時登記底層基礎(chǔ)資產(chǎn)和負(fù)債信息。

　　“這個還是從‘監(jiān)管看得見’的角度出發(fā)的，因為之前理財產(chǎn)品的層層嵌套，已經(jīng)讓背后的風(fēng)險不被監(jiān)管層所掌握，”東北地區(qū)一位接近銀監(jiān)系統(tǒng)人士稱，“比如之前有的銀行理財參與到股票市場的定增、配資，有的則繞開信貸限制流向了房企融資項目。”

　　根據(jù)通知要求，銀行理財資金購買各類資產(chǎn)管理計劃，和通過與其他金融機(jī)構(gòu)簽訂委托投資協(xié)議的方式進(jìn)行投資的兩種情況，必須通過理財?shù)怯浵到y(tǒng)對底層基礎(chǔ)資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行登記。值得一提的是，上述兩種業(yè)務(wù)模式，分別正是機(jī)構(gòu)間市場常見的通道業(yè)務(wù)和委外業(yè)務(wù)。

　　“其實（通道業(yè)務(wù)和委外業(yè)務(wù)）也是銀行理財運作的兩種主要模式，底層資產(chǎn)的穿透登記，意味著監(jiān)管層將對整個理財業(yè)務(wù)的流程更加掌握。”東北地區(qū)一家股份行金融市場部人士認(rèn)為，“這會讓規(guī)避凈資本、風(fēng)險資本、非標(biāo)額度等指標(biāo)監(jiān)管變得越來越難。”

　　在具體的登記方式上，上述通知還要求銀行對理財產(chǎn)品的嵌套現(xiàn)象依照“分層登記原則”進(jìn)行登記，即先登記理財產(chǎn)品首次投資資管計劃或委外信息，然后再登記其所實際持有的底層資產(chǎn)或負(fù)債。

　　“不得省略資產(chǎn)管理計劃和協(xié)議委外而直接登記底層信息。”上述通知強(qiáng)調(diào)。“登記底層基礎(chǔ)資產(chǎn)及負(fù)債時必須以整個資產(chǎn)管理計劃或協(xié)議委外在登記日期的實際規(guī)模為單位，不得少登或按理財資金投資比例拆分登記；不得漏登或主管不登底層資產(chǎn)；不得為逃避穿透登記的監(jiān)管要求故意將資產(chǎn)管理計劃和協(xié)議委外等級為其他債權(quán)，其他貨幣市場工具等類別。”

　　“8號文和172號文之后，有銀行通過理財對接集合資管或者委外的方式藏匿底層資產(chǎn)，有的是非標(biāo)，有的則是不良資產(chǎn)，其實就是把融資類項目包裝成投資，”上述金融市場部人士稱，“但如果嚴(yán)格執(zhí)行詳細(xì)登記底層資產(chǎn)的要求，之前不少包裝和藏匿的方法就不管用了。”

　　規(guī)模減速內(nèi)情

　　穿透式嚴(yán)管升級和對套利行為的規(guī)范中，受傷最大的莫過于非銀機(jī)構(gòu)的資管部門。

　　事實上，通道、委外業(yè)務(wù)也是資管行業(yè)的“金主”。例如在基金公司及子公司專戶業(yè)務(wù)上，來自銀行資金的委托資金就占了較大比例。

　　基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底， 基金公司專戶資金來源中銀行委托資金為2.73萬億元，占所有資金來源的比例為58.1%；基金子公司專戶資金來源中銀行委托資金為6.42萬億元，占比63.1%。

　　這也意味著，銀行資金去年底為基金專戶貢獻(xiàn)的規(guī)模就超過了9萬億，其總占比超過六成。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，上述通知強(qiáng)化了銀行理財資金的穿透式監(jiān)管執(zhí)行，或進(jìn)一步降低部分銀行從事嵌套、套利活動的動力。這也將間接對券商資管、基金子公司等非銀機(jī)構(gòu)的通道業(yè)務(wù)、委外業(yè)務(wù)帶來更加明顯的沖擊。

　　事實上，經(jīng)歷了去年至今的金融去杠桿、套利核查等事件，資管規(guī)模的增速已出現(xiàn)明顯降溫。中基協(xié)最新的數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，券商資管和基金子公司資管規(guī)模分別為18.77萬億和16.36萬億，同比增長分別為36.73%和14.09%。

　　這一增速已較去年出現(xiàn)相當(dāng)幅度縮減。自去年一季度末，券商資管、基金專戶兩項持牌業(yè)務(wù)規(guī)模分別同比上漲56.20%和106.32%。

　　“許多銀行就是為了規(guī)避監(jiān)管管制而選擇的套利，但這樣的嚴(yán)管，會讓通道業(yè)務(wù)、委外越來越難做，”北京一家中型券商資管負(fù)責(zé)人坦言，“如果類似政策執(zhí)行下去，不排除資管規(guī)模不久后會出現(xiàn)負(fù)增長的可能性。”

　　事實上，除了政策原因，委外業(yè)務(wù)收入的不理想也是部分銀行理財部門主動放棄委外渠道的原因。以2016年為例，統(tǒng)計顯示基金公司專戶整體收益率較2015年大幅下降，專戶產(chǎn)品平均收益率下降到2.30%，較2015年降低11.2個百分點。

　　其中，銀行理財資金偏好的債券類產(chǎn)品和現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的平均收益率分別僅為2.9%和2.8%。“這個收益水平的原因很多，一方面是下半年債市掉頭了，另一方面委外也有流動性風(fēng)險要平衡，”上述金融市場部人士稱，“但的確不少委外的成本收益出現(xiàn)了倒掛，這不得不讓銀行開始考慮委外模式的風(fēng)險。”

　　而在這一狀況下，亦有部分資管機(jī)構(gòu)正在謀劃新的轉(zhuǎn)型方向。

　　“過去的基金子公司是復(fù)制了一個信托牌照，現(xiàn)在資本管制已經(jīng)走不通了，但我們也在研究這種牌照復(fù)制模式能否創(chuàng)造新的商機(jī)，比如承擔(dān)一些企業(yè)類財務(wù)公司的職能。”上海一家基金子公司負(fù)責(zé)人坦言。