隨著上市公司半年報逐步披露，QFII持倉情況浮出水面。記者梳理QFII自2003年以來的十多年持倉發現，QFII的持倉結構變化反映了中國經濟“新常態”的宏觀背景。此外，向來被譽為A股聰明錢的QFII實際操盤者并非都是“進口資管力量”，而更多是由本土力量主導。
從基建到消費制造
上市公司2017年一季報顯示，274家上市公司十大流通股東出現QFII機構，其中瑞銀出現在53家A股公司的十大流通股東中，“出鏡率”奪魁，對格力電器(39.240, 0.18, 0.46%)（000651，股吧）、五糧液(53.790, -0.29, -0.54%)（000858，股吧）、?？低?31.480, 0.18, 0.58%)（002415，股吧）、洋河股份(87.000, -0.30, -0.34%)（002304，股吧）的持倉市值超過10億元。
分析人士表示，十多年來，瑞銀的持倉變化體現了QFII對A股的偏好從基建轉向消費和制造。彼時，首家QFII機構瑞銀買入的四只股票是：寶鋼股份(7.970, -0.25, -3.04%)（600019，股吧）、上港集箱、外運發展(19.900, -0.58, -2.83%)（600270，股吧）、中興通訊(22.810, -0.06, -0.26%)（000063，股吧）。
QFII管理機構新加坡畢盛（上海）投資總經理曾生告訴記者，QFII相較A股其他投資者更能體現中國經濟轉型。2013年尤其是2008年金融危機之前，中國經濟長期保持高速增長，投資驅動的經濟增長背后是基建大手筆投資。隨著投資和出口驅動型經濟不可持續，2013年之后，保持7%左右增速的可持續增長成為經濟新常態，消費升級和制造升級驅動力增加。根據上市公司年報披露的十大流通股東，QFII持倉盡顯“新常態”——食品消費和高端制造板塊開始躋身重倉市值的前三名。
數據顯示，按持倉市值計算，2003年至2008年，QFII持倉市值前三的板塊在銀行、材料、運輸、資本貨物等之間輪換。2013年后，食品消費持倉市值排名顯著上升，成為QFII資金最青睞的板塊之一。截至2017年一季度，機械設備、食品飲料連續21個季度位居QFII持股市值行業前兩名。
本土力量主導操盤
“神秘”的QFII，本土投資力量實際為操盤主力，但良好的投資者結構使得QFII更易長線布局。
某位給QFII管理資金十多年的投資經理告訴記者，從境內券商、基金公司出去的目前在外資資管機構工作的基金經理或者外資資源豐富的內資資管機構是主要操盤力量。
諾亞香港聯席首席投資官兼歌斐資產董事總經理馬暉洪表示，QFII機構一般要求被委托方1年、3年、5年均跑贏基準——MSCI亞洲股票指數。曾生表示，與QFII接觸的經驗顯示，QFII不喜歡單票對組合貢獻過高——收益不易持續，有基金經理由于過去幾年收益主要由某水泥股貢獻而錯失QFII資金。
曾生介紹，其與QFII合作的13年中，茅臺（600519，股吧）和格力電器的累計持有時間均超過10年。格力電器為其帶來的收益超過20億元。
QFII機構要求收益可持續，堅持長期持有為QFII的長期穩健收益奠定了良好基礎。據了解，不少QFII機構在持有A股的十多年間，獲得的年化收益接近20%。
不過，QFII機構外資主體令其在A股的投資相較于其它投資者又增一層風險。金融危機期間，QFII在2009年一季度A股已經觸底反彈之后仍然大量贖回，瑞銀、高盛等投資銀行贖回尤其嚴重。業內人士表示，雖然危機主要影響歐美市場，這些投資銀行在新興市場的投資也不得不回籠資金，導致QFII大面積“被動”贖回。
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