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　　每到年初，對全年市場風(fēng)格的判斷總是成為權(quán)益市場買賣雙方討論的焦點。適逢2018年以來市場風(fēng)格突變，1月份以低估值策略為主導(dǎo)，銀行、地產(chǎn)、煤炭、石化、鋼鐵等行業(yè)領(lǐng)漲，2月初市場快速下跌后，成長股反彈突出，計算機、電子、軍工、通信爭相表現(xiàn)。對于這種風(fēng)格的變化，摩根士丹利華鑫基金研究管理部朱睿判斷，這是在存量博弈市場中，投資者對于不同板塊基本面預(yù)期變化所致。

　　朱睿稱，周期性板塊短期陷入滯脹邏輯。首先，全球主要國家2月PMI均出現(xiàn)環(huán)比下降；其次，前期商品價格的上漲，引發(fā)了市場對于通脹抬升的擔(dān)憂，同時美國國債收益率不斷上行，市場解讀美聯(lián)儲加息頻率可能快于預(yù)期。與此同時，特朗普政府實施貿(mào)易保護(hù)政策，投資者認(rèn)為可能會引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，增加全球經(jīng)濟的不確定性，風(fēng)險資產(chǎn)承壓。

　　對于成長板塊，朱睿表示，經(jīng)過兩年多的下跌，估值得到較大消化，部分龍頭已經(jīng)跌出價值，疊加政策面、交易層面因素，如對科技創(chuàng)新大力支持，機構(gòu)對于成長股配置降至2014年初水平等，帶動了成長板塊行情的逐漸啟動。

　　對于后市，朱睿表示，市場風(fēng)格不會拘泥于成長、消費、周期或價值，短期反彈可能是由于交易面、消息面因素所導(dǎo)致，中長期的行情一定是由行業(yè)盈利趨勢、景氣度的變化所決定。從長期看，A股納入MSCI、居民大類資產(chǎn)配置向權(quán)益類轉(zhuǎn)移、養(yǎng)老金入市等對市場資金面構(gòu)成利好，但年初以來市場成交量并未顯著放大，顯示短期資金面的改善不及投資者預(yù)期。對此，朱睿判斷，這種資金面的改善仍是長期邏輯，短期在金融去杠桿的大背景下，成規(guī)模的資金擴張受到約束，整體性的估值提升很難持續(xù)，DDM模型中，基本只能賺EPS的錢，很難賺到利率下行和風(fēng)險偏好（估值）提升的錢。

　　朱睿表示，當(dāng)前應(yīng)該淡化風(fēng)格，無論是成長股、價值股還是周期股，只要是自己認(rèn)為估值合理、基本面持續(xù)改善、能夠通過業(yè)績的持續(xù)增長來驗證自身價值的股票應(yīng)該繼續(xù)持有。策略上，組合要從前期的“低估值修復(fù)策略”轉(zhuǎn)向“盈利—基本面驅(qū)動策略”，盈利的權(quán)重可能要放得更高一些。

《電鰻快報》