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來源： 市值風(fēng)云 

　　作者 | 十六

　　流程編輯 | 劉博鈺

　　引言

　　6月起，以華誼兄弟(5.730, 0.07, 1.24%)為代表的影視股集體自宮，吃瓜群眾也跟著看了一出又一出跌宕起伏的大戲，大制作、大手筆可謂業(yè)界良心，出品公司華誼兄弟半月“花費”60多億，用盡自有身家的27%。

　　嗯，60多億，有錢人的世界我等小韭菜們實在想象不來。

（2017年以來印紀(jì)傳媒股價走勢）

　　這不，今天咱們的主角印紀(jì)傳媒(3.490, 0.03, 0.87%)（002143，SZ）7月復(fù)牌以來也已跌去市值的65%，140億元！要是從停牌前算起，也就是2月份以來，則已經(jīng)跌進(jìn)去160億元市值。

　　如果以2017年3月最高價計算，印記傳媒已經(jīng)跌去400億市值。

　　風(fēng)云君眉頭一皺，瞪大自己烏溜溜的大眼睛替廣大看官們問一句，發(fā)生了什么？

　　一、前戲，招聘啟示

　　印紀(jì)傳媒，2014年借殼“養(yǎng)豬專業(yè)戶”高金食品成功入主中小板，原主營業(yè)務(wù)為整合營銷，包含品牌推廣、品牌公關(guān)、廣告創(chuàng)制等，上市以來廣告營銷所占比重逐漸降低，影視及衍生服務(wù)逐漸成為公司新的利潤增長點。

　　公司號稱“A股唯一全球高概念娛樂品牌IP操盤手”（違反廣告法不？），從電影圈的《建國大業(yè)》、《杜拉拉升職記》、《鋼鐵俠3》，到電視圈的《軍師聯(lián)盟》，再加上身兼數(shù)職的美女董事長吳冰，近幾年印紀(jì)傳媒在影視界也是出盡了風(fēng)頭。

　　奧，對了，忘了跟大伙說了，2016年起，公司財務(wù)總監(jiān)、董秘和幾位董事都相繼辭職了。女超人吳冰不僅要擔(dān)任董事長、總經(jīng)理職務(wù)還要兼任公司財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書，時不時地還得為各路大片擔(dān)任一下制片人、出品人，繁忙程度堪比疫苗大王高某芳！

　　對于公司至今還沒有財務(wù)總監(jiān)、董秘這事，吳美女看起來不咋著急，但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)捉雞呀，年報問詢函也問，監(jiān)管函也發(fā)——奈何兩年多，人家根本不care。

　　單純看前幾年盈利水平，印紀(jì)傳媒絕對穩(wěn)穩(wěn)的白馬股，這么優(yōu)質(zhì)的公司難道還招不到董秘和財總？風(fēng)云君這里隨便一個碼字狗拉過去，水平都可以的呀，而且工資低，干活多，不抱怨，任使喚。

　　風(fēng)云君暗自揣測，莫非有其他的問題？

　　二、套現(xiàn)減持記

　　在印紀(jì)傳媒這出光怪陸離的大戲里，前臺是美女總裁吳冰，背后則是實控人肖文革。

　　1、實控人肖文革套現(xiàn)錄

　　借殼完成后，肖文革個人直接持有印紀(jì)傳媒65.17%的股份，其控股99%的北京印紀(jì)華城投資中心（有限合伙）持有上市公司12.78%的股份，也就是僅肖文革一人即持股77.82%。

　　按完成股權(quán)變更后印紀(jì)傳媒股價走勢估算，肖文革身家曾一度達(dá)到380億元！

　　浮于表面的都是紙上富貴，揣進(jìn)自己腰包的那才是真金白銀！A股的散戶不懂這個真理，但是A股的上市公司絕對是這個真理的發(fā)明者！

　　好不容易熬過了限售期，2018年，肖老板踏著清晨八九點鐘的陽光，背上小竹簍，終于迎來了采摘的季節(jié)：

　　2月9日，肖文革將其持有的印紀(jì)傳媒1.07億股股份轉(zhuǎn)讓給了安信信托(6.540, 0.08, 1.24%)，獲利13.6億元，每股轉(zhuǎn)讓單價12.75元；

　　6月7日，肖文革將其持有的8，142萬股股份（占公司總股本的4.60%）和印紀(jì)華城持有的708萬股股份（占公司總股本的0.40%）通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給了自然人于曉非，每股轉(zhuǎn)讓單價11.8元，肖老板再次套現(xiàn)10.44億元。

（右一位肖文革）

　　除此之外，2017年3月，肖文革所持股份還在限售期期間，印紀(jì)傳媒就發(fā)布過一則關(guān)于豁免控股股東有關(guān)承諾事項及變更承諾的公告，將肖文革持有的上市公司10.50%的股份轉(zhuǎn)讓至其個人全資控股的一人有限責(zé)任公司印紀(jì)時代（天津）企業(yè)管理有限公司。

　　此舉應(yīng)該是稅務(wù)籌劃，也可以理解為減持的前奏。

　　而對于印紀(jì)時代的股份鎖定承諾，則去掉了“36個月鎖定期屆滿后，每年轉(zhuǎn)讓上市公司股份不超過持股總數(shù)25%”的規(guī)定，也就是這10.50%的股份可以在2017年11月18日之后一次性轉(zhuǎn)讓！

　　風(fēng)云君還奇怪怎么沒轉(zhuǎn)讓或減持呢，一查，嗷，全部質(zhì)押變現(xiàn)了！

　　根據(jù)choice公布的數(shù)據(jù)，公司前六大股東，除新進(jìn)入的于曉非外，所持股份基本已全部質(zhì)押，而最新的質(zhì)押預(yù)警線為7.74元/股，也就是說所有這些股東所質(zhì)押的股票均已跌破平倉線！！！

　　其中根據(jù)公司公告，肖文革股份質(zhì)押融資的到期違約本金金額10.66億元，北京印紀(jì)華城投資中心（有限合伙）股份質(zhì)押融資的到期違約本金金額為9.8億元。

　　且7月31日公司還交代說，肖文革所持上市公司44.04%的股份均已被司法凍結(jié)！

　　公司稱，被司法凍結(jié)的原因是肖文革為他人債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保，債務(wù)人未能清償?shù)狡趥鶆?wù)，而關(guān)于該事項的債權(quán)人、債務(wù)人、擔(dān)保金額、期限等具體信息——公司稱經(jīng)多次詢問，肖文革未做出回復(fù)。

　　溫馨提示一下，據(jù)說即將爆倉時，找人告自己一狀說欠債，股份獲得法院凍結(jié)，就可以阻止股票被平倉了。

　　這招灰常好用，一般人風(fēng)云君不告訴他！

　　2、股東張彬減持史

　　忙于收獲的不僅有肖老板，還有與肖老板一起創(chuàng)業(yè)的大股東張彬。

　　2016年底張彬就開始了減持之路，進(jìn)入2017年底，張彬更是明顯加快了減持的步伐，僅僅一個月內(nèi)就5次減持！

　　根據(jù)Choice公開信息，風(fēng)云君統(tǒng)計出張彬歷次減持?jǐn)?shù)據(jù)如下，累計減持3200萬股，獲利8.3億元！

　　8.3億元，對于現(xiàn)在年僅33歲的張彬來說，簡直人生贏家！羨慕死風(fēng)云君了……

　　而根據(jù)印紀(jì)傳媒歷史沿革，2010年7月，僅25的張彬較肖文革還要早4個月入股印紀(jì)傳媒，在8月份，在肖文革還未進(jìn)入前，這位年輕的帥哥就將現(xiàn)上市主體由東陽佳映更名為印紀(jì)傳媒。而且，直至2014年借殼之前其長期任職于北京公交集團(tuán)，之后便一直在印紀(jì)傳媒擔(dān)任監(jiān)事一職。

　　這位除肖文革之外的第二大股東，怎么就沒弄個董事職位呢？亦或是這背后有什么隱情嗎？

　　要么，風(fēng)云君就大膽地猜測一把，美國國籍的吳冰董事長與之或許有什么關(guān)聯(lián)？

　　三、停牌逃難記

　　文章開頭風(fēng)云君提到，印紀(jì)傳媒使用了停牌大法。

　　其實自2017年起，為減少交易所工作人員的工作量，印紀(jì)傳媒每年都有半年的休息時間。

　　2017年4月17日，在公司股價經(jīng)歷三個跌停之后，印紀(jì)傳媒公布了因重大事項停牌的公告，一晃半年，10月27日公司公告籌劃了半年的重大資產(chǎn)重組事項終止了！

　　不過伴隨著停牌期間的高送（轉(zhuǎn)），公司股價在經(jīng)歷了一個跌停后就趨于了平穩(wěn)。

　　停牌大法立竿見影，頗有成效！

　　2018年2月1日，就在公司公布了權(quán)益變動報告書，將肖文革所持有部分股份轉(zhuǎn)讓給安信信托后，公司股價應(yīng)聲跌停，收盤12.09元/股。

　　馬上，公司又發(fā)布停牌公告（公司的意思是，咱家的股票就不能跌？一跌就停牌？），稱肖文革及印紀(jì)華城部分質(zhì)押股權(quán)已觸及平倉線！

　　之后肖文革通過補充質(zhì)押的方式暫時躲過此劫，同時公司發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，繼續(xù)停牌！

　　這一停牌又是五個月，悠哉悠哉，任你外面風(fēng)吹雨打，我自巋然不動。

　　有了上次的教訓(xùn)，深交所這次也是急呀，一封又一封的關(guān)注函發(fā)著，電話打著，終于，公司在7月發(fā)布公告，再次“終止”了重大資產(chǎn)重組——或者說可能根本就沒有重大資產(chǎn)重組事項！

　　于是乎有了文章開頭提到的跌跌不休事項。

　　四、財務(wù)分析

　　1、精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)的業(yè)績承諾

　　2018年8月2日，印紀(jì)傳媒公布了2018年度半年報，營業(yè)收入同比下降49.36%，僅為上年全年的17.85%；凈利潤同比下降93.57%，僅為上年全年的2.22%；扣非凈利潤則直接由上年全年的7.16億元，變?yōu)樘潛p近5，000萬元！

　　借殼上市以后，印紀(jì)傳媒營業(yè)收入并未出現(xiàn)增長，2015年、2017年營業(yè)收入甚至均低于上一年，但持續(xù)走高的毛利率使印紀(jì)傳媒利潤穩(wěn)步增長，直至2018年收入、利潤均大幅驟減。

　　再對比上市之前，2012年、2013年收入及利潤基本持平，上市當(dāng)年2014年卻一下突飛猛進(jìn)，不禁讓人質(zhì)疑上市以后業(yè)績數(shù)據(jù)的真實性水平。

　　對比業(yè)績承諾完成情況如下表所示，如此精準(zhǔn)的完成業(yè)績承諾，公司想必也是花費了一番力氣的，哪怕再延伸一年，業(yè)績承諾都不能達(dá)標(biāo)！

　　——當(dāng)然，也不能這么說，要業(yè)績承諾是15-17年的話，相信上市公司也是會想方設(shè)法達(dá)標(biāo)的。

　　2、滾雪球般的應(yīng)收賬款

　　利潤越來越多，回款能力卻越來越弱。

　　2011年至2018年上半年印紀(jì)傳媒應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況如下圖所示：

　　截止至2018年6月30日，賬面應(yīng)收賬款余額為21.43億元。

　　按賬齡列示，則會發(fā)現(xiàn)長賬齡應(yīng)收賬款余額逐年增加，且2017年第一次出現(xiàn)三年以上應(yīng)收賬款，按發(fā)生時間推算發(fā)生年份為2014年，也就是業(yè)績對賭第一年。

　　2014年當(dāng)年應(yīng)收賬款前五名中，除廣告客戶一汽外，其余為西安金海洋文化影視廣告有限公司和北京盛世今鳴廣告有限公司。

　　西安金海洋影視廣告有限公司工商查詢結(jié)果：

　　北京盛世今鳴廣告有限公司工商信息查詢結(jié)果：

　　而資產(chǎn)重組當(dāng)時獨立財務(wù)報告曾表示，公司客戶主要為世界500強(qiáng)企業(yè)及國內(nèi)外知名企業(yè)，2013年底應(yīng)收賬款前五名則全部是一汽大眾、一汽馬自達(dá)等汽車客車。

　　風(fēng)云君認(rèn)為，2014年西安金海洋影視廣告有限公司及北京盛世今鳴廣告有限公司交易的真實性存在較大的不確定性。

　　2015年、2016年應(yīng)收賬款前五名中除汽車客戶外主要為影視公司，回款同樣較為緩慢。

　　2017年起印紀(jì)傳媒就不再公布前五名客戶信息及應(yīng)收賬款信息。

　　3、存貨減值計提不充分

　　2016年，印紀(jì)傳媒存貨價值較上年增加200.58%，主要為影視劇存貨，2017年起，雖存貨總價值變化不大，但存貨結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，庫存商品占比明顯增加。

　　對比公司近幾年披露的影視欄目存貨，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)不乏早已制作完成但遲遲未播出的電視劇，如存貨價值為3860.71萬元的《二毛驢從軍記》，但公司對此并未計提減值準(zhǔn)備。

　　4、詭異的其他應(yīng)收款

　　2018年6月30日印紀(jì)傳媒其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款明細(xì)如下圖所示，其中其他應(yīng)收款中的對外借出款項全部發(fā)生于2017年。

　　風(fēng)云君實在是有點不解了，一方面欠債銀行1個億，發(fā)行債券籌款近4個億，對外還借款4，428萬，2017年披露各種延期付款的訴訟涉案金額1，274萬元，為什么還要借出四千多萬呢？

　　（2018年6月30日其他應(yīng)收款明細(xì)）

　　（2018年6月30日其他應(yīng)付款明細(xì)）

　　5、激增的預(yù)付款

　　2014年起印紀(jì)傳媒預(yù)付款項變化如下圖所示，截止至2018年6月30日已達(dá)8.53億元。根據(jù)公司披露，預(yù)付款主要為預(yù)付電視劇制作投資款，其中一年以上金額為2.27億元。

　　結(jié)束語

　　除上述事項外，風(fēng)云君再為各位看官們簡單列示以下幾個小插曲：

　　1、2018年6月27日，公司發(fā)布了變更應(yīng)收款項會計估計的公告。公司應(yīng)收款項現(xiàn)狀咱們也看到了，變更無外乎是對長賬齡的應(yīng)收款少計提點壞賬準(zhǔn)備。以2017年為基數(shù)測算，將增加凈利潤7458萬元。

　　然而，剛過一個月，7月就取消了，理由是“經(jīng)交易所問詢后，公司還是覺得變更前的更合理”。

想想也真是個笑話，這要沒個專業(yè)點的財務(wù)總監(jiān)，還真不禁問！

　　2、2018年7月6日，公司公告，擬購買股東肖文革名下房產(chǎn)作為公司辦公場所，評估價值6600萬元。同樣的，一番問詢后終止了。另，該房產(chǎn)其實一直由印紀(jì)傳媒向肖文革租賃作為辦公場所，年租金1015.55 萬元！

　　3、2018年停牌半年之久籌劃的重大資產(chǎn)重組雖與標(biāo)的公司因未達(dá)成一致沒完成，但已支付投資保證金2.5億元，而擬收購對象鏡尚傳媒2017年度未經(jīng)審計的營業(yè)收入 1.16億元、凈利潤0.53 億元、總資產(chǎn) 2.73億元、凈資產(chǎn) 1.17億元。

　　另外，根據(jù)8月10日的最新公告，又有一名董事離職了。

《電鰻快報》