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本周A股連續下跌，并重新跌回3000點下方，本輪行情是否就此結束？對此，匯豐晉信首席宏觀及策略師 閔良超表示，本輪調整源于外圍市場的壓力，無損A股本身的投資價值，下跌或將為投資者帶來重新布局的機會。

        閔良超認為，觸發本周市場下跌的主要原因是上周五公布的歐美PMI明顯低于預期。其中美國Markit制造業PMI為52.5，前值53.0，創2017年下半年以來的新低；德國PMI跌至44.7，大幅低于市場預期，已經接近2011年歐債危機期間的水平。受此影響，歐美股市上周五普遍下跌2%以上，而國債則受到投資者追捧。

其次，歐美主要市場利率均明顯回落，10年期以下（5年期、2年期）德債到期收益率都已經跌至負區間，而10年美債利率也大幅下跌10個基點至2.44%，創下2018年以來新低，并與3個月國債收益率出現倒掛。

閔良超表示，從美債歷次收益率曲線倒掛來看，對經濟和市場回調似有很強的“預示性”，美國多次經濟衰退都伴隨著美債收益率曲線的倒掛。但在實際操作中，這一信號并不能作為擇時的依據。相反，美股的實證經驗顯示，一般市場下跌通常是在美債收益率曲線倒掛一段時間后再度陡峭化的階段。從基本面來看，收益率曲線從倒掛轉向陡峭的階段正好對應經濟放緩、貨幣政策進入降息周期，寬松的貨幣政策往往會給予美股支撐。因此，收益率曲線倒掛并不是美股下跌的充分條件。

不過閔良超分析認為，就美股本身而言，從表面上看，當前的風險溢價處在歷史均值附近，且TTM市盈率也較低，整體估值水平看似健康。但造成這一結果的核心原因在于美股處于本輪盈利景氣周期的高點，因此短期PE有被低估的嫌疑。如果用席勒PE考察全周期估值水平，則會發現當前美股已經處于歷史高位。因此短期而言，在看到經濟進入衰退信號之前，美股或暫無大跌的基礎，但長期來看，投資價值并不高。

         對于后市，閔良超表示，今年以來國內及海外市場普漲，漲幅基本與去年跌幅成正比，這是美聯儲政策“轉鴿”下的估值修復。但3月份議息會議正式明確今年不加息，算是利好完全兌現，再加上歐美PMI大幅低于預期，市場定價邏輯或將從分母（估值）轉向分子（盈利）端，對于宏觀經濟和上市公司盈利的擔憂或將加大市場波動性，市場風險偏好從權益資產向避險資產轉移的概率正在提升。

對于A股而言，當前位置依然可以選出部分便宜的優質個股，但是近期這些個股也有明顯的補漲跡象。未來如果全球同步進入避險模式，國內市場可能也會跟隨回調。但由于國內經濟大概率已經先于歐美完成調整并開始回暖，因此海外市場的壓力無損于A股本身的投資價值，市場的回調反而能為投資者提供“上車”優質個股的投資機會。

《電鰻快報》