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　　繼推出首只“攤余成本法”債基后，市場期待已久的浮動(dòng)凈值型貨基(又稱“市值法”貨基，以下統(tǒng)稱新貨基)也迎來進(jìn)展。4月15日，中國證券報(bào)記者從業(yè)內(nèi)證實(shí)，上周監(jiān)管召集相關(guān)基金公司召開浮動(dòng)凈值型貨基研討會(huì)，并計(jì)劃通過試點(diǎn)指引方式對該類產(chǎn)品的認(rèn)申購門檻、投資比例等方面做出規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，新貨基與攤余成本法債基一脈相承，都是為了防范估值差異和流動(dòng)性不匹配等潛在風(fēng)險(xiǎn)。但考慮到新貨基的凈值波動(dòng)加大，加上今年貨基收益率不斷下行，新貨基短期內(nèi)或難有效嫁接市場需求。

　　認(rèn)申購門檻在100萬以上

　　所謂浮動(dòng)凈值型貨基，是指根據(jù)公允價(jià)值計(jì)量原則采取盯市制度核算、基金份額凈值不固定的貨幣基金產(chǎn)品。與傳統(tǒng)貨基相比，新貨基的最大區(qū)別是其估值方式由攤余成本法改為市值法。因此，新貨基不僅每個(gè)交易日可辦理申購與贖回，其凈值還會(huì)隨資產(chǎn)價(jià)格的變化而發(fā)生波動(dòng)，甚至?xí)霈F(xiàn)當(dāng)日凈值下跌情況。

　　實(shí)際上，早在2017年9月，監(jiān)管部門出臺的《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》就指出，單一投資者占比超過50%的貨幣基金，不得采用攤余成本法計(jì)價(jià)。隨后，以2018年1月29日易方達(dá)上報(bào)的首只市值法貨基為起點(diǎn)，新貨基迎來一輪申報(bào)高潮。記者查閱證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)獲悉，截至目前，有申報(bào)記錄的35只新貨基已全部獲得受理，有34家獲得首次反饋，且“申報(bào)-受理-反饋”的間隔一般在10天左右。比如，今年1月31日申報(bào)的銀河基金浮動(dòng)凈值型貨基，分別在2月12日和2月25日獲得受理和反饋。

　　此外，針對近日傳出的“監(jiān)管層召集相關(guān)基金公司召開浮動(dòng)凈值型貨基研討會(huì)”一事，記者也從業(yè)內(nèi)得以證實(shí)。“上周確實(shí)去開過會(huì)，主要是各個(gè)基金公司的產(chǎn)品部和投研人員，現(xiàn)場圍繞下發(fā)的材料對浮動(dòng)凈值型貨基進(jìn)行討論。從討論情況來看，除了基金投資部分內(nèi)容待定外，其他條款的內(nèi)容基本都比較成熟了。”華南某大型公募相關(guān)人士對記者透露。

　　從傳出的指引內(nèi)容看，監(jiān)管主要從申購額度、指標(biāo)披露等方面對浮動(dòng)凈值型貨基做出約束。比如，指引要求浮動(dòng)凈值型貨基僅面向機(jī)構(gòu)客戶發(fā)售，且認(rèn)申購金額在100萬元以上，相關(guān)基金經(jīng)理需具備5年以上貨基管理經(jīng)驗(yàn)。其次，為突出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提示，指引要求浮動(dòng)凈值型貨基投資定期存款的比例不高于30%，除了在基金名稱中使用“浮動(dòng)凈值型”等字樣外，還應(yīng)在招募說明書等文件中列明“購買該基金可能承擔(dān)凈值波動(dòng)和本金虧損風(fēng)險(xiǎn)”等提示，且不得宣傳每萬份基金凈收益和7日年化收益率等收益指標(biāo)。另外，在極端情況下，基金管理人應(yīng)當(dāng)合理應(yīng)用暫停贖回等流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在風(fēng)險(xiǎn)個(gè)券估值中充分考慮信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性缺失的影響，避免投資者先贖占優(yōu)。

　　旨在控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　國內(nèi)貨基誕生于2003年，因一直使用攤余成本法估值，其凈值波動(dòng)相對平穩(wěn)。但隨著規(guī)模迅速擴(kuò)大，背后的兌付風(fēng)險(xiǎn)也在悄然積蓄。

　　“考慮到風(fēng)險(xiǎn)收益匹配要求，攤余成本法估值的貨幣基金不適合大規(guī)模擴(kuò)張，需要與基金公司的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金相掛鉤，使其具備一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。”鵬華基金穩(wěn)定收益投資部總經(jīng)理姜山在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，在攤余成本法估值下，如果貨基配置的資產(chǎn)久期較長，又遇上債市出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，則資產(chǎn)定價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)較大偏離，進(jìn)而造成實(shí)際變現(xiàn)價(jià)值和實(shí)際確認(rèn)贖回價(jià)值之間產(chǎn)生較大差距，會(huì)給基金本身帶來運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)貨基的實(shí)際凈值比賬面凈值低0.5%及以上時(shí)，基金管理人需動(dòng)用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金或者固有資金來彌補(bǔ)潛在資產(chǎn)損失，以將偏離度控制在0.5%以內(nèi)，但這種機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)也較明顯。“貨基規(guī)模過大，流動(dòng)性隱患一直都有。轉(zhuǎn)用市值法貨基后，相信這個(gè)問題會(huì)得以明顯緩解，但目前還沒看到新批產(chǎn)品出來。”深圳某公募人士對記者表示。

　　雖然新型貨基暫沒獲批，但同為轉(zhuǎn)型重要部分的“攤余成本法定開債基”已于今年3月中旬獲批，這無疑是穩(wěn)定了貨基的轉(zhuǎn)型預(yù)期。

　　姜山指出，無論是攤余成本法貨基還是短期理財(cái)債基，自身都隱含了估值差異和流動(dòng)性不匹配的潛在風(fēng)險(xiǎn)。“因此，資產(chǎn)久期與基金贖回期限相匹配則是資管新規(guī)下產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的考慮方向，攤余成本法債基作為公募產(chǎn)品線的重要補(bǔ)充，取代貨基的可能性并不高。”

　　短期難有效嫁接需求

　　隨著申報(bào)數(shù)量增加和市場預(yù)期的持續(xù)醞釀，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，若浮動(dòng)凈值型貨基得以面世，將很快成為基金市場的主流產(chǎn)品。但階段性而言，浮動(dòng)凈值型貨基短期內(nèi)難以有效嫁接低風(fēng)險(xiǎn)偏好的傳統(tǒng)貨基需求。

　　究其原因，一方面，浮動(dòng)凈值型貨基作為新產(chǎn)品，其凈值的波動(dòng)會(huì)比傳統(tǒng)貨基大，當(dāng)前情況下難以被廣大投資者接受。因此，存量的傳統(tǒng)貨基仍將是基金公司的規(guī)模主力。另一方面，今年以來權(quán)益市場持續(xù)走高，市場資金在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后分流現(xiàn)象明顯，也使得貨基自身的陣營出現(xiàn)一定松動(dòng)。分析人士指出：“今年以來貨幣基金收益率下滑較多，使得其競爭力也隨之下降，未來貨基能否獲得持續(xù)發(fā)展，要看渠道和市場等各方的接受度。”

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月底，我國貨幣基金規(guī)模為8.37萬億份，在整體13.76萬億份的基金總規(guī)模中占比60.83%，與去年同期的占比64.43%有所下降。同時(shí)，無論是節(jié)點(diǎn)統(tǒng)計(jì)或區(qū)間統(tǒng)計(jì)，貨基收益率都在往下走。數(shù)據(jù)顯示，截至4月15日，市場整體貨基的7日年化收益率的算術(shù)均值為2.47%。而在固收行情走強(qiáng)的2018年底和貨基規(guī)模擴(kuò)張高峰的2017年底，這一收益率均值分別為3.43%和4.67%。另外，從區(qū)間段來看，收益率下降趨勢也同樣存在。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，貨基區(qū)間7日收益率均值為2.80，低于去年同期的4.24%。

　　綜合上述因素，業(yè)內(nèi)人士指出，存量的攤余成本法貨基仍是基金公司當(dāng)前推廣主力，新貨基試點(diǎn)如果得以落地，基金公司應(yīng)該也會(huì)比較謹(jǐn)慎。

《電鰻快報(bào)》