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??《電鰻快報（原號外財經(jīng)）》文?/?王巖

???IPO成功過會的浙江運達風(fēng)電股份有限公司（以下簡稱：運達風(fēng)電）將于4月19日公布中簽號碼，運達風(fēng)電的主營業(yè)務(wù)是大型風(fēng)力發(fā)電機組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。不過，《電鰻快報（原號外財經(jīng)）》在閱讀該公司招股說明書時了解到，該公司的營業(yè)收入主要來自幾大客戶，比如：2015年至2017年，對華能新能源的銷售占分別為35.06%、39.93%和32.48%，對中國電建的銷售占分別為32.11%、32.73%和20.44%。

???????? 此外，運達風(fēng)電的應(yīng)收賬款占營業(yè)收入以及總資產(chǎn)的比例較高，盡管該公司在招股書中對此做出了解釋，但同期該公司的逾期應(yīng)收賬款的數(shù)額也比較巨大，而且該公司的資產(chǎn)負(fù)債率也比較高。

?????? 營業(yè)收入主要來自幾大客戶 集中度過高

??????? 2015-2017年，運達風(fēng)電的營業(yè)收入分別為38.77億元、31.34億元和32.57億元，同期凈利潤為13389.67萬元、10175.64萬元和9408.85萬元。報告期內(nèi)，前五大客戶收入總額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為91.93%、93.91%、85.26%。

??????? 此外，前五大客戶中，運達風(fēng)電對華能新能源的銷售占分別為35.06%、39.93%和32.48%,

??? 對中國電建的銷售占分別為32.11%、32.73%和20.44%，由此可見，運達風(fēng)電對少數(shù)客戶的依賴度較高，未來經(jīng)營業(yè)績存在很大的風(fēng)險。

??應(yīng)收賬款以及逾期應(yīng)收賬款數(shù)額巨大

??? 報告期各期末，運達風(fēng)電應(yīng)收賬款余額分別為17.68億元、21.94億元、27.2億元，占營業(yè)收入的比例分別為45.59%、70.00%、83.51%。應(yīng)收賬款凈額占資產(chǎn)總額的比例分別為33.49%、43.68%和46.43%。應(yīng)收賬款占營業(yè)收入和資產(chǎn)總額的比例較高。

????運達風(fēng)電表示，應(yīng)收賬款余額較大是風(fēng)電設(shè)備行業(yè)的普遍現(xiàn)象，與風(fēng)電行業(yè)的收款周期較長以及質(zhì)保金制度有關(guān)。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額逐年增加，原因來自兩方面：一是產(chǎn)品質(zhì)保金以及部分項目的發(fā)電量考核款的滾存金額的增加。由于公司自2014年開始銷售規(guī)模大幅增加，此前規(guī)模較小，報告期產(chǎn)品質(zhì)保金隨質(zhì)保期滿收回的較少，因此，隨著每年銷售額增加，產(chǎn)品質(zhì)保金的滾存金額不斷增加。發(fā)電量考核款的增加也是同樣趨勢。但截止2017年下半年，以前年度銷售的質(zhì)保金和發(fā)電量考核款到期收回的金額開始增加，質(zhì)保金和發(fā)電量考核款余額增長的勢頭已減弱；二是收入確認(rèn)時，尚有安裝調(diào)試款和預(yù)驗收款尚未支付，隨著風(fēng)電場投資往南方市場轉(zhuǎn)移，項目建設(shè)周期變長，影響了安裝調(diào)試款、預(yù)驗收款的收款進度。

??????? 運達風(fēng)電表示，雖然公司的客戶主要為大型國有企業(yè)，資金實力雄厚，信譽良好，并且公司計提了相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備，但應(yīng)收賬款金額較大，占比較高，一旦發(fā)生壞賬損失，對公司財務(wù)狀況將產(chǎn)生顯著不利影響。

?????? 盡管運達風(fēng)電對應(yīng)收賬款數(shù)額大給出了合理的解釋，但該公司逾期應(yīng)收賬款的數(shù)額也巨大。2015年至2017年，運達風(fēng)電的逾期應(yīng)收賬款分別為2.85億元、3.59億元、5.17億元，占比分別達16.1%、16.36%、19.01%。

?? 就2017年數(shù)據(jù)來看，運達風(fēng)電逾期應(yīng)收賬款是凈利潤的5.5倍。2017年，運達風(fēng)電實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤0.94億元，逾期應(yīng)收賬款為5.17億元。

??? 在招股說明書中，運達風(fēng)電表示，公司的逾期應(yīng)收賬款占比小，逾期賬齡短。2017年末，發(fā)行人應(yīng)收賬款中，未逾期的占比80.99%，逾期6個月以內(nèi)為16.62%，逾期6個月至1年期的占比1.72%，此三項合計99.33%。報告期各期末，逾期1年以上的款項占應(yīng)收賬款余額的比例分別為0.79%、0.56%和0.67%，占比非常低。公司應(yīng)收賬款質(zhì)量較好，不能回收的風(fēng)險較小。

?????? 資產(chǎn)負(fù)債率遠超行業(yè)平均

??????? 報告期內(nèi)，運達風(fēng)電資產(chǎn)負(fù)債率遠高于同行業(yè)可比公司平均值，2015年末、2016年末和2017年末，該公司資產(chǎn)負(fù)債率（母公司口徑）分別為86.29%、83.06%和85.18%。

?? 此外，運達風(fēng)電的流動比率也低于同行業(yè)可比公司平均值，2015年末、2016年末、2017年末流動比率分別為0.83倍、0.85倍和0.82倍。

??? 在招股說明書中，運達風(fēng)電也披露了負(fù)債率高帶來的風(fēng)險，公司主要利用商業(yè)信用解決資金問題。雖然公司目前運轉(zhuǎn)良好，能及時償還相關(guān)債務(wù)，但是長時間較高的資產(chǎn)負(fù)債率將影響公司的經(jīng)營安全。若供應(yīng)商縮短信用期限，將影響公司的正常運轉(zhuǎn)。

《電鰻快報》