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???? ??目前，在A股上市的IVD企業(yè)，已經(jīng)達(dá)到26家，包括千億市值的邁瑞醫(yī)療。最近科創(chuàng)板又有幾家IVD企業(yè)申報(bào)，其中一家是江蘇浩歐博生物醫(yī)藥股份有限公司。該公司專注于過敏和自身免疫疾病體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)浩歐博招股說明書披露，該公司擬募資6.2億，按照募集資金倒算，估值達(dá)到近25億。其2016、2017和2018年的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)分別是730萬、2794萬、5013萬，靜態(tài)市盈率約50倍。

????????浩歐博的估值高不高?它是眾多的IVD企業(yè)中的“又一家”，還是具有獨(dú)特性、稀缺性?

????????過敏診斷市場(chǎng)存巨大需求

????????IVD行業(yè)可以分為臨床生化、免疫診斷、分子診斷和血液學(xué)等幾個(gè)分支。免疫診斷目前是我國(guó)體外診斷市場(chǎng)最大的分支領(lǐng)域，占整個(gè)IVD行業(yè)的38%以上，也被公認(rèn)為發(fā)展?jié)摿ψ畲蟆⑦M(jìn)口替代空間最大的領(lǐng)域。浩歐博即屬于免疫診斷領(lǐng)域的兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)：過敏和自身免疫診斷。

????????免疫診斷市場(chǎng)的特點(diǎn)是：第一，進(jìn)口品牌占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，國(guó)際巨頭在免疫診斷領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率高，僅羅氏、雅培、貝克曼、西門子四大巨頭市場(chǎng)份額就達(dá)到70-80%，市場(chǎng)集中度高。第二，高端市場(chǎng)幾乎被進(jìn)口產(chǎn)品壟斷，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品占據(jù)低端市場(chǎng)。尤其在三級(jí)醫(yī)院，基本上被上述幾家外資巨頭壟斷。第三，化學(xué)發(fā)光作為免疫診斷目前的主流免疫技術(shù)，正處于快速發(fā)展期，并隨著存量市場(chǎng)的技術(shù)迭代和增量市場(chǎng)的增長(zhǎng)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)發(fā)光市場(chǎng)基本被外資巨頭壟斷，主要集中在三級(jí)醫(yī)院。而以邁瑞、安圖為代表的國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光廠家，其主要客戶集中在二級(jí)醫(yī)院及以下的基層醫(yī)院。

????????但是浩歐博卻與眾不同。第一，浩歐博在其細(xì)分市場(chǎng)之一的過敏診斷領(lǐng)域，處于市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)的地位。浩歐博在中國(guó)過敏診斷市場(chǎng)，具有30%以上的市場(chǎng)占有率。其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要是歐美企業(yè)，包括美國(guó)賽默飛、德國(guó)歐蒙、德國(guó)敏篩，這幾家加起來，占51%左右的市場(chǎng)，而每一家的市場(chǎng)占有率，均不如浩歐博。其他幾家國(guó)內(nèi)企業(yè)，加起來只有18%的市占率。

????????第二，浩歐博將近一半的客戶是三甲醫(yī)院。

????????浩歐博招股說明書披露，報(bào)告期已有1700家醫(yī)院客戶，其中700多家為三級(jí)醫(yī)院，其中包括北京協(xié)和醫(yī)院、解放軍總醫(yī)院、上海仁濟(jì)醫(yī)院、中山大學(xué)附屬第一醫(yī)院、中國(guó)醫(yī)大二院、華西二院、武漢同濟(jì)醫(yī)院、醫(yī)科院南京皮膚病醫(yī)院等。

????????中國(guó)的醫(yī)療市場(chǎng)特點(diǎn)是醫(yī)療資源高度集中。三級(jí)大醫(yī)院人滿為患，而基層醫(yī)院乏人問津、發(fā)展緩慢。一家大型三級(jí)醫(yī)院，年收入往往幾十億，一家基層醫(yī)院，有幾千萬就不錯(cuò)了。雖然國(guó)家大力推動(dòng)分級(jí)診療，但是改變這種情況尚需時(shí)日。此外，大醫(yī)院，尤其醫(yī)科大學(xué)附屬醫(yī)院，有巨大的示范效應(yīng)。中基層醫(yī)院的醫(yī)生，往往到大醫(yī)院進(jìn)修，他們一般都會(huì)跟隨大醫(yī)院、教學(xué)醫(yī)院，使用同樣的產(chǎn)品和技術(shù)。這里面也有轉(zhuǎn)診時(shí)檢測(cè)結(jié)果需要一致的客觀要求。所以，像浩歐博這樣進(jìn)入了數(shù)百家知名大醫(yī)院、醫(yī)學(xué)院附屬教學(xué)醫(yī)院的企業(yè)，有很強(qiáng)的品牌輻射力。

????????目前，記者遍查IVD企業(yè)在A股和科創(chuàng)板的招股說明書，還找不到另外一家企業(yè)具有以上兩個(gè)特點(diǎn)。

????????浩歐博占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的過敏診斷市場(chǎng)，具有巨大的需求。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是剛剛起步的高成長(zhǎng)性的市場(chǎng)，同時(shí)，又是一個(gè)進(jìn)入壁壘高、先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯的市場(chǎng)。

????????巴菲特和查理芒格投資時(shí)都特別看重公司是否有護(hù)城河，用芒格的話說，公司就像一座城堡，決定城堡安全的，就是城堡外的護(hù)城河是否足夠深、足夠?qū)挕Ｒ磺猩虡I(yè)競(jìng)爭(zhēng)本質(zhì)上從來都只在兩個(gè)維度分高下，要么我造的東西你造不出來或者沒有我的好;要么大家都能造一樣的東西，但是我比你便宜。

????????有分析師指出，從歐美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局可以看出，過敏行業(yè)具有寡頭壟斷的天然特點(diǎn)。在這個(gè)行業(yè)中，強(qiáng)者恒強(qiáng)。品類豐富、產(chǎn)品齊全并形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，可以通過持續(xù)豐富完善過敏原種類，不斷強(qiáng)化其先發(fā)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，后進(jìn)入者將處于長(zhǎng)期追趕的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。

????????過敏原檢測(cè)領(lǐng)域已具備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

????????世界過敏組織(WAO)發(fā)表的官方數(shù)據(jù)指出，全球過敏疾病發(fā)病率在22%以上，緊鄰中國(guó)的日本，其過敏疾病發(fā)病率在40%以上。中國(guó)有3億過敏患者，但目前卻沒有針對(duì)所有過敏疾病的流行病調(diào)查的大數(shù)據(jù)。從媒體報(bào)道、專家訪談及某種過敏性疾病的發(fā)病率研究可以看到，隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，工業(yè)化、城市化的進(jìn)程加速，環(huán)境污染日益加重，加上現(xiàn)代人生活節(jié)奏加快、生活壓力加大，中國(guó)的過敏疾病發(fā)病率呈快速上升的趨勢(shì)。有專家估計(jì)，中國(guó)的過敏疾病發(fā)病率可能在30%以上，其中兒童發(fā)病率明顯高于成人。

????????過敏原檢測(cè)是過敏疾病診療的基石。而目前，我國(guó)過敏原年檢測(cè)量?jī)H700多萬人次，與3億過敏人群的數(shù)字相比，僅為四十分之一。處于市場(chǎng)發(fā)育早期，隨著人們生活水平和認(rèn)知度的提高，過敏原檢測(cè)擁有巨大的市場(chǎng)發(fā)展空間。

????????目前僅幾家國(guó)產(chǎn)廠家提供過敏原檢測(cè)產(chǎn)品，只有美國(guó)賽默飛和浩歐博提供定量檢測(cè)產(chǎn)品，其主要原因是過敏診斷的較高技術(shù)壁壘。

????????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要開發(fā)出品類齊全且符合臨床需求的過敏原檢測(cè)試劑需要長(zhǎng)期的技術(shù)積累。

????????此外，在一個(gè)高成長(zhǎng)潛力、高進(jìn)入壁壘的市場(chǎng)，取得市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，占領(lǐng)高端市場(chǎng)，樹立了品牌影響力，這使浩歐博區(qū)別于其他IVD企業(yè)，具有較大的增值潛力，其“高估值”可以理解。

????????據(jù)了解，自身免疫市場(chǎng)80%以上還是歐美進(jìn)口產(chǎn)品，歐美進(jìn)口產(chǎn)品以所謂二代技術(shù)為主，即定性檢測(cè)、手工或半自動(dòng)操作的免疫印跡法(膜條)為主。

????????在這個(gè)市場(chǎng)，浩歐博同樣具有與眾不同的表現(xiàn)。浩歐博在國(guó)內(nèi)率先開發(fā)出了第四代技術(shù)(即磁微粒化學(xué)發(fā)光技術(shù))應(yīng)用于自身免疫檢測(cè)的全系列產(chǎn)品，在國(guó)際上也是名列前茅，領(lǐng)先于目前占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)80%的歐美進(jìn)口品牌。也就是說，在自免這個(gè)領(lǐng)域，浩歐博的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品，在技術(shù)上領(lǐng)先于占據(jù)中國(guó)市場(chǎng)大部分的歐美企業(yè)。這在免疫診斷領(lǐng)域，甚至在整個(gè)IVD領(lǐng)域，也是很少見的。

????????一般來說，都是歐美企業(yè)率先開發(fā)出換代的先進(jìn)技術(shù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)跟進(jìn)。但是，在中國(guó)的自身免疫檢測(cè)領(lǐng)域，出現(xiàn)了極少見的例外：浩歐博的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品在技術(shù)上領(lǐng)先于占據(jù)市場(chǎng)多年的歐美企業(yè)。目前，浩歐博的四代自免產(chǎn)品，已經(jīng)進(jìn)入以北京協(xié)和為代表的上百家三甲醫(yī)院，出現(xiàn)了加速替代進(jìn)口的勢(shì)頭，并已與德國(guó)、西班牙等經(jīng)銷商簽署合作協(xié)議，未來將與德國(guó)歐蒙在歐美等地形成強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)。這可能是浩歐博“高估值”的另一個(gè)底氣所在。

????????有市場(chǎng)人士指出，在高成長(zhǎng)性、高進(jìn)入壁壘的過敏原檢測(cè)領(lǐng)域，浩歐博形成了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入了國(guó)內(nèi)三級(jí)醫(yī)院、教學(xué)醫(yī)院，建立了品牌影響力。在自身免疫市場(chǎng)，領(lǐng)先于目前占據(jù)80%以上市場(chǎng)的歐美進(jìn)口品牌，率先開發(fā)了換代的先進(jìn)檢測(cè)技術(shù)，從三級(jí)醫(yī)院開始加速替代進(jìn)口。在中國(guó)的IVD企業(yè)中很少見，具有較強(qiáng)的“科創(chuàng)特性”，具有了成長(zhǎng)期“獨(dú)角獸”的特點(diǎn)，業(yè)績(jī)預(yù)期連續(xù)高增長(zhǎng)，這可能是浩歐博以較高的估值申報(bào)科創(chuàng)板的底氣所在。

《電鰻快報(bào)》