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科創(chuàng)板上市大猜想!中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板開板前半年,滬指走勢一模一樣,A股要復(fù)制大牛市?

2019-07-08 09:37 | 來源:e公司 | 作者:俠名 | [科創(chuàng)板] 字號變大| 字號變小


科創(chuàng)板凝聚了國家級戰(zhàn)略性期待,意味著制度紅利的釋放,并且目前市場參與的人數(shù)和總資產(chǎn)規(guī)模都比以前要大很多

        進(jìn)入7月,科創(chuàng)板審核與發(fā)行驟然提速。上交所公布將于7月22日舉行科創(chuàng)板首批公司上市儀式。本周也將開啟“密集打新”模式,共有多達(dá)21只科創(chuàng)板股打新,其中周三一天就有9只。首批上市的科創(chuàng)板公司股價將表現(xiàn)如何;對現(xiàn)有A股有什么影響;是否會分流主板市場資金;未來趨勢又將如何演變等一系列問題成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)。

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大概率被爆炒

        A股已建立了多層次的證券市場,雖然各市場定位不同,但其歷史經(jīng)驗(yàn)對科創(chuàng)板企業(yè)的定價及未來趨勢還是有一定的借鑒意義。

        2004年6月25日,中小板正式落地。首批上市的中小板公司一共有8家,由于首次上市的公司數(shù)量少,在上市首日,這8只中小板股票無一例外地大幅高開且開盤后都一路上漲,其中除了德豪潤達(dá)和華蘭生物外,其余盤中最大漲幅均超過了100%,漲幅最大的大族激光,盤中一度暴漲逾380%。不過,上市首日遭到爆炒后,這8家股票連續(xù)2天跌停,之后1年時間里一直在市場中處于領(lǐng)跌角色。

        2009年10月30日,創(chuàng)業(yè)板正式落地。受中小板首批上市企業(yè)規(guī)模小而遭爆炒,導(dǎo)致后期急速下跌的教訓(xùn)影響,這次首批上市的創(chuàng)業(yè)板公司多達(dá)28家。上市首日,這28家公司股票開盤上漲幅度小于中小板首批8家上市公司,但是隨后也是一路大漲,盤中這28股平均最大漲幅一度超過200%,但下午,這28家股票明顯回落,至收盤只有金亞科技因發(fā)行價格最低,漲幅超過200%以外,其他大部分股的漲幅都回到100%以下,市場整體平均漲幅最終在100%左右。

        由于創(chuàng)業(yè)板首批上市規(guī)模大,首日平均上漲幅度小于,次日平均下跌8%,第三日平均跌幅縮小至6%,第四日就開始止跌,在未來1年左右時間內(nèi),這28股總體處于高位橫盤整理狀態(tài)。

        通過對比中小板、創(chuàng)業(yè)板兩次首批上市公司的表現(xiàn)來看,首次上市公司的數(shù)量能在一定程度上平抑投機(jī)爆炒,但28家的規(guī)模仍不能完全抑制市場的投機(jī)沖動。

        而科創(chuàng)板凝聚了國家級戰(zhàn)略性期待,意味著制度紅利的釋放,并且目前市場參與的人數(shù)和總資產(chǎn)規(guī)模都比以前要大很多。首批上市如只有目前公布的約25家企業(yè),那么這些公司股票大概率會被市場爆炒。加上科創(chuàng)板上市前5個交易日沒有漲跌停限制,這對熱衷于炒新炒小的A股市場來講,更具有誘惑力,甚至?xí)戎行“搴蛣?chuàng)業(yè)板首日上市表現(xiàn)有過之而無不及。

科創(chuàng)板將帶來大牛市

        中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板正式上市交易之前約半年到1年左右的時間,上證指數(shù)走勢幾乎一模一樣。

        中小板正式交易前7個月,2003年11月上證指數(shù)見底1307點(diǎn),隨后展開了長達(dá)5個月的反彈,最高到1783點(diǎn),區(qū)間上漲36%。中小板在市場見頂回調(diào)中正式開始交易。

        創(chuàng)業(yè)板在正式交易前1年,2008年10月上證指數(shù)見底1664點(diǎn),隨后展開了長達(dá)10個月的反彈,最高至3478點(diǎn),區(qū)間上漲109%。創(chuàng)業(yè)板也在市場見頂回調(diào)中正式開始交易。創(chuàng)業(yè)板正式交易前大盤之所以大漲,與之前市場剛經(jīng)過深度下跌也有一定關(guān)系。

        而在科創(chuàng)板正式上市交易之前,上證指數(shù)也是在今年1月見底2440點(diǎn),最高至3288點(diǎn),區(qū)間上漲35%。目前上證指數(shù)也處見頂回調(diào)之中。

        中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板正式上市交易前,上證指數(shù)走出近乎一樣趨勢,或與他們發(fā)行估值一般高于主板業(yè)務(wù)相類似的上市公司,這導(dǎo)致主板公司存在一定的比價預(yù)期,另外一些持有新發(fā)行公司股份的影子股也存在估值重估,進(jìn)而帶動大盤整體上揚(yáng),比如去年底至今年初爆炒的創(chuàng)投概念股。隨著正式交易的臨近,比價效應(yīng)逐漸趨弱,疊加獲利盤兌現(xiàn),市場也逐步回調(diào)。

        令人驚訝的是,中小板、創(chuàng)業(yè)板正式交易之后,上證指數(shù)也走出了幾乎一模一樣走勢。這或?qū)?ldquo;后科創(chuàng)板時代”的投資操作具有重大指導(dǎo)意義。

        前面已經(jīng)講述中小板首批公司正式上市后,由于遭短期爆炒,經(jīng)歷較長時間的調(diào)整,同期上證指數(shù)也同步回調(diào)。但在這段時間內(nèi),中小板積累了大量優(yōu)質(zhì)企業(yè),典型的如蘇寧電器(現(xiàn)更名蘇寧易購),上市之后持續(xù)上漲3年多時間,從上市第一天29.7元上漲至1347.22元(復(fù)權(quán)),區(qū)間上漲逾45倍,巨大的賺錢效應(yīng)直接帶動A股在2005至2007間整體上漲逾6倍,創(chuàng)A股有史以來最大牛市。

        因?yàn)橹行“逯笖?shù)在2006年1月才正式發(fā)布,其起始基點(diǎn)為1000點(diǎn),正式發(fā)布時已達(dá)1400點(diǎn)上方,已上漲了逾40%。而上證指數(shù)自2005年6月見底998點(diǎn),到中小板指數(shù)正式發(fā)布才1252點(diǎn),區(qū)間上漲25%。從中可以發(fā)現(xiàn)中小板指數(shù)應(yīng)該早于上證指數(shù)見底,并上漲幅度遠(yuǎn)大于上證指數(shù)。

        領(lǐng)先上證指數(shù)在創(chuàng)業(yè)板指上表現(xiàn)越加明顯,在華誼兄弟、樂視網(wǎng)等一批超級牛股帶動下,創(chuàng)業(yè)板指在2012年12月見底585點(diǎn),比上證指數(shù)見底早了半年多時間,而創(chuàng)業(yè)板指漲了1倍多的時候,上證指數(shù)還在底部徘徊,直到2014年底創(chuàng)業(yè)板指開始加速上漲時,上證指數(shù)才開始2015年上半年的牛市。創(chuàng)業(yè)板指合計上漲了近7倍,上證指數(shù)上漲不到3倍。

        中小板、創(chuàng)業(yè)板之所以走勢一樣并在后期都帶動A股走出牛市,是因?yàn)槌跗诙荚獗矗幸粋€冷卻回歸期,而之后發(fā)行上市的企業(yè)大部分都是當(dāng)時市場較熱門的公司,很容易就站上風(fēng)口。科創(chuàng)板定位高新技術(shù)的科技公司,這些公司更容易被市場接受,其中肯定能出一批超級大牛股,一旦這些超級大牛股形成強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng),疊加目前A股整體估值處于低位,那么科創(chuàng)板帶領(lǐng)A股整體走牛將不是幻想。所有,在科創(chuàng)板首批上市之后的中期冷靜期,將是投資者最佳的戰(zhàn)略建倉時機(jī)。

監(jiān)管挑戰(zhàn)

        科創(chuàng)板由于允許虧損企業(yè)上市,這對監(jiān)管是個重大挑戰(zhàn)。

        高科技企業(yè)即意味著超額的收益,也意味著巨大的風(fēng)險,而且技術(shù)的成功也不代表市場的成功。有蘋果、騰訊的百倍、千倍甚至萬倍的回報成功例子,也有樂視網(wǎng)千億市值灰飛煙滅的教訓(xùn),信披問詢只能從監(jiān)管上最大限度控制風(fēng)險。

        從國際成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看,要保持一個市場長期繁榮發(fā)展,退市制度是資本市場健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)性制度之一。

        數(shù)據(jù)顯示,近40年美股市場仍上市和已退市的公司數(shù)合計達(dá)到26505家,扣除6898家存續(xù)狀態(tài)不明的公司,仍處于上市狀態(tài)的公司5424家,占比28%;已退市公司14183家,占比72%。而目前上交所和深交所退市率僅為0.3%和0.1%。

        同樣定位高科技企業(yè)上市的納斯達(dá)克市場,最近10年的退市數(shù)量在2500家以上,年均退市率超過6%,最高的2009年竟有超過10%的上市公司退市。正是因?yàn)橐贿叢粩嘧⑷胄迈r血液,一邊甩掉歷史包袱,納斯達(dá)克輕裝急行,走出了長達(dá)10年的牛市。

        而A股市場由于退市制度執(zhí)行的不嚴(yán)格,導(dǎo)致大量不適宜再上市的公司存在,這致使A股一直在負(fù)重前行,近年A股漲幅始終墊底世界主要市場,甚至領(lǐng)跌全球。

        日前,證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示,必須實(shí)行與科創(chuàng)板板塊特征、上市公司特點(diǎn)相適應(yīng)的退市制度。下一步,證監(jiān)會將督促上交所進(jìn)一步嚴(yán)格履行退市決策主體責(zé)任,切實(shí)加強(qiáng)退市實(shí)施工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào),堅決貫徹退市制度的規(guī)范要求,采取有效措施,堅決維護(hù)退市制度的嚴(yán)肅性和權(quán)威性,切實(shí)保障廣大投資者合法權(quán)益。

        但企業(yè)的科技屬性難以通過個別財務(wù)指標(biāo)來判定企業(yè)前景,如何判斷上市企業(yè)價值,納斯達(dá)克經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)。納斯達(dá)克雖制定了不同的退市標(biāo)準(zhǔn),但其把判定權(quán)交給市場與專業(yè)投資者。主要以公眾持股數(shù)量、持股市值、做市商數(shù)量等市場指標(biāo)為主,經(jīng)營指標(biāo)為輔的退市標(biāo)準(zhǔn)。這使得亞馬遜、特斯拉這些長年虧損,但卻是最具前景的企業(yè)能夠保持持續(xù)上市,并給投資者帶來豐厚的回報。

機(jī)構(gòu)預(yù)測

        對于科創(chuàng)板上市企業(yè)如何估值定價,廣發(fā)證券表示,科創(chuàng)板最高價大概率出現(xiàn)在首日,二級市場交易追高需謹(jǐn)慎。科創(chuàng)板初期公司凈利潤分布與創(chuàng)業(yè)板較為類似,目前僅5家公司凈利潤為負(fù),大部分公司凈利潤水平集中在5000萬元—1億元區(qū)間內(nèi),初期估值預(yù)計“以PE為主、PS為輔”。

        但科創(chuàng)板公司由于特殊屬性,傳統(tǒng)估值法面臨多重困境:1)現(xiàn)金流高度不穩(wěn)定,絕對估值法失效;2)研發(fā)投入較大但見效相對較慢,PE與PEG失效;3)商業(yè)模式多樣化,可比法失效;4)技術(shù)更迭頻繁,行業(yè)環(huán)境變化快,單一估值方法難以適用。

        廣發(fā)證券進(jìn)一步表示,科創(chuàng)板上市企業(yè)門檻和擴(kuò)容節(jié)奏將直接影響存量“殼價值”。從申報速度和企業(yè)質(zhì)地看,科創(chuàng)板上市門檻比預(yù)期要低,因此短期內(nèi)一級市場企業(yè)將更加青睞科創(chuàng)板IPO而非并購重組,“殼價值”將大幅弱化。另外,實(shí)現(xiàn)退市常態(tài)化,劣質(zhì)“殼資源”加速貶值,流動性的頭部效應(yīng)更加明顯。

        中信建投表示,隨著科創(chuàng)板漸行漸近,受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和政策支持的通信、電子和計算機(jī)等成長在產(chǎn)出水平和利率水平下降的過程中最為有利。看好三季度的“消費(fèi)基石,科創(chuàng)先鋒”金秋行情。在行業(yè)配置層面,維持“成長、券商>消費(fèi)>金融地產(chǎn)>周期”的順序。

        招商證券認(rèn)為,中長期來看,科創(chuàng)板聚焦的硬科技領(lǐng)域是我國政策支持的核心領(lǐng)域,在中美關(guān)系進(jìn)入新的競爭環(huán)境下,未來硬科技領(lǐng)域?qū)⒊蔀闆Q勝領(lǐng)域。自2019年下半年開始,科技周期可能取代信貸周期成為經(jīng)濟(jì)和資本市場的主導(dǎo)力量之一,伴隨著科技周期觸底回升,科技板塊有望迎來兩年的上行周期,因此,二級市場持有科創(chuàng)板企業(yè)將帶來中長期穩(wěn)定的超額收益。

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