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?????除了關(guān)于“莆田系”背景的爭議，美迪西在業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力等方面遠(yuǎn)低于同行，這種情況下，即使有CRO風(fēng)口，美迪西能飛多高多遠(yuǎn)?

????????《投資者攻略》張偉

????????隨著新藥研發(fā)成本上升和國家對仿制藥一致性評價的重視，越來越多醫(yī)藥企業(yè)選擇通過合同研究(CRO)的形式將臨床試驗(yàn)、臨床前試驗(yàn)等研發(fā)工作外包給CRO公司。這直接促進(jìn)了CRO行業(yè)的興起。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年全球CRO行業(yè)的規(guī)模約為300億美元，2018年為420億美元，2021年有望超過600億美元，行業(yè)前景巨大。

????????在國內(nèi)，CRO行業(yè)的上市公司也成了股市焦點(diǎn)。

????????2017年11月，藥石科技(300725.SZ)登陸創(chuàng)業(yè)板，股價隨即破100元，目前仍維持在70多元的高位。2018年5月，藥明康德(603259.SH)從港股回歸A股，其市值一度超過1500億元，成為CRO行業(yè)獨(dú)角獸。

????????而在備受關(guān)注的科創(chuàng)板，也迎來了CRO第一股。

????????10月23日，上海美迪西生物醫(yī)藥股份有限公司(下稱“美迪西”，688202.SH)發(fā)布公告稱，將于10月25日進(jìn)行申購，發(fā)行價格為41.50元/股，發(fā)行后對應(yīng)的市盈率為42.34倍。

????????不過，作為首家擬在科創(chuàng)板上市的CRO公司，美迪西遞交IPO招股書后也受到一些質(zhì)疑。

????????《投資者攻略》整理發(fā)現(xiàn)，市場對美迪西的爭議主要在于：實(shí)際控制人的“莆田系”背景、盈利能力遠(yuǎn)低于同行等幾個方面。得益于醫(yī)療改革的政策紅利，站在CRO風(fēng)口上的美迪西又能飛多高飛多遠(yuǎn)呢?

????????“莆田系”又一家上市公司

????????與在港股上市的同佳健康(00286.HK)、和美醫(yī)療(01509.HK)、金威醫(yī)療(08143.HK)等企業(yè)類似，美迪西也是一家“莆田系”背景深厚的醫(yī)療公司。

????????據(jù)招股書披露，美迪西的實(shí)際控制人為CHUN-LIN CHEN(陳春麟)、陳金章、陳建煌三人。這三人均來自“莆田系”陳、詹、林、黃“四大家族之”一的陳氏家族。

????????與此同時，陳春麟的弟弟陳春來、陳金章的妹夫張宗保、陳金章的侄子陳國興、陳金章的侄女婿林長青均為美迪西股東。上述人員累計持有美迪西的股權(quán)比例為78.11%。美迪西也是一家地道的家族企業(yè)。

????????企查查信息顯示，美迪西董事長陳金章還持有南京長江醫(yī)院集團(tuán)有限公司、蘇州同濟(jì)醫(yī)院有限公司、南昌豐益肛腸專科醫(yī)院有限公司等多家“莆田系”醫(yī)療機(jī)構(gòu)的股權(quán)。陳建煌、陳春來等人也在多家“莆田系”醫(yī)療機(jī)構(gòu)中擔(dān)任股東、監(jiān)事等職位。

????????“莆田系”公司現(xiàn)在之所以引發(fā)爭議，源于2016年發(fā)生的一起“醫(yī)療競價醫(yī)死魏則西”惡性事件。

????????“魏則西事件”讓涉事的武警二醫(yī)院及其背后的“莆田系”被暴露在公眾面前。一時間，“莆田系”在醫(yī)療市場引發(fā)巨大的信任危機(jī)。武警二醫(yī)院的承包者陳新賢、陳新喜兄弟，也來自“四大家族”之一的陳氏家族。

????????多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)低于同行

????????在美迪西提交IPO招股書后，不少人因?yàn)槠洹捌翁锵怠北尘埃瑢敬嬖谝欢ǖ囊蓱]。但就拋開大股東背景不談，美迪西本身的發(fā)展也存在不少弱點(diǎn)，主要體現(xiàn)在多項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)不及CRO同行。

????????據(jù)招股書披露，美迪西在國內(nèi)的主要競爭對手有藥明康德、康龍化成(300759.SZ)、昭衍新藥(603127.SH)等。美迪西表示，“國內(nèi)CRO 行業(yè)較為分散，大多數(shù)企業(yè)實(shí)力相對薄弱，公司與藥明康德、康龍化成、昭衍新藥均為國內(nèi)CRO 領(lǐng)先企業(yè)。”

????????而實(shí)際上，美迪西與藥明康德、康龍化成的差距明顯。

????????據(jù)招股書，美迪西2016年至2018年的營業(yè)收入為2.32億元、2.48億元和3.24億元，同期凈利潤為4394.53萬元、4123.20萬元和6065.12萬元。

????????而美迪西競爭對手們的表現(xiàn)卻比此強(qiáng)出不少。

????????綜合年報顯示，藥明康德2016年至2018年的營業(yè)收入為61.16億元、77.65億元和96.14億元，同期凈利潤為11.21億元、12.97億元、23.34億元;康龍化成2016年至2018年的營業(yè)收入為16.34億元、22.94億元和29.08億元，同期凈利潤為1.77億元、2.27億元、3.39億元。

????????可以看到，美迪西與藥明康德、康龍華成等同行在營業(yè)收入、凈利潤等關(guān)鍵指標(biāo)上差距很大。

????????另一方面，CRO公司的盈利靠研發(fā)驅(qū)動，研發(fā)人員的“人均利潤”就能直觀反映出一家CRO公司的盈利能力。據(jù)招股書顯示，美迪西2016年至2018年研發(fā)人員的“人均利潤”為6.56萬元、5.66萬元和7.34萬元，低于同期7.67萬元、8.01萬元和10.55萬元的CRO行業(yè)平均水平。

????????美迪西的科研能力到底如何，從一個細(xì)節(jié)上或許也能體現(xiàn)出來。

????????據(jù)招股書披露，“為消除美國美迪西高新技術(shù)出資事項(xiàng)對公司可能造成的潛在風(fēng)險，第一大股東陳金章向公司捐贈790.59萬元，其中672萬元用以補(bǔ)足美國美迪西本次高新技術(shù)出資，全部計入資本公積，”這種“以錢替技術(shù)”的捐贈行為又是否意味著美迪西的技術(shù)實(shí)力欠缺呢?

????????就在10月15日，《化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價技術(shù)要求(征求意見稿)》和《已上市化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價申報資料要求(征求意見稿)》出臺，標(biāo)志著國內(nèi)仿制藥一致性評價加速。而4+7帶量采購政策的實(shí)行又會讓國內(nèi)仿制藥的價格下行，迫使醫(yī)藥公司向CRO行業(yè)借力，以節(jié)約一致性評價或創(chuàng)新藥研發(fā)的時間和成本。

????????不過，對于研發(fā)實(shí)力不那么讓人放心的美迪西來說，新政策的出臺是不是機(jī)會，還需要更長期的觀察。(投資者攻略出品)■

????????責(zé)任編輯：張國帥

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