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  瀘州老窖：業(yè)績高速增長背后的新難題

        文軒財(cái)訊

        業(yè)績連續(xù)五年呈現(xiàn)出25%左右的復(fù)合增長態(tài)勢，讓瀘州老窖距離“重回行業(yè)前三”的目標(biāo)越來越近，但市場環(huán)境的風(fēng)云變幻，又為瀘州老窖的品牌復(fù)興之路設(shè)置了一道道新的障礙。

        連續(xù)五年復(fù)合增長25%左右，國窖成主要動力

        日前，瀘州老窖發(fā)布三季度財(cái)報，數(shù)據(jù)顯示前三季度實(shí)現(xiàn)收入114.77億，同比增長23.9%，歸母凈利潤37.95億，同比增長38%，扣非凈利潤37.92億，同比增長38.23%;

        單三季度收入34.64億，同比增長21.86%，歸母凈利潤10.45億，同比增長35.5%，扣非凈利潤10.64億，同比增長39.72%，EPS為0.71元。

        數(shù)據(jù)來源：瀘州老窖2019Q3財(cái)報

        銷售額超百億的大單品國窖1573(以下簡稱國窖)成為瀘州老窖業(yè)績增長的主要動力。

        財(cái)報未披露具體產(chǎn)品線的業(yè)績情況，方正證券(維權(quán))研究分析指出：

        •國窖2018年的銷量遠(yuǎn)超歷史高峰，雖然今年基數(shù)抬升后，增速開始回落，但隨著高端酒價格的持續(xù)上行，今年收入增長仍然有望保持20%以上;

        •在中端產(chǎn)品線，特曲成長提速，其中60版表現(xiàn)亮眼，窖齡在調(diào)整恢復(fù)中;

        •改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的低端酒，恢復(fù)增長，產(chǎn)品增長明顯。

        按目前業(yè)績態(tài)勢，瀘州老窖2019年?duì)I收或?qū)?chuàng)歷史新高點(diǎn)。

        從過往業(yè)績表現(xiàn)可以看出，在2012年達(dá)到階段性營收高峰后，因市場環(huán)境影響，公司策略等原因，瀘州老窖營收開始呈現(xiàn)大幅下滑趨勢。

        2014年下半年重新梳理公司戰(zhàn)略后，瀘州老窖的營收從2015年開始呈快速上漲趨勢。

        數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來，瀘州老窖近5年來持續(xù)保持營收復(fù)合增長率在25%左右，利潤復(fù)合增長率在30%以上。

        早前，瀘州老窖對外公布的2019年全年?duì)I收增長預(yù)期是15%-20%，隨著業(yè)績的向好，瀘州老窖股份有限公司黨委書記、董事長劉淼曾在2019年第一次臨時股東大會中將全面增長目標(biāo)定為了25%。

        另有消息顯示，規(guī)模已經(jīng)破百億的國窖，也有了長遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)，明年沖刺130億目標(biāo)，3-5實(shí)現(xiàn)200億銷售收入。

        高端擴(kuò)容 “濃香白酒第一品牌”持續(xù)受益

        瀘州老窖連續(xù)5年表現(xiàn)出良好的增長勢頭，與其長期的產(chǎn)品高端化策略，以及在業(yè)績大幅下行的時候及時調(diào)整公司戰(zhàn)略有著密切關(guān)系。

        近年來，作為瀘州老窖的大單品，國窖通過搶占“濃香國酒”，突出“濃香型白酒高端第一品牌”的市場地位，同時又通過一系列的文化活動提升品牌文化內(nèi)涵，以期提升瀘州老窖在市場競爭中品牌層面的壓制優(yōu)勢。

        悠久的釀酒歷史，匹配以多年的高端品牌運(yùn)維，瀘州老窖成為中國濃香型白酒的典型代表，也成為了三大高端品牌之一，在國內(nèi)白酒市場，與茅臺、五糧液形成一超兩強(qiáng)的格局。

        申萬食品飲料曾分析指出，瀘州老窖在過去4年打造國窖1573和瀘州老窖雙品牌的品牌力，側(cè)重于品牌建設(shè)和消費(fèi)者培育，國窖1573在高端酒中的體量已超過上輪高點(diǎn)，特曲60版、窖齡酒和老字號特曲等中高價產(chǎn)品穩(wěn)定增長。

        此外，自2015年后高端白酒市場的持續(xù)上行，也為瀘州老窖規(guī)模擴(kuò)張創(chuàng)造了更多空間。

        方正證券就分析表示，國窖受益于高端擴(kuò)容，量價提升空間大，業(yè)績確定性強(qiáng)，作為白酒三大高端品牌之一，國窖未來會持續(xù)受益于高端擴(kuò)容和茅臺價漲量缺，短期跟隨五糧液提價，長期量價均還有較大提升空間，繼續(xù)看好國窖放量帶動瀘州老窖業(yè)績穩(wěn)健增長。

        在市場擴(kuò)容和品牌站位等多重利好下，不少研究機(jī)構(gòu)都看好瀘州老窖未來的可持續(xù)發(fā)展。

        根據(jù)四川省政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，到 2020 年，川酒要實(shí)現(xiàn)“434”的發(fā)展目標(biāo)，收入占到全國白酒產(chǎn)業(yè)營收的40%，產(chǎn)量方面則達(dá)到全國的30%以上，利潤占到全行業(yè)的40%。

        白酒專家袁野在接受文軒財(cái)經(jīng)采訪時指出，融入產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，有助于讓1573再上新臺階，迫使中低端沖量，高端增收創(chuàng)利。

        重回行業(yè)前三，難嗎?

        國窖銷售目標(biāo)達(dá)到100億+、推出戰(zhàn)略新品、搶占1000元價格帶……走到現(xiàn)在，瀘州老窖已經(jīng)完成了多個2019年度目標(biāo)。

        隨著業(yè)績的快速增長，瀘州老窖距離重回行業(yè)前三的目標(biāo)似乎也越來越近。

        2018年3月，在瀘州老窖全國經(jīng)銷商大會上，瀘州老窖股份有限公司黨委書記、董事長劉淼提出，公司要在“十三五”末重回行業(yè)前三，這也成為瀘州老窖實(shí)現(xiàn)復(fù)興的“硬指標(biāo)”。

        2019年，公司發(fā)揚(yáng)品牌、品質(zhì)等五大優(yōu)勢全速沖刺。

        中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受文軒財(cái)經(jīng)采訪時指出，瀘州老窖在未來兩到三年內(nèi)有機(jī)會超越洋河進(jìn)入行業(yè)前三。

        在朱丹蓬看來，從低端到中端，再到高端，瀘州老窖整個產(chǎn)品組合非常合理，運(yùn)營也比較平均，在市場需求端已經(jīng)形成一個金字塔模型。

        不過白酒專家袁野在接受文軒財(cái)經(jīng)采訪時，則指出作為濃香鼻祖酒中的泰斗，瀘州老酒手中可打的牌很多，但因?yàn)閼?zhàn)略定位出現(xiàn)偏移，導(dǎo)致其退出一線，現(xiàn)在的收縮整編，力度稍顯不夠，大單品大IP組合還要進(jìn)一步加強(qiáng)。

        持續(xù)上漲的存貨和下滑的存貨周轉(zhuǎn)率，也成為關(guān)注的重點(diǎn)。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，前三季度瀘州老窖的存貨合計(jì)34.82億元，同比增長14%，創(chuàng)近幾年來新高。而存貨增加的同時，公司的存貨周轉(zhuǎn)率卻出現(xiàn)下降，今年前三季度公司的存貨周轉(zhuǎn)率為0.65，而去年同期為0.73，即今年三季度，瀘州老窖的存貨周轉(zhuǎn)出現(xiàn)下降。

        產(chǎn)銷下行期，瀘州老窖如何破局?

        與此同時，白酒業(yè)績增速逐步放緩，酒企分化加劇，或?qū)⒊蔀闄M亙在瀘州老窖沖三路上新的難題。

        川財(cái)證券研究所分析指出，2019年前三季度高端酒、次高端酒、區(qū)域酒及三四線酒收入增速較去年同期分別增長-5.9、-12.5、-16.6、5.0個百分點(diǎn);歸屬母公司股東的凈利潤增速分別較去年同期增長-1.2、-40.8、-20.2、-26.4個百分點(diǎn)。

        白酒業(yè)績在高基數(shù)下逐步放緩，預(yù)計(jì)白酒將進(jìn)入低增長、弱周期階段。此外，白酒行業(yè)的增長已由上一輪的擴(kuò)容式增長轉(zhuǎn)變?yōu)槠放品只碌臄D壓式增長，目前行業(yè)處于產(chǎn)銷下行期，但高端酒企銷售額及利潤仍不斷提升，而部分區(qū)域及三四線酒業(yè)績增速則下降明顯，行業(yè)盈利的頭部效應(yīng)顯著，酒企業(yè)績分化加大。

        在這一周期中，如何發(fā)揮自己的優(yōu)勢，以擴(kuò)張更多市場規(guī)模，沖刺自己的業(yè)績目標(biāo)?

        就如袁野所說，如何喚醒老消費(fèi)者對老四大的記憶和如何讓新生代消費(fèi)者清晰識別瀘州老窖的地位是亟待解決的問題。

        在新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇下，養(yǎng)生酒、百調(diào)等成為了瀘州老窖培育的創(chuàng)新型品牌矩陣。

        數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)生酒行業(yè)正以30%的年增長率迅猛發(fā)展。未來四年，養(yǎng)生酒市場規(guī)模將達(dá)500億元，年度復(fù)合增長率在15%左右，急速擴(kuò)張的市場和穩(wěn)定的消費(fèi)者需求。

        近年來瀘州老窖持續(xù)發(fā)力養(yǎng)生酒業(yè)務(wù)，官網(wǎng)顯示瀘州老窖已經(jīng)培育銘釀、滋補(bǔ)大曲等產(chǎn)品線。

        瀘州老窖在2019年半年報中表示，以傳統(tǒng)中式白酒為基礎(chǔ)的養(yǎng)生酒使得創(chuàng)新型產(chǎn)品矩陣得到鞏固。

        日前，瀘州老窖又和成都中醫(yī)藥大學(xué)聯(lián)合創(chuàng)辦的“中醫(yī)藥養(yǎng)生酒研發(fā)中心”已經(jīng)正式揭牌，以期通過科技創(chuàng)新持續(xù)打造戰(zhàn)略產(chǎn)品的核心競爭力。

        袁野在接受文軒財(cái)經(jīng)采訪時指出，瀘州老窖較早前推出的綠豆大曲如果是試水，那么聯(lián)合成都中醫(yī)藥大學(xué)成立養(yǎng)生酒研發(fā)中心就是占位。隨著老齡化社會的提前到來，從保健亂象到康養(yǎng)大熱，是改革開放40年后，人民整體生活水平不斷提高后的必然需求。對瀘州老窖而言，通過綠豆大曲的試水，取得了可喜的經(jīng)驗(yàn)，不過如果要在短期內(nèi)要把養(yǎng)生酒做成瀘州老窖主力，并不現(xiàn)實(shí)。

        朱丹蓬向文軒財(cái)經(jīng)指出，瀘州老窖向包括養(yǎng)生酒在內(nèi)的其他品類發(fā)展是有亮點(diǎn)的，這說明瀘州老窖整個管理層在新生代市場不斷崛起的情況下有一定的布局，從中長期可持續(xù)發(fā)展來說，瀘州老窖依托整個產(chǎn)區(qū)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢以及產(chǎn)品線的合理性，其核心競爭力是非常不錯的。

        面對新的市場環(huán)境，后續(xù)的發(fā)展計(jì)劃如何?截止發(fā)稿，文軒財(cái)經(jīng)未聯(lián)系到瀘州老窖給予置評。

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