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國泰基金徐治彪:左側(cè)布局長期持有 追求穩(wěn)健收益

2019-11-25 10:58 | 來源:中國證券報 | 作者:俠名 | [基金] 字號變大| 字號變小


11月23日,國泰基金基金經(jīng)理徐治彪在“2019年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”上表示,外資持續(xù)流入,加速A股投資國際化,促使A股市場生態(tài)發(fā)生劇烈變化。

    11月23日,國泰基金基金經(jīng)理徐治彪在“2019年基金服務萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”上表示,外資持續(xù)流入,加速A股投資國際化,促使A股市場生態(tài)發(fā)生劇烈變化。海外市場經(jīng)歷了經(jīng)濟高增長到低增長過程,在經(jīng)濟低速增長階段,存量市場投資模式顯現(xiàn),更看重公司競爭優(yōu)勢,龍頭企業(yè)搶占中小企業(yè)份額,當前中國資本市場正在經(jīng)歷這一階段,在未來投資中,需要尋找有望成為行業(yè)頭部公司但當下仍處于市場占有率不斷提升過程中的標的進行布局。

    談及自己的投資方法論,徐治彪表示,他在宏觀層面淡化擇時,主要關注點集中在PPI以及市場流動性。而中觀層面的研判則十分重要,專業(yè)機構的深入研究可以大概率判斷清楚行業(yè)空間、行業(yè)趨勢等。在微觀選股層面,則需要關注行業(yè)競爭格局、公司競爭優(yōu)勢、核心公司未來趨勢等。徐治彪表示,自己的投資將集中在細分賽道中的優(yōu)質(zhì)個股,并進行左側(cè)布局,通過長期持有追求穩(wěn)健收益。

    外資攪起一池春水

    在談及A股投資時,海外資金的持續(xù)流入成為徐治彪關注的重點之一。徐治彪認為,海外資金持續(xù)流入,推動A股國際化進程加速,帶來了A股市場生態(tài)的顯著變化。

    徐治彪認為,海外資金流入A股是長期趨勢,且持續(xù)流入的空間巨大。統(tǒng)計資料顯示,截至2019上半年,包括QFII和北上資金在內(nèi)的全部外資持有國內(nèi)股票資產(chǎn)約16473億元,占總市值的3.1%。根據(jù)《2018年中國國際收支報告》顯示,2018年底美國市場外資持股占其股市總份額的15%,日本為30%,巴西為21%,韓國33%,對比發(fā)現(xiàn),外資持續(xù)流入A股市場、提升持股比例的空間巨大。

    徐治彪對海外資金流入的認識,并不僅僅局限在對相關數(shù)據(jù)的觀察上,而是認為海外資金的流入,背后是A股國際化發(fā)展的大趨勢,是A股市場生態(tài)形塑的重要進程。徐治彪認為,參照國際市場的發(fā)展經(jīng)驗,在經(jīng)濟增速下降階段,市場的龍頭個股將受益這一過程。“海外經(jīng)歷了經(jīng)濟高速增長到中低速增長的過程,在經(jīng)濟低速增長階段,存量市場投資模式顯現(xiàn),更看重公司競爭優(yōu)勢,龍頭企業(yè)搶占中小企業(yè)份額,中國正在經(jīng)歷這個階段,這樣的趨勢可以從家電、白酒、水泥等行業(yè)中觀察到。因此,在未來的投資中,需要尋找有望成為行業(yè)頭部公司但當下仍處于市占率不斷提升過程中的標的進行布局。”徐治彪表示。

    隨著海外資金在A股“話語權”的提升,其市場偏好情況也得到顯露。徐治彪指出,海外資金進入A股市場,帶著自己的行業(yè)偏好而來,其中依靠人口優(yōu)勢等的消費行業(yè)是外資偏好的核心行業(yè),在制造業(yè)中則是在全球競爭格局中有核心競爭優(yōu)勢企業(yè),持續(xù)迎來外資的青睞與布局,此外一些資源型行業(yè)也是海外資金關注的重點。具體到個股層面,則是在海外資金的引導下,市場對于企業(yè)現(xiàn)金流情況、ROE情況以及增長的持續(xù)性和穩(wěn)定性給予更多關注。

    “A股國際化的趨勢非常明顯,海外資金帶來的投資偏好和投資方法論也深深影響了A股市場,比如今年以來,市場給予行業(yè)龍頭的溢價高企,一改此前市場追逐小而美機會的投資風氣。可以說,在當前市場風格之下,小市值個股實現(xiàn)逆襲的難度較大,市場給予充足的流動性以相當高的溢價。”徐治彪表示,“我們認為,200-300億元的細分中盤龍頭股票將是外資下一步買入的方向,前期被市場拋棄的一些中盤優(yōu)質(zhì)標的隨著業(yè)績的釋放以及外資的重視,或迎來較好的投資機會”。

    精選賽道精選公司

    資料顯示,徐治彪具有醫(yī)學和金融雙專業(yè)背景,入行以來覆蓋過醫(yī)藥、大消費、化工、電氣設備等行業(yè),涵蓋高成長和價值藍籌行業(yè)。其對產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)經(jīng)營擁有深刻的洞見和理解。選股風格以研究驅(qū)動為主,擅挖個股。從其代表基金國泰大健康過往收益構成來看,徐治彪管理以來個股選擇貢獻了35%以上的超額收益,占比86%。

    談及自己的投研框架和投資方法論,徐治彪有著清晰的界定。他表示,在宏觀層面淡化擇時,主要關注點集中在PPI以及市場流動性。而中觀層面的研判則十分重要,專業(yè)機構的深入研究可以大概率判斷清楚行業(yè)空間、行業(yè)趨勢等。在微觀選股層面,則需要關注行業(yè)競爭格局、公司競爭優(yōu)勢、核心公司未來趨勢等。

    徐治彪指出,從宏觀層面來講,展望后市,宏觀經(jīng)濟相對穩(wěn)定,GDP穩(wěn)定小幅回落趨勢,出口下滑在預期內(nèi),地產(chǎn)的韌性增強;PMI下行趨勢尚未明顯改善,導致上游機會偏少;流動性中性,在全球?qū)捤杀尘跋拢呺H層面預期改善;其他層面則是去杠桿處于穩(wěn)定階段、外部環(huán)境盡管反復但已成為常態(tài),影響在邊際弱化,減稅降費的效果開始體現(xiàn),帶動消費能力邊際改善。

    在宏觀研判的基礎上,徐治彪將投研的重點集中在中觀和微觀層面。在投資的中觀行業(yè)選擇上,徐治彪表示,相對看好醫(yī)藥消費,醫(yī)藥行業(yè)是外資流入背景下的優(yōu)勢行業(yè),也是出現(xiàn)長期牛股的主要行業(yè),可通過長期配置力求賺取穩(wěn)定收益,如生長激素、骨科、藥店等;新能源汽車板塊則已經(jīng)經(jīng)歷持續(xù)回調(diào)盤整,未來趨勢大概率向好;5G、軍工行業(yè),需要精選估值低、長期趨勢好的個股;此外,還可以關注趨勢已經(jīng)開始的板塊,如輕工行業(yè)的包裝行業(yè)、紡織服裝行業(yè)的兒童服飾等。“其中,醫(yī)藥行業(yè)受醫(yī)保目錄談判等因素擾動,加之此前部分個股積累漲幅較大,階段性存在盤整需要,但優(yōu)質(zhì)個股回調(diào)后,將是重要的布局窗口。新能源汽車板塊,此前受補貼退坡等因素壓制,板塊持續(xù)低迷狀態(tài),隨著國內(nèi)外新能源汽車企業(yè)新布局的鋪開,相關中上游產(chǎn)業(yè)已經(jīng)明顯回暖。”徐治彪表示。

    精選行業(yè)賽道,仍需精選其中優(yōu)質(zhì)個股,使得投資切實落地。“市值空間的大小決定著個股后期投資機會類型,過小的個股市值,可能意味著更多的是博弈型和交易型的機會,容易陷入反復震蕩之中。選擇個股所背靠的行業(yè)趨勢,不能處于持續(xù)的下行周期,可以是觸底反彈類型的行業(yè)機會,然后通過精選行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司,最好是細分領域的龍頭公司,結合其企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)經(jīng)營管理、基本面數(shù)據(jù)等做進一步優(yōu)選。”徐治彪指出。

    具體到個股投資的財務指標要求,徐治彪則重點關注現(xiàn)金流、ROE和收入利潤增長三大指標。徐治彪認為,現(xiàn)金流代表著企業(yè)的商業(yè)模式,體現(xiàn)著其商業(yè)模式的優(yōu)缺點;ROE則代表著企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力,是投資關注的核心指標之一;在收入利潤增長的考量中,則重點把握持續(xù)穩(wěn)定增長的機會。

    左側(cè)布局+長期持有

    在感知市場生態(tài)變化、精選優(yōu)質(zhì)賽道、優(yōu)選優(yōu)質(zhì)個股的基礎上,投資布局還需要在具體的買賣操作上,體現(xiàn)資產(chǎn)管理人的專業(yè)能力。

    “在具體交易層面,我堅持左側(cè)布局和長期持有,即在精研行業(yè)及公司的基礎上,選擇行業(yè)趨勢不至繼續(xù)惡化,或是行業(yè)趨勢已經(jīng)起來或者即將起來的細分行業(yè)龍頭,進行偏左側(cè)的布局,通過長期持有,為投資者創(chuàng)造價值。具體來看,在投資中,我傾向于賺取企業(yè)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長帶來的收益,加之偏左側(cè)布局,所持個股估值偏低或者估值合理,更有可能賺到估值提升的收益。在投資布局的節(jié)奏控制上,我認為盈虧同源,盡量避免不必要的折騰,在重倉布局核心機會后,將收益的實現(xiàn)交給時間,篤信慢即是快的投資理念。在倉位的選擇上,則相對淡化倉位選擇,更依賴行業(yè)及個股,以行業(yè)分散來平滑波動。”徐治彪表示。

    回顧徐治彪的投資歷程,在其投資理念及風格之中,產(chǎn)業(yè)思維偏長期、重倉股換手頻率低的特點明顯。以其管理的國泰大健康前十大重倉股可以看出,基金持股周期較長,以中長期為主、重倉股占比穩(wěn)定且換手頻率較低。其對重倉股較為熟悉,可降低犯錯風險,同時有效降低交易成本。在其投資策略框架中,堅持“核心+衛(wèi)星”的持倉布局,即核心重點持倉保持長期穩(wěn)定,瞄準時間給予優(yōu)質(zhì)機會的充分回報;衛(wèi)星持倉則是階段性參與的機會,視市場位置及市場情緒做不同程度的參與。

    日前,浮動費率基金產(chǎn)品重啟閘門,國泰基金在首批獲批之列,國泰研究精選兩年持有期混合型基金即將啟動發(fā)行。作為國泰研究精選兩年期混合基金的擬任基金經(jīng)理,徐治彪表示,基金費率的靈活浮動與自己投資收益的追求以及公司對其投資業(yè)績的考核并不沖突,“在兼顧相對收益和絕對收益、更加強調(diào)絕對收益的投資目標指引下,基金費率的浮動將會是投資的助力因素,而非干擾因素,將實現(xiàn)調(diào)和與統(tǒng)一。”徐治彪表示。

    對于國泰研究精選兩年期混合的具體投資,徐治彪表示,在基金建倉初期會保持平穩(wěn)的建倉策略,根據(jù)市場情況擇機布局,圍繞優(yōu)選的行業(yè)進行布局。同時會依據(jù)市場的變化,動態(tài)調(diào)整投資組合倉位。最后將持續(xù)關注風險與價值的匹配度,做好風險控制,力爭為投資者獲取投資回報。“新基金將延續(xù)精選賽道、精選公司,左側(cè)布局和長期持有的投資策略和投資方法,著眼長期穩(wěn)健收益”,徐治彪補充道。

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