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        2019年A股實(shí)現(xiàn)了較高的漲幅，公募基金的業(yè)績(jī)更加亮眼，機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)性獲得了廣泛認(rèn)可。

        在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，展望2020年的行情，既要看到權(quán)益資產(chǎn)整體估值合理，仍具有明顯配置價(jià)值的樂(lè)觀因素，也要看到結(jié)構(gòu)行情已經(jīng)演繹的比較充分，選股難度將增大。

        2020的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，仍然大概率是窄幅波動(dòng)。邏輯在于決策層的前瞻和預(yù)判愈發(fā)及時(shí)和到位，政策調(diào)整的頻率有所加快，對(duì)可能的失速和過(guò)熱都采取了預(yù)調(diào)微調(diào)，確保經(jīng)濟(jì)增速處于合理區(qū)間。2019年的地產(chǎn)投資略超預(yù)期，導(dǎo)致年初市場(chǎng)期待的穩(wěn)增長(zhǎng)主力——基建投資反而有所低預(yù)期，這就是政策的預(yù)判力、執(zhí)行力和定力的綜合展現(xiàn)。需要承認(rèn)的是，2020年地產(chǎn)投資仍然面臨較大變數(shù)，因此降息降準(zhǔn)、基建投資、減稅降費(fèi)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等政策工具仍然要儲(chǔ)備充足，相機(jī)抉擇。樂(lè)觀的是，MLF、OMO、LPR利率已相繼下調(diào)，2020年專項(xiàng)地方債額度也已提前下達(dá)、科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)的推廣等都在有條不紊的推進(jìn)中，投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)更不應(yīng)悲觀。

        在經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)的背景下，短期通脹導(dǎo)致的貨幣寬松政策略有遲疑終將有所改善。基于人民幣匯率趨穩(wěn)，中美保持較大利差的背景，中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下降趨勢(shì)，這將給權(quán)益市場(chǎng)提供較好的支撐。同時(shí)，考察滬深300當(dāng)前2.39%的股息率，在歷史上處于前30%的分位，也對(duì)應(yīng)了不錯(cuò)的性價(jià)比，下行風(fēng)險(xiǎn)較小。

        結(jié)構(gòu)上，基于2019年結(jié)構(gòu)行情已經(jīng)分化較大，因此2020年需要更加精選行業(yè)和個(gè)股，可以從ESG、高研發(fā)比例、高股息、估值還處合理區(qū)間的優(yōu)質(zhì)龍頭等角度著手。在外資占比持續(xù)增加的背景下，境外成熟市場(chǎng)盛行的ESG選股理念終將引入A股并開始成為超額收益的重要因子，因此提前布局這一思路有望成為未來(lái)一段時(shí)間機(jī)構(gòu)投資者獲取超額收益的重要手段之一;產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是中國(guó)獲得可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，將是未來(lái)政策重點(diǎn)支持的方向，高研發(fā)投入且費(fèi)用化的公司，理論上存在被市場(chǎng)低估的可能，因?yàn)楫?dāng)前的研發(fā)投入若能轉(zhuǎn)換成較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)壁壘，在未來(lái)創(chuàng)造的價(jià)值增量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)當(dāng)前的成本增加，因此價(jià)值是得到提升的，估值應(yīng)該給得更高才對(duì)，所以較宜在市盈率的基礎(chǔ)上將研發(fā)投入計(jì)入盈利來(lái)進(jìn)行更合理的估值;隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降，IFRS9準(zhǔn)則的推廣實(shí)施，以及理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型，都會(huì)提升盈利穩(wěn)定且有高股息的藍(lán)籌股的配置需求，這將是內(nèi)資增量資金的主要流入方向;另外，部分漲幅不大、估值還處于合理區(qū)間的優(yōu)質(zhì)龍頭股，也是不錯(cuò)的選擇。

《電鰻快報(bào)》