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????????受到疫情升級(jí)、原油暴跌等因素影響，海外市場(chǎng)在今年一季度遭遇重創(chuàng)，尤其三月份以來(lái)，歐美主要國(guó)家股指多次出現(xiàn)熔斷，市場(chǎng)流動(dòng)性已明顯不足。隨著以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的中央銀行采取降息、QE等舉措的實(shí)施，市場(chǎng)流動(dòng)性及信用壓力得到了一定緩解;另一方面，意大利在疫情控制方面取得的積極進(jìn)展，給其他歐美國(guó)家提供了一定參考。多重因素疊加下的全球市場(chǎng)，“巨震余波”已開(kāi)始有所緩和。

????????二季度而言，我們認(rèn)為疫情的防控和政策支持將會(huì)成為影響A股市場(chǎng)走向的關(guān)鍵變量。全球來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)推出的無(wú)限量QE以及其他歐美央行推出的流動(dòng)性支持舉措，極大程度緩解了全球流動(dòng)性、尤其是美元流動(dòng)性緊張局面，全球流動(dòng)性危機(jī)基本告一段落。但仍需注意的是，疫情擴(kuò)散管控、特效藥和疫苗的研發(fā)進(jìn)展才是控制疫情的關(guān)鍵。考慮到其他國(guó)家在執(zhí)行力層面存有薄弱環(huán)節(jié)，全球疫情管控取得明顯進(jìn)展仍需時(shí)間，特效藥和疫苗的面世也難以一蹴而就。在疫情發(fā)酵壓力依舊較大的背景下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將面臨巨大壓力。IMF預(yù)計(jì)，2020年全球經(jīng)濟(jì)將陷入負(fù)增長(zhǎng)，衰退程度與2008年金融危機(jī)時(shí)相當(dāng)，甚至更加嚴(yán)重。

????????對(duì)我國(guó)而言，全球疫情的沖擊下，我國(guó)今年貿(mào)易下滑幅度大概率將超過(guò)次貸危機(jī)時(shí)期，微觀層面的數(shù)據(jù)進(jìn)一步佐證了這個(gè)觀點(diǎn)。近期，中國(guó)出口及進(jìn)口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)同比跌幅持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)出口具有一定領(lǐng)先意義的PMI新出口訂單指數(shù)亦大幅下滑;2月下旬以來(lái)，接近半數(shù)企業(yè)的出口訂單不及正常水平的一半。在此背景下，政策支持便成為市場(chǎng)的又一核心變量。目前，我國(guó)財(cái)政政策相對(duì)積極，但短期貨幣政策受到了通脹壓力和強(qiáng)勢(shì)美元指數(shù)的制約。接下來(lái)，隨著豬肉價(jià)格見(jiàn)頂回落、石油價(jià)格維持弱勢(shì)，通脹壓力將出現(xiàn)緩解，或?qū)閲?guó)內(nèi)政策尤其是貨幣政策放松打開(kāi)空間。本次疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊當(dāng)量與2008年金融危機(jī)時(shí)期相當(dāng)，甚至更甚，因此市場(chǎng)對(duì)于一些大體量經(jīng)濟(jì)支持政策和部分行業(yè)政策都有一定期待和預(yù)期，所以，未來(lái)我們需要關(guān)注此類(lèi)政策的邊際走向，政策力度和時(shí)間點(diǎn)的預(yù)期差對(duì)市場(chǎng)情緒和市場(chǎng)主線(xiàn)的形成將起著重要影響。

????????總體而言，我們認(rèn)為全球流動(dòng)性沖擊暫時(shí)告一段落，但二季度仍需要關(guān)注和防范國(guó)外疫情的發(fā)酵，對(duì)全球需求萎縮與否和市場(chǎng)情緒的影響極大;與之相對(duì)應(yīng)的，政策應(yīng)對(duì)的力度及相應(yīng)舉措將是對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定潛在支持效應(yīng)的變量，但支持效應(yīng)取決于預(yù)期差水平，應(yīng)密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)。

????????需要看到的是，當(dāng)前市場(chǎng)的流動(dòng)性和估值水平為市場(chǎng)提供了一定的安全邊際，盡管各類(lèi)擾動(dòng)因素令A(yù)股市場(chǎng)后續(xù)仍有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但底部或接近底部的特征相對(duì)較為明顯。當(dāng)前，整體流動(dòng)性環(huán)境仍處于偏寬松狀況，全球越來(lái)越多的國(guó)家正在進(jìn)入負(fù)利率區(qū)域，流動(dòng)性寬松帶來(lái)的一個(gè)結(jié)果是，一旦疫情對(duì)于市場(chǎng)產(chǎn)生的恐慌效應(yīng)得到遏制，各類(lèi)資產(chǎn)不可避免將出現(xiàn)估值修復(fù)。

????????就估值水平而言，當(dāng)前滬深300和上證綜指TTM PE均僅為13x，分別位于2000年以來(lái)的24%和18%的歷史分位位置，絕大多數(shù)行業(yè)均處在過(guò)去十年估值中位數(shù)以下，鋼鐵、商貿(mào)零售、紡織服裝等行業(yè)更是明顯處于折價(jià)狀況，市場(chǎng)整體處于估值低位意味著市場(chǎng)的安全邊際尚可，并增加了A股中長(zhǎng)期配置性?xún)r(jià)比。當(dāng)前，A股隱含的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他市場(chǎng)，A股股息率相對(duì)理財(cái)產(chǎn)品、余額寶等的收益差進(jìn)一步縮小，也顯示出A股的配置吸引力將進(jìn)一步增強(qiáng)。此外，A股市場(chǎng)當(dāng)前整體杠桿率較低，資金供給也維持寬裕，我國(guó)疫情管控也取得明顯成效，基于以上，我們認(rèn)為二季度A股相對(duì)外盤(pán)將繼續(xù)顯示出明顯的韌性特征。

????????從風(fēng)格和行業(yè)板塊來(lái)看，一方面，隨著更為積極有力的穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，一些周期類(lèi)行業(yè)尤其是新基建板塊有望獲得相對(duì)更好的表現(xiàn)，后續(xù)密切關(guān)注政策主線(xiàn);另一方面，在疫情擾動(dòng)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生沖擊和壓制時(shí)，具有高股息率特征的相關(guān)行業(yè)例如銀行、煤炭、鋼鐵、交運(yùn)等有望獲得更好的相對(duì)收益;與此同時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況維持寬裕，一旦疫情趨穩(wěn)，外盤(pán)恐慌情緒因積極政策推出而逐步修復(fù)，A股成長(zhǎng)板塊尤其是科技類(lèi)板塊細(xì)分行業(yè)龍頭將繼續(xù)顯示出高彈性?xún)?yōu)勢(shì)，也將取得更好的超額收益，需密切關(guān)注兩市成交量?jī)r(jià)以及北向資金狀況。

《電鰻快報(bào)》