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        成大生物近三年來(lái)自人用狂犬病疫苗的收入占比均超九成。如市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生產(chǎn)出質(zhì)量更高的人用狂犬病疫苗，則可能導(dǎo)致公司現(xiàn)有市場(chǎng)份額大幅度縮減，持續(xù)盈利能力受損

        《投資時(shí)報(bào)》研究員 時(shí)雨

        經(jīng)歷過(guò)頁(yè)巖油項(xiàng)目持續(xù)崩盤和旗下知名醫(yī)藥服務(wù)商標(biāo)的不再風(fēng)光，遼寧成大(19.230,0.06,0.31%)(600739.SH)面對(duì)資金窘境不得不對(duì)手上的現(xiàn)有資源進(jìn)行洗牌。

        一是擬通過(guò)大連產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓遼寧成大所持成大方圓醫(yī)藥集團(tuán)有限公司(下稱成大方圓)100%股權(quán)，二是支持控股子公司遼寧成大生物股份(25.450,0.16,0.63%)有限公司(下稱成大生物)申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，這或許意味著“A拆A第一股”即將誕生。

        據(jù)招股書資料顯示，成大生物是一家專注于人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的生物科技企業(yè)。該公司核心產(chǎn)品包括人用狂犬病疫苗及乙腦滅活疫苗，2017年至2018年，該公司的人用狂犬病疫苗產(chǎn)品銷量連續(xù)兩年位列全球第一名，也讓成大生物坐穩(wěn)人用狂犬病疫苗龍頭地位。

        此次成大生物科創(chuàng)板IPO擬發(fā)行不超過(guò)4165萬(wàn)股，擬募資20.40億元用于遼寧成大生物股份有限公司本溪分公司人用疫苗一期工程建設(shè)項(xiàng)目、遼寧成大生物股份有限公司人用疫苗智能化車間建設(shè)項(xiàng)目、遼寧成大生物股份有限公司人用疫苗研發(fā)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券(22.860,0.27,1.20%)，目前審查狀態(tài)為“已問(wèn)詢”。

        《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，這家全球狂犬疫苗的龍頭企業(yè)早前曾掛牌新三板，近年來(lái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)高漲，一直以來(lái)都被遼寧成大當(dāng)作資本市場(chǎng)上的重要組成部分，但目前來(lái)看成大生物產(chǎn)品過(guò)于單一，且應(yīng)收賬款較高。同時(shí)，成大生物此番上市募資會(huì)如何使用將是重點(diǎn)。

        轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板

        2014年12月，成大生物掛牌新三板。2018年4月，新三板于港交所簽約合作，正式實(shí)施“新三板+H股”的上市新機(jī)制，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司找了11家代表企業(yè)出席簽約現(xiàn)場(chǎng)，成大生物位列其中。但此后，成大生物的赴港上市計(jì)劃一直被拖延，而同為“新三板+H股”受益者的君實(shí)生物(01877.HK)則快馬加鞭，先一步向港交所遞交申請(qǐng)材料，搶先吃到了港股生物醫(yī)藥行業(yè)的香饃饃。2018年12月，君實(shí)生物正式敲響港股的上市鐘。

        次年7月，成大生物發(fā)布公告稱終止赴港上市。此前市場(chǎng)曾普遍猜測(cè)因?yàn)榫龑?shí)生物率先搶占港股生物醫(yī)藥行業(yè)的概念紅利，導(dǎo)致成大生物對(duì)機(jī)構(gòu)詢價(jià)不滿意才退出港股，但對(duì)于具體原因，該公司最終僅給出“鑒于市場(chǎng)環(huán)境變化”的解釋。

        同時(shí)，科創(chuàng)板橫空出世，讓成大生物將目光鎖定在上海。該公司也因籌辦科創(chuàng)板上市，自2020年2月25日開市起緊急停牌，在此之前，成大生物的股價(jià)持續(xù)走高，從2019年底的32元/股最高漲至46.1元/股，停牌前最終保持在42.77元/股的價(jià)格上，目前，成大生物的市值達(dá)到158億元。

        九成收入來(lái)自狂犬疫苗

        招股書資料顯示，2017至2019年(下總稱為報(bào)告期)，成大生物主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別12.76億元、13.9億元、16.77億元，凈利潤(rùn)達(dá)到5.55億元、6.27億元、7.2億元。

        盡管成大生物近年來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，但《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，該公司存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的風(fēng)險(xiǎn)。

        數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，成大生物來(lái)自人用狂犬病疫苗的收入占比分別為90.10%、90.51%和93.46%，占比均超九成。該公司在招股書中稱，如市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手生產(chǎn)出質(zhì)量更高的人用狂犬病疫苗，則可能導(dǎo)致公司現(xiàn)有市場(chǎng)份額大幅度縮減，持續(xù)盈利能力嚴(yán)重受損。

        同時(shí)，公司雖然聲稱已經(jīng)在積極開展新產(chǎn)品的研發(fā)項(xiàng)目，但新型疫苗能否成功研發(fā)還是未知數(shù)，同時(shí)，疫苗的研發(fā)周期較長(zhǎng)，產(chǎn)品研發(fā)成功后，從申請(qǐng)注冊(cè)至新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣也需要較長(zhǎng)時(shí)間?？梢姡L(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，成大生物的產(chǎn)品單一性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法得到解決。同時(shí)資料顯示，華蘭生物(43.600,0.71,1.66%)(002007.SZ)已在2016年底提交了凍干人用狂犬病疫苗(Vero細(xì)胞)的上市申請(qǐng)，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)該公司在今年有望取得生產(chǎn)批件，一旦上市，其他競(jìng)品將受到相應(yīng)的沖擊。

        除此之外，成大生物還存在應(yīng)收賬款占比較高的問(wèn)題。報(bào)告期各期末，該公司應(yīng)收賬款余額分別為5.45億元、5.53億元和5.87億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.74%、39.78%和35.03%。分析人士指出，成大生物若不能繼續(xù)保持對(duì)應(yīng)收賬款的有效管理，公司產(chǎn)生壞賬的可能性將增加，較高的應(yīng)收賬款規(guī)模亦可能導(dǎo)致流動(dòng)資金緊張，也可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

        數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書

        母公司資本運(yùn)作意欲何為?

        遼寧成大作為一家控股平臺(tái)，旗下掌控著醫(yī)藥、金融投資、貿(mào)易、能源開發(fā)共計(jì)四大資產(chǎn)板塊。

        從成大方圓近幾年的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，2018年起該公司便開始走下坡路，當(dāng)年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比下滑近74%至1339萬(wàn)元，而在2019年，成大方圓更是大幅虧損9619萬(wàn)元。同時(shí)值得注意的是，遼寧成大2019年末負(fù)債2.41億元，較上一年同期增加8000萬(wàn)元，主要原因就是因?yàn)槌纱蠓綀A產(chǎn)生了金融借款糾紛，因訴訟官司被凍結(jié)了6695.70萬(wàn)元資金。

        近年來(lái)，醫(yī)藥零售市場(chǎng)行業(yè)集中度不斷提高，連鎖藥房的并購(gòu)整合是業(yè)界一大熱點(diǎn)，這也是企業(yè)做大做強(qiáng)的手段之一，很多企業(yè)都通過(guò)并購(gòu)和門店擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。遼寧成大見勢(shì)便趁機(jī)尋求成大方圓的轉(zhuǎn)讓。

        至于成大生物，則一直是遼寧成大的穩(wěn)定收入源。目前，遼寧成大持有成大生物60.74%的股權(quán)，2019年公司按權(quán)益享有成大生物凈利潤(rùn)約4.37億元，占到公司凈利潤(rùn)的近4成。

        如今這一拆一賣，如若成功，將大幅好轉(zhuǎn)遼寧成大的現(xiàn)金水平。但也有市場(chǎng)質(zhì)疑聲指出，“成大生物的募資是否會(huì)用來(lái)填補(bǔ)遼寧成大能源開發(fā)板塊的資金空洞?”

        據(jù)遼寧成大年報(bào)顯示，該公司旗下能源開發(fā)板塊新疆寶明頁(yè)巖油綜合開發(fā)利用項(xiàng)目2019年虧損4.32億元，該項(xiàng)目總資產(chǎn)為56.1億元，但負(fù)債達(dá)到57.38億元，凈資產(chǎn)為-1.28億元。

        這個(gè)曾在2013年募資18.56億元的項(xiàng)目至今也沒(méi)能為遼寧成大帶來(lái)良好的收益。而除了能源開發(fā)的新疆項(xiàng)目虧損，2019年遼寧成大的貿(mào)易板塊收入銳減，負(fù)責(zé)貿(mào)易的企業(yè)稅前利潤(rùn)僅9975萬(wàn)元，同比降幅高達(dá)52.9%。

        而成大生物將募集資金集中投入于新型狂犬疫苗的研發(fā)以及產(chǎn)能的提升，對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有多大影響?如前面所述，研發(fā)未必成功，即使成功，到上市為止也需要很長(zhǎng)一段時(shí)間。至于產(chǎn)能提升，有分析人士指出，狂犬病疫苗的市場(chǎng)需求比較穩(wěn)定，很難有所增長(zhǎng)。

        不過(guò)成大生物表示，遼寧成大與成大生物是兩個(gè)獨(dú)立的公眾公司，公司此次募集資金目的在于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升研發(fā)能力、推動(dòng)新產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化、進(jìn)一步提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。成大生物此次沖擊科創(chuàng)板前途究竟如何，仍值得繼續(xù)關(guān)注。

        數(shù)據(jù)來(lái)源：遼寧成大2019年報(bào)

《電鰻快報(bào)》