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    每日財(cái)報(bào)　作者 | 劉雨辰

        近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站預(yù)先披露東方航空物流的招股說(shuō)明書(shū)，最新的招股說(shuō)明書(shū)顯示，東航物流計(jì)劃在上海證券交易所主板上市，本次募集資金投資項(xiàng)目，在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將均直接應(yīng)用于東航物流的主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，合計(jì)24.06億元。

        東航最早進(jìn)入物流領(lǐng)域可追溯至2002年，當(dāng)時(shí)也是我國(guó)航空物流行業(yè)發(fā)展的第一階段。雖占得先機(jī)，但東航物流卻并未抓住，在一番激烈的角逐后，逐漸掉隊(duì)。

        如今業(yè)績(jī)下滑，行業(yè)地位低下，東航物流的未來(lái)似乎難言樂(lè)觀，與此同時(shí)，混改之后產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易也成為IPO路上的一道障礙。選擇此時(shí)登陸資本市場(chǎng)的東航物流能否依靠上市，改寫(xiě)航空物流領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)格局呢?

        雖占得先機(jī)，卻逐漸掉隊(duì)

        2002年，東航物流最初成立之時(shí)，電子商務(wù)剛剛起步，順豐、中通等民營(yíng)快遞公司尚未崛起，國(guó)內(nèi)快遞物流市場(chǎng)正值藍(lán)海之勢(shì)。

        但是，彼時(shí)作為東方航空子公司的東航物流，雖然坐擁東方航空的航線資源，卻未能抓住市場(chǎng)先機(jī)，而是在母公司東方航空大力發(fā)展航空客運(yùn)的背景下淪為配角，業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平的東航物流與發(fā)展順利的客運(yùn)業(yè)務(wù)形成巨大反差。

        此后，隨著互聯(lián)網(wǎng)迅速崛起，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物促進(jìn)了國(guó)內(nèi)快遞物流行業(yè)的快速發(fā)展，眾多民營(yíng)企業(yè)紛紛涌入快遞物流行業(yè)攻城略池。

        順豐、韻達(dá)、申通等頭部企業(yè)占領(lǐng)了C端市場(chǎng)的同時(shí)，也不斷拓展B端市場(chǎng)份額，僅聚焦于B端業(yè)務(wù)的東航物流，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重疲軟，導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降，并未享受到市場(chǎng)紅利。

        公開(kāi)資料顯示，東航物流尚未從東方航空剝離前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)慘淡，2013年，東航物流凈利潤(rùn)虧損4.63億元，2014年凈利潤(rùn)虧損7500萬(wàn)元。2015年開(kāi)始，雖然凈利潤(rùn)突然超過(guò)2億元，但從其資產(chǎn)總額減少約10億元，扭虧原因不言自明。

        按照東航物流招股書(shū)所示，此次IPO所得款項(xiàng)將用于四個(gè)方面：綜合航空物流中心建設(shè)、全網(wǎng)貨站升級(jí)改造及信息化升級(jí)、備用發(fā)動(dòng)機(jī)購(gòu)置及研發(fā)平臺(tái)建設(shè)。總金額合共24億元。

        2019年，順豐、UPS、DHL、聯(lián)邦快遞(FedEx)以及東航物流的營(yíng)收(按當(dāng)前匯率計(jì)算)分別為1121.93億元、5159.75億元、4921.6億元、4818.18億元以及112.73億元，凈利潤(rùn)分別為56.25億元、309.19億元、215.7億元、39.7億元以及8.25億元。

        東航物流在招股書(shū)中坦言，從全球物流行業(yè)來(lái)看，已形成以聯(lián)邦快遞(FedEx)、UPS和DHL為代表的跨國(guó)企業(yè)作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的競(jìng)爭(zhēng)格局，而東航物流相比大型跨國(guó)企業(yè)仍存在較大差距。

        這或許也是東航物流此次IPO的重要原因，作為國(guó)內(nèi)航空物流業(yè)的老前輩，怎會(huì)甘心在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的發(fā)展中逐漸掉隊(duì)，但時(shí)過(guò)境遷，想在如今的物流紅海中殺出一條血路，又談何容易?

        凈利開(kāi)始下滑，營(yíng)收增速落后同行

        招股書(shū)顯示，2017年-2019年，東航物流的營(yíng)業(yè)收入分別為76.64億元、108.76億元、112.73億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為6.85億元、10.03億元及7.89億元。

        作為從事航空物流綜合服務(wù)業(yè)務(wù)的東航物流，公司的業(yè)績(jī)主要受來(lái)自公司下游客戶(hù)的停工及開(kāi)工復(fù)工程度及其運(yùn)輸需求量、航空貨運(yùn)行業(yè)的運(yùn)力供給量等因素帶來(lái)的間接影響。

        在國(guó)內(nèi)航空物流業(yè)，除了東航物流、國(guó)貨航、南方航空等國(guó)企外，順豐、圓通等民營(yíng)企業(yè)也發(fā)展迅猛。

        《每日財(cái)報(bào)》梳理相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，東航物流雖在國(guó)內(nèi)航空物流市場(chǎng)占據(jù)一定市場(chǎng)份額，但相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在當(dāng)下關(guān)注度頗高的貨機(jī)規(guī)模、營(yíng)收等層面，仍存在不小差距。過(guò)去幾年，東航物流的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖脖憩F(xiàn)一般。

        WIND數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)發(fā)布的2019年年報(bào)的全球航空貨運(yùn)與物流行業(yè)的公司中，有36家公司連續(xù)三年增長(zhǎng)，東航物流2019年增長(zhǎng)率為3.64%排在第26位。

        報(bào)告期內(nèi)的數(shù)據(jù)，韻達(dá)股份近三年?duì)I收增速分別為36%、39%、148%，排在第1位。同期順豐控股分別同比增長(zhǎng)24%、28%、23%，排在第12位;而東航物流近三年?duì)I收增速為31%、42%、3.6%，排名第38位。

        除了營(yíng)收增速不及同行，東航物流的市場(chǎng)占有率在可比公司中也偏低。《每日財(cái)報(bào)》選取了物流行業(yè)中11家業(yè)務(wù)相近的公司，2019年市場(chǎng)占有率排名榜首的是順豐控股，為26.71%，而東航物流的市占率為2.68%，排名第十，僅為順豐的十分之一。

        在這十一家公司中，東航物流的資產(chǎn)規(guī)模也是最小的，為64.02億元，行業(yè)巨頭順豐控股的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到925億元以上，差距懸殊。

        資產(chǎn)規(guī)模在一定程度上決定了運(yùn)力大小，國(guó)內(nèi)全貨機(jī)運(yùn)力占比前五分別為順豐、南航貨運(yùn)、國(guó)貨航、中貨航和郵政航空，運(yùn)力占比分別為21.91%、18.50%、14.72%、12.11%、9.08%。順豐航空全貨機(jī)機(jī)隊(duì)數(shù)量達(dá)到61架，而東航物流總共就9架飛機(jī)。

        關(guān)聯(lián)交易頻發(fā)，客機(jī)腹艙承包費(fèi)大增50%

        東航物流自2017年開(kāi)展混合所有制改革，是央企中首批進(jìn)行混改的試點(diǎn)企業(yè)，也是國(guó)家民航領(lǐng)域混改試點(diǎn)的首家落地企業(yè)。

        混改之后給公司帶來(lái)一定的發(fā)展活力，但東航物流也因此與其實(shí)控人東航集團(tuán)在多項(xiàng)業(yè)務(wù)層面產(chǎn)生大量交集，以致關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等棘手問(wèn)題層出不窮，給公司的IPO之路增添了麻煩。

        招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，東航物流在銷(xiāo)售端和采購(gòu)端均存在關(guān)聯(lián)交易。銷(xiāo)售端的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易主要是因客機(jī)腹艙委托經(jīng)營(yíng)、承包經(jīng)營(yíng)、向關(guān)聯(lián)方提供地面綜合服務(wù)及綜合物流解決方案等產(chǎn)生。2017年度—2019年度，東航物流經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為7.39%、7.72%及7.82%。

        東航物流采購(gòu)端的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易除了自2018年4月起客機(jī)腹艙承包經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的承包費(fèi)及貨站及軟件租賃費(fèi)外，主要為向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的航空運(yùn)力、修理服務(wù)以及數(shù)據(jù)服務(wù)等。2017年度—2019年度，東航物流經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)占當(dāng)年?duì)I業(yè)成本的比重分別為13.72%、35.35%及41.18%，逐年攀升。

        雖然東航物流在招股書(shū)中用了一整節(jié)的內(nèi)容來(lái)解釋其與東航集團(tuán)之間關(guān)聯(lián)交易存在及其定價(jià)的合理性，如會(huì)事先經(jīng)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估并出具評(píng)估報(bào)告，并按評(píng)估報(bào)告確定價(jià)格、會(huì)參考獨(dú)立第三方市場(chǎng)價(jià)格及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等。

        另外值得注意的是，2019年?yáng)|航物流的腹艙運(yùn)輸承包經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利虧損1.3億元，而其承包對(duì)象正是東航股份。

        該承包模式是由東航物流向東航股份支付承包費(fèi)，之后貨運(yùn)和運(yùn)營(yíng)收入歸東航物流所有。而財(cái)報(bào)中同比大增50.51%的客機(jī)腹艙承包費(fèi)，或許是此項(xiàng)業(yè)務(wù)虧損的主要原因，大幅漲價(jià)原因不免令人起疑。

《電鰻快報(bào)》