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        農(nóng)銀貨幣、農(nóng)銀日日鑫、農(nóng)銀天天利基金經(jīng)理 黃曉鵬

        6月市場(chǎng)并未迎來(lái)“跨月后就會(huì)寬松”的資金面，反之迎來(lái)了央行將直接購(gòu)買小微貸款的消息，市場(chǎng)將之解讀為寬貨幣轉(zhuǎn)為寬信用，貨幣寬松即將結(jié)束。

        相應(yīng)各期限債券收益率快速飆升，短端3月存單收益率，在不到1個(gè)月的時(shí)間里上行了80bp左右。

        6月，多空輪番上陣，疫情的反復(fù)、降準(zhǔn)的預(yù)期使債券多頭堅(jiān)持，但兩會(huì)“防空轉(zhuǎn)”講話、政策適時(shí)退出的預(yù)期，以及一級(jí)利率債中標(biāo)利率多次超出市場(chǎng)預(yù)期，使市場(chǎng)情緒發(fā)生了變化。

        同時(shí)隔夜價(jià)格居高不下，即使資金寬松也未見明顯下行，帶動(dòng)短端價(jià)格持續(xù)在高位盤桓。

        回顧來(lái)看，從5月中旬MLF縮量不降價(jià)續(xù)作開始，貨幣政策已經(jīng)發(fā)生了微妙的變化。4月底，銀行間回購(gòu)待購(gòu)回余額升至9.8萬(wàn)億元，達(dá)到了自2016年開始的峰值，市場(chǎng)整體杠桿率明顯提升。

        可見前期過(guò)低的隔夜價(jià)格引發(fā)市場(chǎng)加杠桿的沖動(dòng)，金融體系的脆弱性增加，這是央行不愿意看到的。

        另一方面，由于目前資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的機(jī)制并不順暢，央行通過(guò)繼續(xù)放松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的意愿降低，后期可能更多的通過(guò)寬信用、加力財(cái)政并舉的方式刺激經(jīng)濟(jì)。特別國(guó)債目前已陸續(xù)發(fā)行，對(duì)資金面也存在一定的抽血作用。

        近期短期資金價(jià)格易上難下。央行合意的隔夜價(jià)格在1.5%以上，可能維持在1.8%-2%附近，資金成本中樞的提升將會(huì)帶動(dòng)短期各期限價(jià)格繼續(xù)上行。另外，經(jīng)過(guò)6月波動(dòng)之后，市場(chǎng)情緒已明顯發(fā)生了變化，預(yù)期的改變會(huì)對(duì)交易行為產(chǎn)生影響。

《電鰻快報(bào)》