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        7月22日，科創(chuàng)板開(kāi)市滿一周年。過(guò)去一年間，科創(chuàng)板已成為A股IPO主力軍，從首批25家上市公司，擴(kuò)容到140家上市公司，總市值達(dá)2.8萬(wàn)億元。

        作為中國(guó)資本市場(chǎng)的試驗(yàn)田，科創(chuàng)板率先試點(diǎn)注冊(cè)制，開(kāi)創(chuàng)了A股歷史的諸多先河。一年來(lái)，科創(chuàng)板為A股市場(chǎng)帶來(lái)了未盈利上市第一股、紅籌上市第一股、同股不同權(quán)第一股，也給其他板塊帶來(lái)了可復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)。圍繞科創(chuàng)板一年來(lái)的表現(xiàn)，新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)邀請(qǐng)中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高、武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新、達(dá)晨財(cái)智董事總經(jīng)理溫華生進(jìn)行討論。

        一年擴(kuò)容至140家上市公司

        2019年7月22日，科創(chuàng)板鳴鑼開(kāi)市，25家公司上市交易。2020年7月22日，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量達(dá)到140家，總市值達(dá)2.8萬(wàn)億元，占A股總市值的3.5%;科創(chuàng)板公司合計(jì)融資2179億元，占同期A股IPO募資規(guī)模的近一半。

        與此同時(shí)，科創(chuàng)板以更加包容開(kāi)放的上市制度開(kāi)創(chuàng)了A股歷史的諸多先河，迎來(lái)了未盈利上市第一股澤璟生物、紅籌第一股華潤(rùn)微、同股不同權(quán)第一股優(yōu)刻得等此前無(wú)法在A股上市的企業(yè)。

        徐高用“整體平穩(wěn)，亮點(diǎn)不少”來(lái)評(píng)價(jià)科創(chuàng)板一年來(lái)的表現(xiàn)。在一年時(shí)間內(nèi)，科創(chuàng)板規(guī)模擴(kuò)張迅速，對(duì)于高科技企業(yè)融資的支持較大，注冊(cè)制在科創(chuàng)板運(yùn)行一年也比較平穩(wěn)，正在向其他板塊鋪開(kāi)。過(guò)去A股上市較為看重盈利能力，由于門檻較高，使得很多科創(chuàng)企業(yè)只能到海外上市?？苿?chuàng)板的上市制度創(chuàng)新，一年來(lái)吸引了很多優(yōu)秀企業(yè)上市，既使企業(yè)能夠得到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)充分的融資支持，也使得國(guó)內(nèi)投資者能夠分享國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的紅利。“科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新打通了投資者與企業(yè)之間的一個(gè)非常大的梗阻，是一個(gè)雙贏的結(jié)果。”

        董登新表示，除自身的發(fā)展之外，科創(chuàng)板還對(duì)整體A股市場(chǎng)帶來(lái)了顛覆性的改變。首先是注冊(cè)制改革的推行，可提升IPO效率，縮短IPO周期，降低成本;其次是退市制度改革，科創(chuàng)板廢除暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市，這使得垃圾股殼資源失去價(jià)值。另外，科創(chuàng)板從制度層面提高了對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的包容性，這也意味著投資者未來(lái)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)也會(huì)更加包容。

        溫華生表示，科創(chuàng)板的示范效應(yīng)帶動(dòng)了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)的關(guān)注。另一方面，科創(chuàng)板也展現(xiàn)出了一定的帶動(dòng)效應(yīng)，資本市場(chǎng)是培育創(chuàng)新中的重要一環(huán)，科創(chuàng)板帶動(dòng)一些有科技土壤的地區(qū)繼續(xù)吸引優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)人才和資源，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的良性循環(huán)，例如上海就借助科創(chuàng)板帶動(dòng)了很多科技企業(yè)的發(fā)展。

        多獨(dú)角獸“加盟” 已有6企業(yè)市值超千億

        科創(chuàng)板吸引了諸多獨(dú)角獸公司，例如國(guó)內(nèi)芯片制造巨頭中芯國(guó)際7月16日登陸科創(chuàng)板，“AI芯片第一股”寒武紀(jì)7月20日上市，金融科技獨(dú)角獸螞蟻集團(tuán)也宣布啟動(dòng)科創(chuàng)板上市計(jì)劃。截至7月22日收盤，科創(chuàng)板有金山辦公、中芯國(guó)際、寒武紀(jì)、中微公司、滬硅產(chǎn)業(yè)、瀾起科技6家公司市值超千億元。

        溫華生認(rèn)為，這意味著，科創(chuàng)板對(duì)于優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)的吸引力不斷提升。市場(chǎng)正在形成金字塔結(jié)構(gòu)，大、中、小型企業(yè)共同生長(zhǎng)，從百億市值的公司到千億市值的公司，就是金字塔結(jié)構(gòu)的形成過(guò)程。

        徐高認(rèn)為，即使在全球范圍內(nèi)來(lái)看，科創(chuàng)板對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的吸引力都非常強(qiáng)，因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)“不缺錢”。以中芯國(guó)際為例，去年5月中芯國(guó)際在美股退市時(shí)總市值不到500億港元，科創(chuàng)板上市首日總市值超過(guò)5000億元人民幣，A股估值較高，也就是說(shuō)企業(yè)能以相對(duì)較小的股權(quán)獲得較大的融資，融資成本比其他市場(chǎng)較低，這會(huì)增加對(duì)企業(yè)的吸引力。

        徐高對(duì)科創(chuàng)板前景較為樂(lè)觀，科創(chuàng)板未來(lái)終將成長(zhǎng)為與納斯達(dá)克分庭抗禮的市場(chǎng)。他認(rèn)為，金融體系既服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)也依賴于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，科創(chuàng)板的發(fā)展也要看中國(guó)在高科技企業(yè)發(fā)展方面的前景。目前全球未上市獨(dú)角獸企業(yè)最多的兩個(gè)國(guó)家是美國(guó)和中國(guó)，考慮到中國(guó)科研能力不斷提升，全球?qū)＠@取數(shù)量的增速非常快，因此，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)、技術(shù)進(jìn)步的這塊沃土上，科創(chuàng)板可以借力中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，成長(zhǎng)為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)。

        2/3的公司上市后股價(jià)翻番 后續(xù)將趨穩(wěn)

        科創(chuàng)板新股上市前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，目前已上市的股票在上市首日表現(xiàn)出了較高的漲幅。

        截至7月22日已上市的140家公司，上市首日平均漲幅為163.87%，首日漲幅在100%以上的公司91家，占比65%，也就是說(shuō)，有近2/3的公司上市后股價(jià)翻番。其中，國(guó)盾量子以923.91%的首日漲幅刷新紀(jì)錄。

        對(duì)于科創(chuàng)板的定價(jià)機(jī)制，徐高表示，新股上市首日漲幅較高并不能說(shuō)是由于發(fā)行定價(jià)過(guò)低。科創(chuàng)板公司IPO平均市盈率約70倍，遠(yuǎn)高于主板，這是因?yàn)榭苿?chuàng)板發(fā)行定價(jià)機(jī)制更加市場(chǎng)化。科創(chuàng)板公司上市之后股票大漲，有科創(chuàng)板上市公司數(shù)量不多的原因，加之投資者有較強(qiáng)的追捧意愿，可能導(dǎo)致上市后股票漲幅比較大。未來(lái)按照注冊(cè)制不斷引入新的上市公司，與投資者熱情匹配起來(lái)之后，股票走勢(shì)會(huì)更加平穩(wěn)。

        董登新認(rèn)為，科創(chuàng)板二級(jí)市場(chǎng)有泡沫化成分，也可能透支公司未來(lái)的成長(zhǎng)性。另一方面，他建議取消市值配售模式。在原來(lái)核準(zhǔn)制下存在23倍發(fā)行市盈率上限，這是人為壓低新股定價(jià)，留下二級(jí)市場(chǎng)的炒作空間，保證投資者參與打新的福利，市值配售是計(jì)劃分配模式，分配給場(chǎng)內(nèi)股民，結(jié)果是嚴(yán)重扭曲IPO定價(jià)，出現(xiàn)盲目打新?？苿?chuàng)板的IPO定價(jià)已經(jīng)市場(chǎng)化，沒(méi)有發(fā)行市盈率限制，打新不再是零風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)仍采用市值配售可能造成潛在的風(fēng)險(xiǎn)。他建議使用全額繳款申購(gòu)新股的模式。

        作為一級(jí)市場(chǎng)參與者，溫華生認(rèn)為，科創(chuàng)板二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)變動(dòng)對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)也會(huì)產(chǎn)生影響。注冊(cè)制的推出未來(lái)會(huì)加速一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)投資策略的融合，二者會(huì)更加趨同，一級(jí)市場(chǎng)要更加考慮企業(yè)上市后的表現(xiàn)，二級(jí)市場(chǎng)投資者也會(huì)結(jié)合一級(jí)市場(chǎng)的投資觀念來(lái)選企業(yè)，例如一些尚未盈利的企業(yè)其實(shí)也有投資價(jià)值?？苿?chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制為一二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)體系都帶來(lái)了很多變化，是一二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)逐步統(tǒng)一的過(guò)程。對(duì)于一些企業(yè)，一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)不高，也可以讓后續(xù)的投資者有一定收益。

        未來(lái)發(fā)展方向：建議引入T+0 提高透明度

        作為資本市場(chǎng)的“新生兒”，科創(chuàng)板仍有改革的空間。

        董登新建議，科創(chuàng)板可以率先實(shí)行在無(wú)漲跌幅限制階段的T+0交易。據(jù)其統(tǒng)計(jì)，截至目前上市的科創(chuàng)板股票中，除了上市首日股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)之外，首日之后的四個(gè)交易日漲跌幅都比較收斂，絕大部分未超過(guò)20%。因此，針對(duì)T+0容易造成市場(chǎng)大幅波動(dòng)的擔(dān)憂，在科創(chuàng)板新股的無(wú)漲跌幅限制階段不必太擔(dān)心。如果有T+0回轉(zhuǎn)交易，更有利于供求雙邊充分博弈，對(duì)股價(jià)的均衡是非常重要的。

        董登新的另一個(gè)建議是將科創(chuàng)板的交易時(shí)間延長(zhǎng)到與港交所一致。目前A股交易時(shí)間在全球是最短的，僅4小時(shí)，他建議首先可以將科創(chuàng)板的交易時(shí)間延長(zhǎng)至與港交所相同，即5.5小時(shí)，與港股同時(shí)開(kāi)盤和收盤，也可促進(jìn)滬深港三地市場(chǎng)一體化，有利于滬深港通的升級(jí)換代。未來(lái)有條件可以進(jìn)一步延長(zhǎng)，增強(qiáng)與其他國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，也便利境外資本的進(jìn)入。

        徐高提出，科創(chuàng)板在發(fā)行上市環(huán)節(jié)要進(jìn)一步提高透明度?？苿?chuàng)板有不一樣的上市標(biāo)準(zhǔn)，部分上市公司沒(méi)有盈利，對(duì)于企業(yè)的評(píng)價(jià)很大程度上取決于其披露的數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確，因此提高透明度是很重要的方面。在監(jiān)管層面，也要加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度。

        溫華生提出，科創(chuàng)板的很多制度如果放到全球看并不算創(chuàng)新，很多是將海外市場(chǎng)已經(jīng)十分成熟的制度借鑒過(guò)來(lái)?？苿?chuàng)板下一步的發(fā)展方向，也是制度規(guī)則方面的進(jìn)一步開(kāi)放，包括個(gè)股的做空、指數(shù)的做空等，“科創(chuàng)板既然是一個(gè)試驗(yàn)田，規(guī)則就要盡可能全部引入進(jìn)來(lái)。”

《電鰻快報(bào)》