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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

????????近日，創(chuàng)業(yè)板IPO成功過會(huì)的寶麗迪公布了網(wǎng)上中簽結(jié)果，中簽號(hào)碼共有36000個(gè)，每個(gè)中簽號(hào)碼只能認(rèn)購500股該公司的A股股票。

????????然而，在閱讀該公司提交的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，在此次IPO之前，寶麗迪與四位投資方簽訂了對(duì)賭協(xié)議。因?yàn)榇舜蜪PO，以上對(duì)賭協(xié)議已被解除，但以上四位投資者將從此次IPO中收獲豐厚利潤。

????????寶麗迪存在客戶也是供應(yīng)商的情況，其交易的公平性遭到了質(zhì)疑。此外，該公司的主要客戶已被列入了限制高消費(fèi)的企業(yè)名單，而這并沒有影響寶麗迪與其簽署大額銷售合同，其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

????????最后，寶麗迪的研發(fā)能力以及科研水平遭到了業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。研發(fā)費(fèi)用普遍低于同行公司，研發(fā)人員學(xué)歷低，核心研發(fā)人員嚴(yán)重“老化”。

????????四位對(duì)賭協(xié)議投資方收益豐厚

????????招股書披露的信息顯示，該公司專注于化學(xué)纖維原液著色和功能改性的核心原材料——纖維母粒的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并為客戶提供產(chǎn)品應(yīng)用的技術(shù)支持。

????????最新版的招股書顯示，2018年7月，寶麗迪引入4名投資者，分別是凱至投資、埭溪?jiǎng)?chuàng)投、中紡資產(chǎn)和中咨蘭德。在引入的同時(shí)，寶麗迪及其實(shí)控人與這4名投資者簽訂對(duì)賭協(xié)議。但寶麗迪在招股書中并未披露對(duì)賭協(xié)議的內(nèi)容。

????????業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一家公司如果上市后還存在對(duì)賭協(xié)議，會(huì)給股民的利益帶來不確定性，因此證監(jiān)會(huì)是不支持的。所以申報(bào)IPO之前，企業(yè)都會(huì)解除對(duì)賭協(xié)議。因此，寶麗迪的對(duì)賭協(xié)議于2019年4月解除，該公司于2019年6月報(bào)送申報(bào)稿。但是，寶麗迪在該申報(bào)稿中沒有提及對(duì)賭協(xié)議。

????????但以上對(duì)賭協(xié)議的四位投資者收益頗豐，他們?cè)谠鲑Y寶麗迪時(shí)，每股價(jià)格為8.52元，公司整體估值為4.6億元。而寶麗迪此次創(chuàng)業(yè)板IPO擬募資4.7億元，發(fā)行不超過1800萬股?？紤]稀釋作用后，4位投資者手中股份的增值率也有206.72%。

????????截至2020年8月13日，數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制后平均發(fā)行市盈率為39.2倍。以此計(jì)算，則4位投資者手中股份的增值率高達(dá)543.31%。

????????客戶也是供應(yīng)商 交易是否公平?

????????招股說明書顯示，2017年至2019年寶麗迪向同一企業(yè)的銷售金額分別為5694.31萬元、7365.76萬元和2846.34萬元，采購金額分別為1.23億元、1.23億元和5941.92萬元。

????????對(duì)于既是客戶又是供應(yīng)商的交易方，寶麗迪解釋稱，公司在采購和銷售兩端分別交易，采購數(shù)量、金額和銷售數(shù)量、金額無配比關(guān)系，并非加工模式。

????????然而，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以上情形還需要結(jié)合商業(yè)背景、業(yè)務(wù)模式來考慮。對(duì)于IPO企業(yè)存在客戶和供應(yīng)商重疊的情況，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常關(guān)注四個(gè)方面：第一、同為客戶和供應(yīng)商的合理性及必要性，是否符合行業(yè)特征;第二、雙方銷售及采購是屬于獨(dú)立購銷業(yè)務(wù)還是委托加工業(yè)務(wù)，會(huì)計(jì)處理上適用總額法還是凈額法確認(rèn);第三、銷售及采購交易是否公允，雙方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他特殊關(guān)系，是否存在利益輸送;第四、在第一大客戶交易占比逐年增加的情況下，還會(huì)關(guān)注公司是否對(duì)該客戶存在依賴，關(guān)注持續(xù)盈利能力等。

????????主要客戶被列為限制高消費(fèi)企業(yè)

????????招股書披露的信息顯示，“杭州正杰化纖有限公司”即是寶麗迪各年度的第一大供應(yīng)商、采購占比約為10%，同時(shí)也是寶麗迪的主要客戶。2017年寶麗迪對(duì)正杰化纖的銷售金額高達(dá)3204.76萬元，此后年度迅速萎縮。同時(shí)，“浙江華欣新材料股份有限公司”也曾是寶麗迪的主要客戶，但銷售額同樣在2019年大幅減少。

????????根據(jù)公開信息顯示，正杰化纖的控股股東、法人代表為沈永樵，而沈永樵同時(shí)也曾是“浙江華欣新材料股份有限公司”的創(chuàng)始股東之一。

????????不僅如此，招股書披露的信息顯示，寶麗迪與“浙江華欣高科技有限公司”簽訂了重大銷售框架協(xié)議，合同期覆蓋2020年全年。但根據(jù)公開信息顯示，“浙江華欣高科技有限公司”在2017年到2019年期間多次被法院列為限制高消費(fèi)企業(yè)，建設(shè)銀行、廣發(fā)銀行、華夏銀行都曾就金融合同違約，將該公司作為被告之一。在此背景下，寶麗迪仍能與該客戶簽訂年度銷售框架協(xié)議，這令人懷疑其真實(shí)性。

????????此外，業(yè)內(nèi)人士注意到，報(bào)告期內(nèi)，寶麗迪與優(yōu)彩環(huán)保(寶麗迪獨(dú)立董事戴禮興先生，現(xiàn)任優(yōu)彩環(huán)保的獨(dú)立董事)均存在向?qū)幉埿谰?xì)化工有限公司、青島三盛鈦業(yè)商貿(mào)有限公司、上海翰爾國際貿(mào)易有限公司等供應(yīng)商采購的行為，招股書就此對(duì)比了雙方的針對(duì)相同供應(yīng)商、相同品類原材料的采購單價(jià)，并就均向?qū)幉埿谰?xì)化工有限公司采購顏/染料業(yè)務(wù)，得出了“公司各期采購價(jià)格均高于優(yōu)彩環(huán)?！钡慕Y(jié)論。

????????但是問題在于，招股書中并未列示出優(yōu)彩環(huán)保向前述3家供應(yīng)商采購的單價(jià)數(shù)據(jù)，這很令人懷疑，寶麗迪關(guān)于采購價(jià)格對(duì)比的結(jié)論是如何得出來的?

????????研發(fā)能力科研水平遭質(zhì)疑

????????寶麗迪的上會(huì)稿顯示，該公司專注于化學(xué)纖維原液著色和功能改性的核心原材料——纖維母粒的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，并為客戶提供產(chǎn)品應(yīng)用的技術(shù)支持。另外，2017年至2019年，該公司的纖維母粒產(chǎn)量均在國內(nèi)排名第1，而且對(duì)研發(fā)工作高度重視。

????????2017年至2019年，寶麗迪的營業(yè)收入分別為4.93億元、6.17億元和7.12億元，歸母凈利潤分別為3485.7萬元、6314.23萬元和1.01億元，均實(shí)現(xiàn)連續(xù)增長。

????????然而，在業(yè)績穩(wěn)定增長的同時(shí)，寶麗迪近年來的研發(fā)投入并不高。2017年至2019年，寶麗迪的研發(fā)費(fèi)用分別為703.53萬元、1063.83萬元和1450.79萬元，占營業(yè)收入的比重分別為1.43%、1.72%和2.04%。雖然連續(xù)增長，但寶麗迪的研發(fā)投入低于同行業(yè)可比公司。

????????寶麗迪招股書披露的三家同行業(yè)可比公司：美聯(lián)新材、道恩股份、紅梅色母的研發(fā)投入都比寶麗迪高。以2019年為例，以上三家公司的研發(fā)費(fèi)用分別為4995.9萬元、9891.1萬元和1465.1萬元，而寶麗迪的研發(fā)費(fèi)用為1450.8萬元。以上三家可比公司不但研發(fā)費(fèi)用均比寶麗迪高，而且研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重也均比寶麗迪高。

????????此外，寶麗迪的營業(yè)收入增速遠(yuǎn)低于同行可比公司。具體來看，2017年-2019年，美聯(lián)新材和道恩股份的營業(yè)收入復(fù)合年增長率分別為64.78%和71.13%，均遠(yuǎn)超寶麗迪的20.13%。而美聯(lián)新材2017年和2018年的營業(yè)收入雖然不如寶麗迪，但2019年已經(jīng)比寶麗迪高出76.97%。

????????事實(shí)上，我們注意到，除了研發(fā)投入不如同行業(yè)可比公司以外，寶麗迪的技術(shù)與研發(fā)人員的學(xué)歷似乎也不高。截至2019年年末，寶麗迪的技術(shù)與研發(fā)人員共有72人，但公司本科學(xué)歷僅有27人，碩士及以上學(xué)歷僅3人。

????????而這30個(gè)本科以上學(xué)歷的員工，還有屬于非研發(fā)部門的，比如財(cái)務(wù)總監(jiān)袁曉鋒就是本科學(xué)歷。也就是說，寶麗迪的技術(shù)與研發(fā)人員中本科以上的比例不足41.67%。

????????另外，寶麗迪還有部分技術(shù)與研發(fā)人員的學(xué)歷在中專及以下，因?yàn)閷汒惖先敬髮Ｒ陨蠈W(xué)歷的僅63人。

????????而且，值得一提的是，寶麗迪的核心技術(shù)人員年紀(jì)均在50歲以上。招股書顯示，該公司的核心技術(shù)人員共有4人，分別是徐毅明、楊軍輝、王保柱、孫偉辰，出生年月分別為1965年5月、1967年1月、1966年1月、1964年7月。

????????此外，我們注意到，寶麗迪擁有的發(fā)明專利，最近的申請(qǐng)日也要追溯到2015年12月3日。國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局顯示，寶麗迪2015年12月4日至2018年1月30日共申請(qǐng)的9個(gè)發(fā)明專利均遭駁回。其中，4個(gè)駁回失效，5個(gè)為駁回等復(fù)審請(qǐng)求。寶麗迪2018年1月30日之后的發(fā)明專利申請(qǐng)則還在審核中。

《電鰻快報(bào)》