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和邦生物46億可轉(zhuǎn)債募資理由是否說謊?曾被質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假 250億資產(chǎn)是否埋雷

2024-11-20 13:49 | 來源:新浪證券 | 作者:俠名 | [上市公司] 字號變大| 字號變小


從行業(yè)格局看,行業(yè)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。公開數(shù)據(jù)顯示,截至2023年末,全球草甘膦年產(chǎn)能118.3萬噸,其中海外年產(chǎn)能37萬噸,均集中于拜耳的孟山都,國內(nèi)生產(chǎn)廠家的年產(chǎn)能合計(jì)8...

        11月19日,和邦生物發(fā)行的46億元可轉(zhuǎn)換公司債券在上交所上市交易,債券簡稱“和邦轉(zhuǎn)債(103.900,1.93,1.89%)”,債券代碼“113691”。

        根據(jù)申請文件,此次可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行總額為46億元(460 萬手),其中原股東優(yōu)先配售25.88億元(258.7759 萬手),占本次發(fā)行總量的56.26%;網(wǎng)上社會公眾投資者實(shí)際認(rèn)購19.4億元(193.9826 萬手),占本次發(fā)行總量的42.17%;保薦人(主承銷商)首創(chuàng)證券(22.940,-0.14,-0.61%)包銷本次可轉(zhuǎn)換公司債券7241.50萬元(7.2415萬手),占本次發(fā)行總量的 1.57%。

        167億項(xiàng)目是激進(jìn)擴(kuò)張還是圈錢?

        和邦生物本次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債46億募集資金將用于廣安必美達(dá)生物科技有限公司年產(chǎn)50萬噸雙甘膦項(xiàng)目。

        據(jù)公開資料,由于草甘膦被歸類為限制類產(chǎn)業(yè),和邦生物采取了“曲線”的策略。即雙甘膦作為草甘膦的中間體,在國內(nèi)并未受限。因此,和邦生物選擇在國內(nèi)生產(chǎn)雙甘膦,而后,通過控股的方式,在境外對雙甘膦進(jìn)行化學(xué)處理,以生成草甘膦,從而規(guī)避了相關(guān)限制。該項(xiàng)目的總投資預(yù)算金額高達(dá)167.13億元,本次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后,新增產(chǎn)能折合下游產(chǎn)品草甘膦約將達(dá)33 萬噸/年。

        對于此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資,公司給出理由之一是“擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模,提高業(yè)務(wù)盈利能力”。公司稱,“本次可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行將進(jìn)一步擴(kuò)大公司的資產(chǎn)規(guī)模, 資金實(shí)力進(jìn)一步得到提升,為后續(xù)發(fā)展提供有力保障。 本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金到位后, 公司運(yùn)營規(guī)模和經(jīng)濟(jì)規(guī)模將大幅提升。隨著本次募集資金投資項(xiàng)目的逐步實(shí)施和建設(shè),公司的收入水平將得到穩(wěn)步增長,未來盈利能力將得到進(jìn)一步提高,整體實(shí)力得到有效提升。”

        事實(shí)是否如此?此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投理由究竟有沒有謊言?

        草甘膦作為全球第一大農(nóng)藥單品,約占據(jù)全球除草劑 30%的市場份額,占全球農(nóng)藥總用量的15%,是玉米、大豆、棉花、小麥等主要大田作物的首選除草劑。在疫情反復(fù)、極端天氣、地緣政治關(guān)系動蕩的背景下,糧食安全被各國納入重點(diǎn)關(guān)注問題,作為全球市場份額最大除草劑的草甘膦需求強(qiáng)勁,草甘膦價(jià)格曾一路攀高。然而,好景似乎不長,自2022年后,草甘膦價(jià)格呈現(xiàn)出懸崖式下跌態(tài)勢。

        Wind數(shù)據(jù)顯示,草甘膦高峰是超8萬元/噸,如今價(jià)格跌至2.5萬元/噸,跌幅近七成。

        從行業(yè)格局看,行業(yè)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)。公開數(shù)據(jù)顯示,截至 2023 年末,全球草甘膦年產(chǎn)能118.3萬噸,其中海外年產(chǎn)能 37萬噸,均集中于拜耳的孟山都,國內(nèi)生產(chǎn)廠家的年產(chǎn)能合計(jì) 81.3 萬噸,即國內(nèi)產(chǎn)能占比近七成。截至2023年末,國內(nèi)草甘膦年產(chǎn)能為81.3萬噸,產(chǎn)量小幅下降至53萬噸,產(chǎn)能利用率僅為65.19%。

        至此,我們疑惑的是,一邊是行業(yè)產(chǎn)能過剩,另一邊下游產(chǎn)品價(jià)格承壓,公司如此激進(jìn)擴(kuò)張,又將如何提升自身盈利能力?

        需要指出的是,和邦生物在行業(yè)周期下,自身盈利也極其堪憂。三季報(bào)顯示,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.14億元,同比增長5.89%;歸母凈利潤2.21億元,同比下降78.28%;扣非凈利潤2.15億元,同比下降78.26%。

        此外,公司此次募投項(xiàng)目于2022年開始立項(xiàng)投入建設(shè),但進(jìn)度似乎較為緩慢。目前,公司僅累計(jì)投入3.28億元,工程累計(jì)投入占預(yù)算比例僅為3.49%。

來源:公告

        來源:公告

        公司此次巨額募資是否存在圈錢之嫌我們不得而知,但公司曾出現(xiàn)過募而不投的情形。

        2015年11月6日,公司公告擬以不低于5.61元/股非公開發(fā)行不超過70071.48萬股,募集資金總額不超過39.31億元,其中24.31億元擬用于3000噸PAN基高性能碳纖維項(xiàng)目,15億元擬用于償還銀行貸款。定增預(yù)案顯示,該碳纖維項(xiàng)目建設(shè)周期為1.5年。碳纖維項(xiàng)目計(jì)劃總投資為24.3億元,其中建設(shè)投資為23.8億元,流動資金為4900萬元。然而,實(shí)際上,公司最終在該項(xiàng)目投入資金僅為3437.51萬元,剩余大部分募投資金最終變更為公司補(bǔ)充流動性。

        250億資產(chǎn)是否埋雷?三大風(fēng)險(xiǎn)不容忽視 曾被投資者質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假

        據(jù)公開資料,公司成立之初主營純堿、氯化銨的制造和銷售,之后借助內(nèi)延外購持續(xù)擴(kuò)張業(yè)務(wù),上市之后先后收購四川武駿光能股份有限公司(以下簡稱“武駿光能”)、樂山和邦農(nóng)業(yè)科技有限公司(以下簡稱“和邦農(nóng)科”),陸續(xù)進(jìn)入玻璃和雙甘膦、草甘膦領(lǐng)域,目前玻璃和雙甘膦、草甘膦已成為公司的主要業(yè)務(wù)板塊;收購以色列S.T.K.Stockton Group Ltd.(以下簡稱“S.T.K.”),布局海外的生物農(nóng)藥市場,但該子公司常年虧損。

        值得注意的是,公司曾被投資者公開質(zhì)疑是否存在財(cái)務(wù)造假。

        投資者交流紀(jì)要顯示,投資者提問:公司是否存在財(cái)務(wù)造假,公司什么時(shí)候準(zhǔn)備計(jì)提商譽(yù)減值和壞賬準(zhǔn)備,公司回款率低,應(yīng)收賬款有哪些收回的保障措施?

        對此,公司稱,感謝您對公司的關(guān)注!公司嚴(yán)格按照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則等法律法規(guī)以及監(jiān)管要求進(jìn)行會計(jì)核算,定期對商譽(yù)和應(yīng)收賬款進(jìn)行減值測試,并按財(cái)務(wù)核算要求計(jì)提商譽(yù)減值和壞賬準(zhǔn)備。謹(jǐn)慎賒銷,控制授信額度和賬期,目前公司銷售回款正常。

來源:公告

來源:公告

首先,從商譽(yù)資產(chǎn)看,

目前,公司的商譽(yù)維持在18.38億元高位,其中僅對“S.T.K.”商譽(yù)有所減值。

        和邦農(nóng)科目前對應(yīng)的商譽(yù)超12億元,目前仍未減值。值得注意的是,和邦農(nóng)科為和邦生物貢獻(xiàn)了公司營收的半壁江山,在2014-2016年勉強(qiáng)完成業(yè)績承諾任務(wù)后,2020年曾一度出現(xiàn)虧損,直至近年該行業(yè)景氣度回歸才使得業(yè)績大幅反轉(zhuǎn)。然而,近期該行業(yè)又遭遇周期性壓力,其商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)是否需要引起投資者高度關(guān)注?

        2023年公司雙甘膦/草甘膦量價(jià)齊跌,收入及盈利能力大幅下滑。2023年,草甘膦行業(yè)需求進(jìn)一步弱化、下游庫存偏高等因素綜合影響,草甘膦價(jià)格快速下跌,2023年公司草甘膦銷售均價(jià)下降幅度接近50%,草甘膦銷量下降六成左右,產(chǎn)銷率由21年的90%水平驟降至不到四成,量價(jià)齊跌下草甘膦收入下降八成左右,毛利率下降42.43個(gè)百分點(diǎn)至5.39%。此外,雙甘膦產(chǎn)銷率由21年的96.74% 驟降至23年的44.56%。

        其次,從光伏資產(chǎn)投入看,遭遇行業(yè)競爭激烈公司收效甚微,未來相關(guān)資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)是否需要關(guān)注?

        需要強(qiáng)調(diào)的是,光伏頭部企業(yè)大多出現(xiàn)生存危機(jī)。僅從價(jià)格端來看,2024年上半年,我國多晶硅、硅片、電池和組件價(jià)格分別同比下跌40%、48%、36%和15%,均創(chuàng)歷史新低,且擊穿企業(yè)成本線,導(dǎo)致行業(yè)整體虧損。

        根據(jù)公告披露,公司光伏相關(guān)投入超27億元,其中,僅年產(chǎn)8GW光伏封裝材料及制品項(xiàng)目截止24年半年報(bào)末累計(jì)投入超24億元,目前該項(xiàng)目仍在建設(shè)中。

        頗為意外的是,公司巨額投入項(xiàng)目似乎陷入停滯狀態(tài)。

        近日,有投資者在互動平臺向和邦生物提問:硅片和組件產(chǎn)能是否繼續(xù)投建,光伏業(yè)務(wù)目前是盈利還是虧損?對此,公司稱,根據(jù)公司已披露的2024年半年度報(bào)告,公司基于謹(jǐn)慎原則,已暫停在光伏硅片及組件項(xiàng)目的投入。在行業(yè)整體承壓之際,疊加公司停產(chǎn),公司相關(guān)資產(chǎn)又是否存在減值風(fēng)險(xiǎn)?

        最后,在行業(yè)持續(xù)周期性承壓之際,公司的存貨似乎節(jié)節(jié)攀升,是否需要關(guān)注資產(chǎn)減值及資金壓力風(fēng)險(xiǎn)。公司的存貨由2021年的9.12億元大幅飆升逾四倍,截止2024年三季度末高達(dá)49.16億元。

        一方面,公司巨額的存貨需要關(guān)注未來可能減值風(fēng)險(xiǎn);另一方面,公司較大的存貨將對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生一定消耗。事實(shí)上,按季度看,公司的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流近幾個(gè)季度表現(xiàn)相比以往較差,具體如下:

        值得注意的是,公司債務(wù)壓力較大。公司最近一期報(bào)告期內(nèi),廣義貨幣資金為25.67億元,短期債務(wù)為40.96億元,廣義貨幣資金/短期債務(wù)為0.63,廣義貨幣資金低于短期債。

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