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   　證監(jiān)會近期宣布同意深圳市首航新能源股份有限公司（下稱“首航新能”）首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的注冊申請。

　　據(jù)悉，首航新能創(chuàng)業(yè)板IPO于2022年6月16日獲受理，歷時近3年，擬募資金額從開始的35.12億元降至約12.11億元，這場IPO可謂一波三折。

　　近3年間，雖然獲得了寧德時代(270.120, 0.41, 0.15%)投資入股，但首航新能主營業(yè)務(wù)中的境外收入占比接近八成，客戶集中度也較高，至今沒有改觀，受海外市場變化影響，業(yè)績也是大起大落。在2024年上半年，首航新能的儲能電池產(chǎn)能利用率僅24.31%，上市募資擴產(chǎn)的必要性受到質(zhì)疑。

　　分析人士提醒，“需重點關(guān)注首航新能的境內(nèi)市場開拓進展及應(yīng)收賬款回收情況。”

　　“過山車”般的業(yè)績

　　招股書顯示，首航新能2021年度、2022年度、2023年度和2024年1-6月，公司營業(yè)收入分別為18.26億元、44.57億元、37.43億元和14.69億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.58億元、8.42億元、3.06億元和1.23億元。

　　在不到4年時間里，首航新能的營業(yè)收入從18個億增長到44個億，然后又直線下滑到14億，利潤從高峰期的8億多，下滑到1億多。有分析人士表示，這些財務(wù)數(shù)據(jù)的變化真是大起大落，先是兩三倍的增長，然后是下滑到腳踝。

　　首航新能業(yè)績波動如此之大，與其收入來源非常集中有關(guān)。

　　首先是境外銷售收入占比較高，2021年度、2022年度、2023年度和2024年1-6月，首航新能主營業(yè)務(wù)收入中的境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.01%、89.61%、75.57%和83.19%。此外，報告期內(nèi)，首航新能前五大客戶的銷售額占營業(yè)收入的比例分別為60.00%、65.20%、49.40%和51.72%，對主要客戶的銷售集中度相對較高。其中，意大利市場更為關(guān)鍵，單第一大客戶ZCS就貢獻了超三成營收，大客戶和跨境貿(mào)易風(fēng)險顯著。

　　首航新能在招股書中也坦言，如果未來主要銷售國家或地區(qū)的當(dāng)?shù)亟?jīng)濟環(huán)境和行業(yè)政策等發(fā)生不利變化，如實施“雙反”政策等，或者主要客戶經(jīng)營發(fā)生重大不利變化，或其給予公司訂單量較大幅度減少，都會對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　而且，目前首航新能依賴大客戶及海外市場的問題并未出現(xiàn)緩解的跡象。

　　分析人士認(rèn)為，首航新能開拓國內(nèi)市場存在明顯的短板。首先是渠道方面，首航新能缺乏陽光電源(68.460, -1.18, -1.69%)、華為等企業(yè)的國內(nèi)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，工商業(yè)及地面電站市場拓展緩慢；在技術(shù)路線上也有局限性，大功率產(chǎn)品缺失，缺乏適配集中式光伏電站的3MW+逆變器及儲能系統(tǒng)，技術(shù)儲備相對落后；在研發(fā)投入上，2024年首航新能的研發(fā)費用率僅3.8%，低于陽光電源（6.2%）和華為（超10%）。

　　如果目前的市場格局沒有改變，海外市場有任何風(fēng)吹草動，對于首航新能來說，就可能是一場疾風(fēng)驟雨。

　　疑點眾多，監(jiān)管曾多次問詢

　　首航新能背后還有寧德時代的影子，也因此被交易所多次問詢。2021年7月，深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)業(yè)、同創(chuàng)致隆等公司增資入股首航新能，使其估值達到70億元。同年11月，首航新能引入領(lǐng)匯基石、華金領(lǐng)翊、智數(shù)投資、加法貳號和長久集團等多家投資機構(gòu)增資，合計融資1.5億元，投后首航新能估值迅速漲至100億元。

　　同年12月，首航新能再獲寧德時代全資子公司問鼎投資2.3億元融資，寧德時代成為首航新能的第八大股東，持股3%。彼時有消息稱，首航新能給予寧德時代77折優(yōu)惠，對應(yīng)的首航新能投后估值僅77.32億元。交易所關(guān)注到了該問題，并要求首航新能說明原因。首航新能當(dāng)時回應(yīng)稱，引入寧德時代子公司問鼎投資是因其為重要供應(yīng)商，旨在整合上下游資源。

　　2021年12月，首航新能員工持股平臺皓首為峰，投資轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給遠望咨詢、興睿永瀛以及許韜好友劉強，首航新能估值達103億元。若按103億估值計算寧德時代所持的股權(quán)，價值達3.09億元，與實際2.3億元相差7731.96萬元，首航新能將該差值作為股份支付費用并計入公司非經(jīng)常性損益，致使其2021年凈利潤同比下降4.77%。

　　寧德時代入股首航新能后，雙方交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，監(jiān)管對此多次問詢。

　　在第一輪問詢中，交易所要求首航新能說明與寧德時代開展合作前，和同類型原材料主要供應(yīng)商的合作狀況，相關(guān)交易的公允性，以及是否與第三方交易價格存在較大差異。但首航新能申請豁免披露與寧德時代及同類型原材料主要供應(yīng)商的相關(guān)采購金額、數(shù)量、單價等信息；在第二輪問詢時，交易所要求首航新能結(jié)合寧德時代電芯產(chǎn)品的對外銷售價格、毛利率等具體情況，說明采購價格的公允性。首航新能僅披露了向?qū)幍聲r代的采購額占后者收入的比例，采購價格仍未清晰。

　　此外，招股書顯示，首航新能此次募集資金，按輕重緩急投資五方面項目，包括首航儲能系統(tǒng)建設(shè)項目、新能源產(chǎn)品研發(fā)制造項目、研發(fā)中心升級項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、補充流動資金。

　　（上市募集資金用途）

　　然而，2024年上半年，首航新能的光伏逆變器產(chǎn)能利用率為61.6%，儲能電池產(chǎn)能利用率僅為24.31%，募資擴產(chǎn)的必要性令人質(zhì)疑。

　　（近年來產(chǎn)能利用率情況）

　　還值得注意的是，首航新能的應(yīng)收賬款余額較大，可能對經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。2024年上半年，應(yīng)收賬款余額達14.18億元，占營收96.57%，周轉(zhuǎn)率驟降至1.08次/年。

　　“需重點關(guān)注首航新能的境內(nèi)市場開拓進展及應(yīng)收賬款回收情況”，分析人士認(rèn)為，首航新能上市短期利大于弊，可以解決資金缺口、優(yōu)化治理，但長期來看風(fēng)險顯著，主要是市場單一性以及技術(shù)轉(zhuǎn)化效率問題。如果首航新能無法在2025年內(nèi)證明其儲能業(yè)務(wù)的成長性，或面臨股價低迷、再融資困難等困境。

《電鰻快報》