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        由于披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案，自2月17日起，至純科技已停牌一周時(shí)間。

        2月14日晚間，至純科技發(fā)布公告稱，公司正在籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買貴州威頓晶磷電子材料股份有限公司(下稱“威頓晶磷”)控股權(quán)并募集配套資金，公司股票自2025年2月17日開市起開始停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過10個(gè)交易日。

        至純科技的2024年業(yè)績(jī)預(yù)告堪稱“慘烈”。歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下滑64.22%-76.14%，扣非凈利潤(rùn)腰斬。這一頹勢(shì)與公司2023年3.77億元凈利潤(rùn)形成鮮明對(duì)比，而彼時(shí)1.4億元投資收益主要來自轉(zhuǎn)讓威頓晶磷股權(quán)。

        制圖：佘詩(shī)婕

        自身造血能力不足，償債壓力大

        回看至純科技自2017年上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，盡管營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款金額也逐年增長(zhǎng)。

其中，公司2023年賬齡1年以上的應(yīng)收賬款占比從2022年末的29.70%上升至2023年末的37.62%。

2021年至2023年以及2024年上半年，至純科技應(yīng)收款期末賬面余額分別為14.08億元、24.17億元、28.17億元和31.05億元，對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為188.85天、195.87天、258.81天和274.03天，

        (2023年財(cái)務(wù)報(bào)表)

        這背后的原因在于，至純科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為“系統(tǒng)集成及材料”和“設(shè)備業(yè)務(wù)”，除了因業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致的回款周期較長(zhǎng)外，部分客戶付款審批流程較長(zhǎng)、系統(tǒng)集成工程項(xiàng)目審計(jì)周期不可控、財(cái)政資金撥付不及時(shí)等原因，也影響了部分應(yīng)收賬款的回款速度。

        而這樣不斷增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款背后所折射的，就是公司凈利潤(rùn)質(zhì)量不高，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，就是上市七年以來，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額連續(xù)七年為負(fù)，合計(jì)“失血”超23億元。

        更糟糕的是，公司本身在不斷增長(zhǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，在2024年也出現(xiàn)增速放緩的趨勢(shì)，公司預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)在0.9億元至1.35億元之間，同比減少64.22%至76.14%。公司解釋稱，主要系研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)、單項(xiàng)計(jì)提信用減值準(zhǔn)備以及非經(jīng)常性損益大幅下降。

        而深究其增速放緩的原因，主要在于半導(dǎo)體核心部件的“卡脖子”困境，歐美日供應(yīng)商對(duì)管制閥門、泵類等關(guān)鍵部件的交付周期進(jìn)行了延長(zhǎng)，由原來的6個(gè)月左右延長(zhǎng)到12—18個(gè)月。

        不僅如此，至純科技曾于2020年與某境外供應(yīng)商簽署采購(gòu)協(xié)議，最初預(yù)計(jì)2023年下半年交付，但直至2024年三季度末對(duì)方仍未交交貨，導(dǎo)致公司對(duì)1.06億元預(yù)付款計(jì)提50%減值損失，相當(dāng)于直接吞噬了2023年凈利潤(rùn)的14%。

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自身造血能力不足，導(dǎo)致公司不得不對(duì)外尋求融資，以保證自身日常經(jīng)營(yíng)狀況。從公司財(cái)報(bào)所披露的融資記錄來看，公司曾于2019年和2020年先后兩次進(jìn)行定增，合計(jì)募資約18億元

        同時(shí)負(fù)債方面，截至2024年前三季度，至純科技短期借款達(dá)到30.08億元，長(zhǎng)期借款為17.95億元，而公司貨幣資金余額僅為7.44億元，截至三季度末的資產(chǎn)負(fù)債率為62.73%，為近六年三季報(bào)中的新高。

        (2024年三季報(bào))

        “二進(jìn)宮”的威頓晶磷

        而本次收購(gòu)?fù)D晶磷也是寄希望于收購(gòu)能產(chǎn)生現(xiàn)金流的新資產(chǎn)，以反哺公司目前面臨的資金壓力。

        公開資料顯示，威頓晶磷是電子化學(xué)品集成供應(yīng)商，主要從事電子化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。2022年和2023年上半年，威頓晶磷業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為5305.80萬元和3593.79萬元，本身具有一定的造血能力。

        有意思的是，至純科技與標(biāo)的公司威頓晶磷的資本紐帶早在2020年便已埋下伏筆，彼時(shí)前者通過A輪融資首次入股，開啟了這場(chǎng)持續(xù)五年的資本“回旋鏢”游戲。

        2020年，威頓晶磷啟動(dòng)A輪融資，至純科技作為投資方參與了該輪融資，根據(jù)公司2020年年報(bào)披露，其參投金額為6426萬元。次年即獲得投資收益813.03萬元。2022年，至純科技繼續(xù)追加投資2499萬元，這筆長(zhǎng)期股權(quán)投資期末已經(jīng)升至1.15億元。

        2023年7月，威頓晶磷宣布完成億元PRE—IPO輪融資，此后迅速于當(dāng)年9月在貴州證監(jiān)局進(jìn)行輔導(dǎo)備案登記。不過就在威頓晶磷沖刺IPO前夕，至純科技卻選擇將其持有的威頓晶磷部分股權(quán)進(jìn)行出售。2023年11月和12月，至純科技將其持有的威頓晶磷合計(jì)約12.1%以2.1億元轉(zhuǎn)讓，交易后公司仍持有威頓晶磷14.81%股權(quán)。

        值得注意的的是，威頓晶磷在資本市場(chǎng)動(dòng)作頻頻，曾于2014年掛牌新三板，后于2018年9月17日終止掛牌;2023年9月，公司啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，擬沖刺IPO;而本次擬“賣身”至純科技，或意味著威頓晶磷將放棄獨(dú)立IPO，擬借道并購(gòu)方式曲線上市。

        目前交易方案仍在磋商階段，具體對(duì)價(jià)尚未浮出水面。但以2023年末威頓晶磷17.35億元估值為錨點(diǎn)，這場(chǎng)資本運(yùn)作已浮現(xiàn)兩大懸念，究竟是威頓晶磷借道并購(gòu)曲線上市?還是至純科技通過"低賣高買"的資本閉環(huán)重啟套利游戲?答案或?qū)㈦S著交易細(xì)節(jié)的披露浮出水面，但市場(chǎng)更需警惕的是——當(dāng)標(biāo)的公司放棄獨(dú)立IPO轉(zhuǎn)投并購(gòu)懷抱，其背后是否存在估值泡沫與利益輸送的雙重隱憂?

《電鰻快報(bào)》