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        上市4年，貝泰妮(40.520,0.23,0.57%)交出了上市以來最差的一份財報，營收微增，歸母凈利潤大幅下降。2024年，公司營業(yè)收入為57.4億元，同比上升3.9%;歸母凈利潤為5.03億元，同比下降33.5%;扣非歸母凈利潤為2.4億元，同比下降61.1%。

        貝泰妮的這份年報，實則也屬意料之中。公司業(yè)績過度依賴的主品牌“薇諾娜”近年來勢能下滑嚴(yán)重，2024年該品牌銷售額同比下降5.45%，而其他品牌又難接力增長，進(jìn)而拖累公司整體業(yè)績。

        向內(nèi)求增長不能如意，貝泰妮2023還試圖通過收并購、對外投資等方式加速品牌多元化。2023年，貝泰妮收購悅江投資51%股權(quán)，但該標(biāo)的2023年及2024年均未完成業(yè)績承諾，業(yè)績完成率分別為86.2%、34.47%，計提商譽減值損失進(jìn)一步拖累了貝泰妮的利潤水平。

        貝泰妮陷入業(yè)績頹勢：營收增長乏力、盈利能力持續(xù)下滑 市值蒸發(fā)超千億

        2021年，貝泰妮頂著“藥妝第一股”的光環(huán)登陸創(chuàng)業(yè)板，上市初期貝泰妮股價一度飆升至289.35元/股，總市值一度高達(dá)1205億。然而，截至2025年4月27日收盤，貝泰妮股價僅40.37元/股，相應(yīng)的總市值僅剩171億元。在不到四年的時間內(nèi)，貝泰妮的股價相較289.35元/股的高點累計下跌86%，市值更是不及彼時的一個零頭。

(資料來源：wind資訊)

        對于破發(fā)破凈企業(yè)，有的受大環(huán)境等外部因素沖擊，但有的卻可能由于IPO發(fā)行階段出現(xiàn)定價過高等原因?qū)е隆τ谪愄┠荻裕送獠恳蛩赜绊懀c自身業(yè)績陷入頹勢有著很大的關(guān)系，貝泰妮上市后業(yè)績增長和發(fā)展預(yù)期不足以支撐高市盈率。

        近兩年貝泰妮營收增速和歸母凈利潤增速均不同程度下滑，歸母凈利潤在2023年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長，2024年公司歸母凈利潤進(jìn)一步下滑。2020年-2024年，貝泰妮的營收分別為26.36億元、40.22億元、50.14億元、55.22億元及57.36億元，分別同比增長35.64%、52.57%、24.65%、10.14%及3.87%;歸母凈利潤分別為5.44億元、8.63億元、10.51億元、7.57億元及5.03億元，分別同比變動31.94%、58.77%、21.82%、-28.02%及-33.53%。

        2024年，公司業(yè)績更是頹勢盡顯，營收僅同比微增3.9%，歸母凈利潤同比下降33.5%，扣非歸母凈利潤同比下降61.1%。其中第四季度，公司營業(yè)收入為17.2億元，同比下降17.8%;歸母凈利潤為8828萬元，同比下降50.3%;扣非歸母凈利潤虧損1.01億元，同比下降191.9%。

        除此之外，公司盈利能力參考指標(biāo)銷售毛利率，銷售凈利率持續(xù)下降。自2022年以來，貝泰妮的銷售毛利率和銷售凈利率持續(xù)下滑。2021-2024年，公司的銷售毛利率分別為76.01%、75.21%、73.9%及73.74%;銷售凈利率分別為21.48%、20.95%、13.75%及8.63%。

        公司利潤持續(xù)下滑的主要原因包括：“雙 11”等大促銷售未達(dá)預(yù)期、營銷投入增加、悅江投資業(yè)績承諾未完成因此計提長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金、長期資產(chǎn)折舊攤銷成本、費用增加以及線上獲客成本上升等。這些原因或都圍繞著一個核心要素，那就是貝泰妮的核心子品牌薇諾娜勢能下降，公司尚未培養(yǎng)出其他能夠拉動整體業(yè)績增長的子品牌或其他業(yè)務(wù)。

        薇諾娜勢能下滑帶來連鎖反應(yīng)：雙11大促陷頹勢、營銷投入增加拖累利潤、對外收購標(biāo)的業(yè)績堪憂成累贅

        貝泰妮在其2020年提交的第一版招股書中就曾提及品牌相對集中的風(fēng)險，即營收過度依賴于薇諾娜這一核心品牌。目前，貝泰妮主要品牌矩陣包括，“薇諾娜(Winona)”、“薇諾娜寶貝(Winona Baby)”、“璦科縵(AOXMED)”、“貝芙汀(Beforteen)”以及“泊緹詩(Beauty Answers)”等品牌。該品牌矩陣中，薇諾娜無疑仍占據(jù)C位，該品牌的銷售情況對公司整體業(yè)績影響較大，而其余多個品牌卻多而不強。

        若公司核心品牌薇諾娜能夠維持高增，貝泰妮業(yè)績增速尚可支撐高PE，但不容樂觀的是，薇諾娜品牌勢能或有下降趨勢，2024年，薇諾娜品牌銷售額轉(zhuǎn)降，薇諾娜品牌銷售額49.09億元，同比下降5.45%。同時該品牌2023年雙11大促及近期3.8大促表現(xiàn)或均不如以往。

        據(jù)今年“雙11”天貓平臺發(fā)布的成績排行榜，美妝品牌薇諾娜在美妝類目榜中的排名由去年的第5位下滑至今年的第9位。同時，公司也在財報中表示，2024年“雙11”等線上大促活動銷售不及預(yù)期，公司未達(dá)成“雙11”預(yù)期銷售目標(biāo)。

        線上渠道方面，阿里系銷售額出現(xiàn)下滑。第三方平臺中的阿里系/抖音系/京東系/唯品會銷售額分別為17.3/8.3/5.3/2.9億元，同比-2.1%/+31.0%/+40.7%/-6.8%。

(資料來源：公司公告)

        或是因為品牌勢能下滑，貝泰妮近年來持續(xù)加大營銷力度，2020-2024年，公司的銷售費用分別為11.07億元、16.81億元、20.48億元、26.10億元、28.66億元;銷售費用率分別為41.99%、41.79%、40.84%、47.26%、49.97%。2024年，公司近一半收入用于營銷，但卻未能拉動營收增長，反倒侵吞利潤。

        向內(nèi)求增長不能如意，貝泰妮2023還試圖通過收并購、對外投資等方式加速品牌多元化。2023年公司分別完成對于泊美、Za品牌母公司悅江投資控股，以豐富大眾線護(hù)膚及彩妝版圖。交易完成后，貝泰妮間接持有悅江投資51%股權(quán)，標(biāo)的納入合并報表。

        然而，這一舉動非但未能給貝泰妮帶來業(yè)績增量，反而進(jìn)一步拖累了貝泰妮的利潤水平。2023年、2024年，悅江投資均未完成業(yè)績承諾。2023年承諾業(yè)績完成率為86.2%，2024年承諾業(yè)績完成率進(jìn)一步下降至34.47%。悅江投資業(yè)績承諾未能如期完成，公司基于謹(jǐn)慎性 原則，計提長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金0.91億元。

(資料來源：公司公告)

        一方面，標(biāo)的公司承諾業(yè)績完成率僅34.47%，另一方面，悅江投資的凈利潤水平也開始出現(xiàn)較大幅度下滑。2024年，悅江投資業(yè)績雙降，共實現(xiàn)營收5.21億元，較上年同期下降約4.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤2757.77萬元，較上年同期下降約36.02%。

        多重因素影響之下，貝泰妮2025年業(yè)績依舊未見好轉(zhuǎn)，2025年第一季度公司業(yè)績雙降，其中營收同比下降13.51%至9.49億元，歸母凈利潤同比下降83.97%至0.28億元。

《電鰻快報》