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4月28日晚，有研新材（600206.SH）交出了2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，兩份答卷呈現(xiàn)出冰火兩重天，2024年全年?duì)I業(yè)收入同比下降15.49%至91.46億元，歸母凈利潤下滑34.78%至1.48億元；但2025年一季度卻實(shí)現(xiàn)凈利潤同比暴增近147倍，達(dá)6738萬元。表面上看，一季度業(yè)績“逆襲”令人振奮，但細(xì)究背后，增長主要依賴子公司有研億金凈利潤同比增加67%，以及控股子公司有研稀土同比減虧64%。拉長周期看，2021年一季度凈利潤6200萬、2022一季度凈利潤過億，并未呈現(xiàn)顯著增長，這種短期的業(yè)績修復(fù)，能否代表公司長期穩(wěn)定增長，有待斟酌。

2024年：行業(yè)寒冬下的負(fù)重前行

2024年，有研新材核心業(yè)務(wù)普遍承壓。分產(chǎn)品看，公司營收最大的鉑族金屬，作為催化材料廣泛應(yīng)用于汽車尾氣三元催化劑和石油裂化催化劑行業(yè)，因新能源汽車對汽車市場持續(xù)影響，價(jià)格持續(xù)下跌，收入同比減少28.94%；稀土材料受行業(yè)供需失衡影響，收入下滑13.95%，毛利率銳減7.5個(gè)百分點(diǎn)；紅外光學(xué)材料則因出口管制政策導(dǎo)致銷量收縮，收入下降20.16%。盡管薄膜材料收入同比增長46.53%，但難以抵消其他業(yè)務(wù)的下滑。

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由2023年的2.21億元轉(zhuǎn)為-5452萬元，顯示出主營業(yè)務(wù)造血能力不足。年報(bào)中提及的“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提”“原材料價(jià)格波動(dòng)”等風(fēng)險(xiǎn)，均指向公司對大宗商品價(jià)格和行業(yè)周期的強(qiáng)關(guān)聯(lián)度。尤其在稀土領(lǐng)域，盡管國家出臺(tái)《稀土管理?xiàng)l例》加強(qiáng)行業(yè)管控，但短期內(nèi)仍需要關(guān)注產(chǎn)能過剩與價(jià)格競爭問題的化解。

2025年一季度：子公司的“單騎救主”

2025年一季度凈利潤暴增14,698%，看似華麗，實(shí)則暗含隱憂。數(shù)據(jù)顯示，為公司貢獻(xiàn)利潤的有研億金主要從事微電子光電子用超高純金屬原材料、薄膜新材料，以及貴金屬材料及制品的研發(fā)和生產(chǎn)；而有研稀土主要從事稀土及其相關(guān)材料的研究、開發(fā)與生產(chǎn)，其減虧與產(chǎn)品價(jià)格階段性企穩(wěn)相關(guān)。但兩大驅(qū)動(dòng)因素均存在不確定性：薄膜材料的高增長依賴半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇，而當(dāng)前全球芯片市場需求仍不穩(wěn)定；稀土板塊雖短期減虧，但行業(yè)“內(nèi)卷”未解，長期盈利修復(fù)仍需觀察。

值得注意的是，一季度扣非凈利潤僅為6294萬元，雖同比扭虧，但經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額仍為-3.17億元。若剔除子公司貢獻(xiàn)，母公司主業(yè)改善并不顯著，業(yè)績增長的“含金量”存疑。

核心業(yè)務(wù)：技術(shù)突破與市場風(fēng)險(xiǎn)并存

從四大業(yè)務(wù)板塊看，有研新材的技術(shù)積累與產(chǎn)業(yè)化能力仍是亮點(diǎn)。電板塊中，12英寸靶材通過多家客戶驗(yàn)證并批量供貨，國產(chǎn)替代進(jìn)程加速；磁板塊的稀土綠色提取技術(shù)入選國家低碳技術(shù)目錄，但行業(yè)毛利率下滑拖累整體表現(xiàn)；光板塊受出口管制沖擊明顯，但鍺單晶等核心技術(shù)仍具競爭力；醫(yī)板塊口腔正畸產(chǎn)品收入創(chuàng)歷史新高，但市場規(guī)模有限且競爭激烈。

技術(shù)層面，公司在高純金屬靶材、稀土綠色冶煉等領(lǐng)域取得多項(xiàng)突破，2024年新參與制定71項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，授權(quán)國外專利27項(xiàng)、中國發(fā)明專利41項(xiàng)。然而，研發(fā)費(fèi)用僅占營業(yè)收入的2.27%，未來若不能持續(xù)加大投入，技術(shù)優(yōu)勢可能被稀釋。

未來挑戰(zhàn)：增長動(dòng)能能否持續(xù)？

有研新材在年報(bào)中提出“聚焦電、磁、光、醫(yī)四大板塊，打造原創(chuàng)技術(shù)策源地”的戰(zhàn)略，但其增長面臨三重考驗(yàn)：其一，半導(dǎo)體、稀土等行業(yè)周期性波動(dòng)難以規(guī)避，公司業(yè)績與大宗商品價(jià)格高度相關(guān)；其二，高端材料國產(chǎn)化雖為趨勢，但國際巨頭技術(shù)壁壘高筑，市場競爭日益激烈；其三，子公司業(yè)績貢獻(xiàn)的可持續(xù)性存疑，若外部環(huán)境生變，盈利反彈或難延續(xù)。

值得肯定的是，公司正通過產(chǎn)能擴(kuò)張（如山東德州靶材基地）和產(chǎn)業(yè)鏈整合（投資贛州齊飛）優(yōu)化布局，但其效果需要時(shí)間驗(yàn)證。短期內(nèi)，投資者需警惕一季度高增長背后的“低基數(shù)效應(yīng)”和行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

寫在最后

有研新材的2024年與2025年一季度，恰似“冰火兩重天”。技術(shù)突破與子公司的階段性發(fā)力為業(yè)績注入強(qiáng)心針，但主營業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足、現(xiàn)金流承壓等問題仍未解決。對于投資者而言，在肯定其技術(shù)底蘊(yùn)的同時(shí)，更需關(guān)注行業(yè)周期演變與內(nèi)部改革的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。若公司不能將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利，眼前業(yè)績增長的持續(xù)性需要斟酌。

《電鰻快報(bào)》