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        收購資產(chǎn)完善產(chǎn)業(yè)布局，海航控股(600221.SH)受到了市場質(zhì)疑。

        根據(jù)公告，海航控股擬以支付現(xiàn)金方式，收購海南空港開發(fā)產(chǎn)業(yè)集團有限公司持有的海南天羽飛行訓練有限公司(以下簡稱“天羽飛訓”)100%股權(quán)，交易價格約為7.99億元。

        天羽飛訓主營業(yè)務(wù)包括飛行訓練業(yè)務(wù)、客艙訓練業(yè)務(wù)、模擬機維護及飛行體驗業(yè)務(wù)，是海航控股模擬機訓練服務(wù)供應(yīng)商。

        海航控股認為，通過本次收購，將有助于提高公司對模擬機訓練資源的自主可控能力。

        市場質(zhì)疑的焦點涉及資金及業(yè)績。

        海航控股財務(wù)壓力較大，截至今年一季度末，公司資產(chǎn)負債率超過98%，一季度的財務(wù)費用達8.50億元。在資金吃緊的情況下，公司仍然啟動現(xiàn)金收購資產(chǎn)。

        此外，標的資產(chǎn)天羽飛訓是否為真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)值得懷疑。2024年，天羽飛訓實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱“歸母凈利潤”)6986.45萬元，同比下降62.16%。

        本次收購沒有業(yè)績承諾，海航控股收購的風險如何保障?

        溢價2億收購供應(yīng)商

        海航控股走上了擴張之路。

        6月7日，海航控股披露重大資產(chǎn)購買報告書草案。公司擬以支付現(xiàn)金方式收購天羽飛訓100%股權(quán)，交易價格約為7.99億元。

        本次交易存在一定幅度溢價。截至2024年12月31日，天羽飛訓100%股權(quán)的評估值約為7.99億元，較其凈資產(chǎn)5.95億元溢價約2.04億元，溢價率約為34.37%。

        海航控股稱，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，但不構(gòu)成重組上市。

        海航控股主要從事國際、國內(nèi)航空客貨郵運輸業(yè)務(wù)，以及與航空運輸相關(guān)的服務(wù)業(yè)務(wù)等。其中，定期、不定期航空客、貨運輸是公司的主營業(yè)務(wù)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公共航空運輸企業(yè)飛行員、乘務(wù)員等特業(yè)人員初始、轉(zhuǎn)機型、升級訓練及保持運行資格的定期復(fù)訓、熟練檢查等，均需經(jīng)過模擬機訓練。

        天羽飛訓是一家提供飛行員及乘務(wù)員模擬機培訓的企業(yè)，現(xiàn)為海航控股模擬機訓練服務(wù)供應(yīng)商。

        這說明，海航控股本次收購的標的公司是公司上游供應(yīng)商。

        對于本次收購，海航控股表示，收購天羽飛訓將有助于提高上市公司對模擬機訓練資源的自主可控能力，有助于構(gòu)建覆蓋飛行員、乘務(wù)員全生命周期的資質(zhì)管理體系。此外，通過整合模擬機資源，海航控股可以實現(xiàn)安全合規(guī)與成本精益管控的雙重目標。本次交易完成后，公司實現(xiàn)航空客運產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，進而促進公司航空運輸主營業(yè)務(wù)的拓展，強化公司航空安全管控能力，增強公司核心競爭力及整體經(jīng)營的抗風險能力。

        溢價收購，天羽飛訓是否屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?

        天羽飛訓的股權(quán)歷經(jīng)多次變動。天羽飛訓成立于2015年11月3日，注冊資本約3.75億元，初始由航空集團獨家出資組建，2019年4月28日，航空集團將天羽飛訓100%股權(quán)以6.96億元價格轉(zhuǎn)讓給海航控股。2020年6月11日，海航控股將天羽飛訓100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海航基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)集團。2022年10月，海航基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)集團更名為海南空港開發(fā)產(chǎn)業(yè)集團。

        上述股權(quán)變動記錄顯示，天羽飛訓曾是海航控股的全資子公司，如今，公司要將其買回來。

        天羽飛訓客戶集中度偏高。2023年、2024年，天羽飛訓對前五名客戶的合計銷售收入分別為4.03億元和3.73億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為95.82%和97%。其中，來自第一大客戶海南航空集團及其同一控制下的企業(yè)收入占比分別為82.83%和82.49%。

        備受質(zhì)疑的是，溢價收購，交易對方對標的公司未來的經(jīng)營業(yè)績并未做出承諾。

        債務(wù)沉重經(jīng)營業(yè)績承壓

        豪擲7.99億元購買資產(chǎn)，對于海航控股而言，財務(wù)壓力將進一步加大。

        標的公司天羽飛訓資產(chǎn)負債率較高。2023年底、2024年底，其資產(chǎn)負債率分別為78.54%、75.45%，雖然有所下降，但仍然超過70%。

        海航控股的資產(chǎn)負債率更高。2024年底，其資產(chǎn)負債率為98.91%，今年一季度末為98.75%，較2024年底略有下降，仍然處于高風險位置。

        海航控股于1993年1月成立，起步于中國最大的經(jīng)濟特區(qū)和自由貿(mào)易港——海南省。2018年前后，債務(wù)危機爆發(fā)，海航集團陷入困境，隨后破產(chǎn)重整。

        2021年2月10日，海南省高級人民法院裁定受理債權(quán)人對海航控股及其子公司的重整申請，后進行了重整。

        目前，海航控股的資產(chǎn)負債率依舊較高，財務(wù)壓力較大。

        截至今年一季度末，公司貨幣資金101.27億元，對應(yīng)的短期借款17.27億元、一年內(nèi)到期的非流動負債135.61億元、長期借款476.08億元，長短期債務(wù)合計為628.96億元。

        2023年、2024年及今年一季度，海航控股的財務(wù)費用分別為53.31億元、51.60億元、8.50億元。

        航空行業(yè)經(jīng)營仍然承壓，海航控股也是如此。2023年、2024年，公司營業(yè)收入分別為586.41億元、652.36億元，同比增長156.48%、11.25%;歸母凈利潤分別為3.11億元、-9.21億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱“扣非凈利潤”)分別虧損4.07億元、20.63億元。

        今年一季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入為176.01億元，同比微增0.29%;歸母凈利潤為2.72億元，同比下降60.34%。

        本次擬收購的天羽飛訓經(jīng)營業(yè)績也在滑坡。2023年、2024年，其實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為4.21億元、3.85億元，歸母凈利潤分別為1.85億元、6986.45萬元。2024年營業(yè)收入下降，歸母凈利潤更是大幅下降，降幅達62.16%。

        自身財務(wù)壓力大，卻耗資近8億元收購供應(yīng)商，而標的公司盈利能力大幅下降，卻無業(yè)績承諾，海航控股的行為異常，令人不解。

《電鰻快報》