2018年新三板市場的新聞總伴隨著各類投資者糾紛，如近期“投資者拉橫幅大鬧前海開源前臺(tái)”，“新三板產(chǎn)品出現(xiàn)虧損諾亞財(cái)富高層同投資者吵架”等。
這些事件背后的核心要素正是在新三板長期低迷的情況下，存續(xù)期限設(shè)計(jì)有缺陷的產(chǎn)品在虧損和流動(dòng)性弱的情況下遭遇到期退出的問題。
根據(jù)市場機(jī)構(gòu)測算，2018年上半年也正是眾多新三板產(chǎn)品到期的階段性高峰。在眾多糾紛負(fù)面事件的影響之下，產(chǎn)品到期賣出結(jié)算的壓力更是飆升。
“今年新三板做市指數(shù)和三板成指持續(xù)在創(chuàng)下歷史新低，其中很重要的原因便是因?yàn)樾氯宥壥袌鲈庥隽说狡诋a(chǎn)品持續(xù)的拋壓。”5月3日，一位九泰基金的基金經(jīng)理對記者表示。
2014年以來，眾多投資新三板的基金成為了新三板市場起起伏伏最直接的見證者，如今在負(fù)面事件，市場流動(dòng)弱以及政策預(yù)期不明的情況下，一部分新三板產(chǎn)品正在遭遇最嚴(yán)峻的時(shí)刻。
產(chǎn)品到期惡性循環(huán)
無論是投資者和摘牌企業(yè)的糾紛，還是新三板產(chǎn)品因虧損和到期清算引發(fā)LP和GP的糾紛，2018年新三板市場最主要的矛盾便集中在投資者糾紛方面。
相比摘牌有跡可循的投資者保護(hù)來看，新三板產(chǎn)品到期退出風(fēng)險(xiǎn)的引發(fā)投資者糾紛的問題則更為突出。幾乎每隔一段時(shí)間都能看到有相關(guān)的事件出現(xiàn)。
從市場的整體情況來看，2017年12月底中科招商摘牌成為引爆了這一輪新三板產(chǎn)品到期風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索事件。
“從當(dāng)年的市場規(guī)模來看，中科招商一家的融資規(guī)模就占比接近10%，也就是說市場上很大一部分基金產(chǎn)品都有認(rèn)購中科招商的定增份額。”上述九泰基金基金經(jīng)理表示。
以近期引發(fā)市場大量關(guān)注的前海開源-錦安財(cái)富相關(guān)新三板產(chǎn)品的糾紛為例，該產(chǎn)品便重倉中科招商。
因此中科招商在摘牌之后，該產(chǎn)品隨即面臨著無法退出以及基金凈值大幅縮水的問題。
在這些負(fù)面事件的影響下，在2018年上半年原本已經(jīng)是產(chǎn)品到期高峰期的情況下，眾多即將到期產(chǎn)品的管理人更是要使出渾身解數(shù)將產(chǎn)品所投資企業(yè)的份額賣出以方便未來結(jié)算。這也引發(fā)了眾多新三板公司股價(jià)形成了惡性循環(huán)。即越跌越賣，越賣越跌的局面。
這一點(diǎn)尤其體現(xiàn)在了流動(dòng)性好的公司身上，“公司之所以流動(dòng)性好也和此前在市場好的時(shí)候引入了更多投資者相關(guān)，這其中到期產(chǎn)品逃命式的拋售讓這些公司的股價(jià)在2018年以來都遭遇了大幅度的跌幅。
但這一類公司的基本面來判斷，公司的股價(jià)明顯已經(jīng)在眾多產(chǎn)品拋售的過程中出現(xiàn)了超跌的情形。
4月以來，長期復(fù)牌公司被強(qiáng)制復(fù)牌更是引發(fā)了產(chǎn)品拋售的大潮。
“長期停牌也鎖死了此前這些產(chǎn)品的流動(dòng)性，因此復(fù)牌之后，即便是腰斬式的暴跌，一些產(chǎn)品也要割肉逃命。”一位北京地區(qū)資深的新三板投資者告訴記者。
幾乎所有在4月復(fù)牌的掛牌企業(yè)都遭遇了股價(jià)暴跌的局面，這其中復(fù)牌首日跌幅超過80%的公司占據(jù)多數(shù)，而如九鼎集團(tuán)（430719）這樣因?yàn)閳?bào)價(jià)限制跌幅未能超過50%的公司，也用幾日連續(xù)達(dá)到50%的跌幅完成了補(bǔ)跌。”
在產(chǎn)品拋售引發(fā)的暴跌中，一些公司的股價(jià)甚至跌至了幾分錢。如ST楓盛陽，公司的股價(jià)目前為0.11元每股。另外，ST明利、ST昌信等幾家公司的股價(jià)也在暴跌中被擊穿，截至目前的股價(jià)都在0.1元以下。
“現(xiàn)階段新三板市場諸多公司二級市場的價(jià)格已經(jīng)沒有了參考性，產(chǎn)品到期拋售的壓力太大，已經(jīng)形成了惡性循環(huán)，越是拋售股價(jià)越是跌得兇猛。”前述九泰基金人士表示。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)反思
如今的市場情況很難有根本性的改善，這些到期基金產(chǎn)品也將會(huì)持續(xù)面臨到期退出的困局，但造成目前這一批新三板產(chǎn)品現(xiàn)狀的原因卻需要持續(xù)挖掘，為后來者提供了反思的素材。
一些市場研究人士便提出了相關(guān)討論，造成如今新三板產(chǎn)品退出困難以及投資者糾紛頻發(fā)的因素究竟是市場設(shè)計(jì)低迷還是產(chǎn)品本身的問題。
記者研究了諸多新三板市場的產(chǎn)品后發(fā)現(xiàn)，新三板市場面臨的最大問題是產(chǎn)品設(shè)計(jì)同市場定位的錯(cuò)位。
“能夠看出來，早期大部分新三板產(chǎn)品有點(diǎn)搖擺不定的感覺，大多甚至是帶有二級市場色彩的，這一點(diǎn)從這些產(chǎn)品存續(xù)期設(shè)計(jì)上就能看出來。但在很長一段時(shí)間里新三板都是一級半市場，因此也導(dǎo)致了很多產(chǎn)品一級市場，二級市場都會(huì)涉及，這種矛盾的屬性最終體現(xiàn)在退出這個(gè)問題上。”曾經(jīng)在2015年參與過發(fā)行新三板產(chǎn)品的觀智投資投資總監(jiān)姜玉蘊(yùn)講道。
申萬宏源(4.890, -0.01, -0.20%)研究數(shù)據(jù)也支持該人士觀點(diǎn)，2015年所有披露到期數(shù)據(jù)的產(chǎn)品中，存續(xù)期在2-3年產(chǎn)品占比為75%。
但這一情況在2017年以后出現(xiàn)的產(chǎn)品中開始變化，存續(xù)期超過5年產(chǎn)品的占比開始突顯，甚至與3年存續(xù)期產(chǎn)品的比例持平。
“經(jīng)過幾年的發(fā)展，市場也逐漸搞清楚了新三板的一些情況，種種因素都能發(fā)現(xiàn)，新三板二級市場賺錢很不容易，另外在現(xiàn)階段退出是個(gè)大問題，因此長周期產(chǎn)品成為機(jī)構(gòu)越來越主流的選擇。”5月3日，中金一位投行部人士講道。
基金業(yè)協(xié)會(huì)也在新三板產(chǎn)品這一輪慘烈的輪回中得到了一些監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)2017年基金業(yè)協(xié)會(huì)的安排，投資新三板市場的產(chǎn)品被劃分至私募股權(quán)投資類中，其中細(xì)分領(lǐng)域建議劃分在創(chuàng)業(yè)投資基金下，這也意味著監(jiān)管層認(rèn)為投資于新三板市場的產(chǎn)品不適合進(jìn)行短期的二級市場操作。
也就是說，從目前的情況來看，新三板市場更適合中長期股權(quán)投資類的產(chǎn)品，以二級市場交易為訴求的產(chǎn)品在未來很長一段時(shí)間內(nèi)將在新三板市場絕跡。
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