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生物醫(yī)藥企業(yè)——天士力生物日前向港交所遞交了上市申請。與大多數(shù)已在港交所上市的生物科技企業(yè)不同的一點(diǎn)是，公司由A股上市公司天士力（600535.SH）分拆而來。

截至聆訊資料披露日期，天士力生物已有一個(gè)產(chǎn)品上市，即注射用重組人尿激酶原（商品名“普佑克”），2018年的銷售額約為2.4億人民幣。除此以外，公司還有多個(gè)產(chǎn)品處于臨床研究階段。

不過同時(shí)需要看到的是，由于較大的營銷和研發(fā)支出，公司2018年仍未開始盈利。而在研產(chǎn)品方面，公司也面臨著不少實(shí)力強(qiáng)勁對(duì)手的競爭。

天士力生物的未來發(fā)展?jié)摿烤谷绾危?/span>

 天士力控股，募資主要用于研發(fā)和銷售 

天士力生物于2001年由天士力控股所創(chuàng)立，后轉(zhuǎn)移至天士力醫(yī)藥所擁有。

2018年7月，外部投資者Ally Bridge LB、交銀國際、嘉亨、Pudong Science and Technology、Southern Creation進(jìn)入公司，以總代價(jià)約8,450萬美元認(rèn)購48,285,714股股份。由此測算，天士力生物當(dāng)時(shí)的估值約為19億美元。

聆訊資料沒有披露此次上市擬募資金額，但介紹了資金用途。其中，約29.2%將用于持續(xù)研發(fā)核心產(chǎn)品、32.3%用于銷售及營銷、7.4%用于提升及優(yōu)化普佑克的商業(yè)生產(chǎn)工藝。

 普佑克18年銷售2.4億，兩個(gè)產(chǎn)品擬2020年提交上市申請 

天士力生物聚焦心腦血管、腫瘤及自身免疫、消化代謝這三大類疾病，共擁有14項(xiàng)生物藥項(xiàng)目的產(chǎn)品組合。公司認(rèn)為，其擁有的其中一個(gè)優(yōu)勢是：建立了一個(gè)從實(shí)驗(yàn)室到臨床使用的一體化生物藥商業(yè)化平臺(tái)。

截至聆訊資料披露日，公司已有一個(gè)產(chǎn)品上市，即治療急性ST段抬高型心肌梗死的產(chǎn)品普佑克。該產(chǎn)品于2011年獲批上市，2017年納入國家醫(yī)保目錄，2018年的銷售額約為2.4億。按照批發(fā)收入計(jì)算，普佑克是中國第三大暢銷溶栓藥。

與此同時(shí)，普佑克針對(duì)治療急性缺血性腦卒中（AIS）的B1140項(xiàng)目也已經(jīng)處于臨床三期。而針對(duì)急性肺栓塞（APE）的B1448項(xiàng)目也已經(jīng)進(jìn)入臨床二期。天士力生物預(yù)計(jì)，其將分別于2020年下半年和2020年上半年將B1140、B1448提交上市申請。

另一核心產(chǎn)品SY101為全人源單抗，用于治療晚期結(jié)直腸癌，目前處于臨床Ⅰb/Ⅱ期階段。該藥由上海賽達(dá)負(fù)責(zé)研發(fā)，而天士力生物持有上海賽達(dá)60%股權(quán)。

除了上面這些，公司在研管線中的其他進(jìn)度較快的產(chǎn)品包括治療晚期惡性消化道實(shí)體瘤的T601項(xiàng)目以及治療慢性乙型肝炎的T101項(xiàng)目。

 營收大增但仍虧損，賬上現(xiàn)金較為充足 

從近兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，天士力生物2017、2018年分別實(shí)現(xiàn)營收1.17億、2.40億，同比增幅超過100%。同時(shí)，受益于銷售規(guī)模擴(kuò)大成本降低，公司的毛利率從45.8%上升至70.1%。

不過，較高的銷售及分銷開支、行政開支以及研發(fā)開支侵蝕了公司的盈利水平。2018年，天士力生物產(chǎn)生的這三項(xiàng)開支分別達(dá)0.97億、0.44億、1.15億，占營收的40.42%、18.33%以及47.92%。

最終，公司2018年錄得虧損約167萬，雖然相比2017年的虧損9,135萬有了明顯下降，但仍然沒有實(shí)現(xiàn)盈利。

從資產(chǎn)狀況來看，截至2019年4月30日，公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為5.7億，流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)下的銀行貸款3,000萬。充足的現(xiàn)金為公司未來的研發(fā)、銷售提供了較為重要的支撐。

 單一產(chǎn)品依賴、研發(fā)競爭激烈 

不過，翻查聆訊資料發(fā)現(xiàn)，天士力生物也面臨著較多的風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、單一產(chǎn)品依賴以及研發(fā)競爭激烈等。

數(shù)據(jù)顯示，公司2017、2018年的經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為-8,717.7萬、-7,537.8萬。根據(jù)公司的解釋，2018年的負(fù)經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額由運(yùn)營資金調(diào)整前經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金3,700萬及運(yùn)營資金凈額負(fù)調(diào)整3,840萬所產(chǎn)生。而負(fù)調(diào)整的來源則是銷售普佑克造成的貿(mào)易及應(yīng)收票據(jù)增加、存貨增加等原因所致。

天士力生物面臨的另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是存在單一產(chǎn)品依賴。截至聆訊資料披露日，公司只有單一產(chǎn)品普佑克獲批上市。而在研產(chǎn)品中，只有B1140處于臨床三期。

由此推斷，即使按照未來臨床結(jié)果良好的情形進(jìn)行假設(shè)，這些產(chǎn)品離最終上市仍存在不短的時(shí)間。如果未來普佑克受內(nèi)外部因素影響出現(xiàn)銷量下滑或暫停銷售，公司如何應(yīng)對(duì)？

最后一點(diǎn)值得關(guān)注的是，公司在研產(chǎn)品的激烈競爭也可能會(huì)在很大程度上降低這些產(chǎn)品的長期回報(bào)率。

在B1140、B1448項(xiàng)目所屬的溶栓藥物研發(fā)中，存在著蘇州蘭鼎生物制藥、北京世貿(mào)東瑞醫(yī)藥以及廣州銘康生物工程等競爭對(duì)手，部分項(xiàng)目也已經(jīng)進(jìn)入臨床三期。

至于SY101項(xiàng)目所處的抗EGFR單抗藥物研發(fā)領(lǐng)域，面臨的競爭更為激烈。其中，四川科倫藥業(yè)、邁博太科、Amgen以及神州細(xì)胞工程等企業(yè)的研發(fā)進(jìn)度均領(lǐng)先于公司。

如何在一眾競爭對(duì)手中脫穎而出，可能是天士力生物面臨的一大課題。（CJT）

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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