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???? ?《電鰻快報(bào)》文 / 李炳瑤

????????近日，無錫祥生醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：祥生醫(yī)療)，科創(chuàng)板IPO成功過會(huì)。招股書顯示，祥生醫(yī)療是國(guó)內(nèi)較早從事超聲醫(yī)學(xué)影像設(shè)備研發(fā)的企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)具有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位，目前公司已獲得177項(xiàng)授權(quán)專利，多處研發(fā)中心，兩百人規(guī)模的研發(fā)團(tuán)隊(duì)以及參與多項(xiàng)重大科研項(xiàng)目。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，單獨(dú)來看，祥生醫(yī)療的研發(fā)情況及技術(shù)實(shí)力似乎還不錯(cuò)，具有一定的技術(shù)實(shí)力，但是，與同行公司比較，該公司的研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)金額顯得太少。

????????2016年至2019年上半年的報(bào)告期內(nèi)，祥生醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為2826.68萬元、3311.58萬元、4134.54萬元和2240.53萬元，而同行業(yè)三家可比公司邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療和理邦儀器的平均值則分別達(dá)到4.27億元、4.57億元，5.60億元以及3.04億元。

????????由此可見，祥生醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用金額不到同行可比公司的十分之一，相差甚遠(yuǎn)。事實(shí)上，除了絕對(duì)金額外，祥生醫(yī)療的研發(fā)投入占比也落后于同行可比公司。

????????2016年至2019年上半年，祥生醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用率分別為16.93%、12.19%、12.65%和14.01%，同行業(yè)三家可比公司的平均值則分別為17.39%、15.98%和15.39%和15.61%。由此可見，祥生醫(yī)療各報(bào)告期的研發(fā)費(fèi)用率均低于同業(yè)三家可比公司的平均值。

????????事實(shí)上，與整個(gè)醫(yī)療保健設(shè)備行業(yè)中的公司比較，祥生醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用金額也并不算高，處于行業(yè)中比較靠后的位置。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，祥生醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用和占比低的原因之一是該產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，營(yíng)收來源薄弱。

????????招股書顯示，祥生醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入來源于超聲主機(jī)、配件及其他、技術(shù)服務(wù)費(fèi)三個(gè)部分，2016年至2018年，該公司的營(yíng)收分別為1.67億元、2.72億元和3.27億元。其中，主機(jī)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入占到九成，尤其是全數(shù)字彩超產(chǎn)品的收入占比分別達(dá)到75.01%、75.61%和82.30%，而黑白超產(chǎn)品的收入占比則呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，分別為22.02%、16.23%和14.61%。

????????盡管該公司在回復(fù)函中對(duì)產(chǎn)品及營(yíng)收來源單一的原因做了解釋，但該公司的業(yè)績(jī)難免受季節(jié)波動(dòng)影響，呈現(xiàn)出一季度低、四季度高的季節(jié)性波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，該公司第一季度的銷售收入占比分別為14.95%、17.79%和16.04%，而第四季度的銷售收入占比則分別達(dá)到34.50%、39.80%和35.62%。

????????研發(fā)費(fèi)用和占比不占優(yōu)，且產(chǎn)品機(jī)構(gòu)單一，祥生醫(yī)療未來面臨巨大挑戰(zhàn)。首先來自國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的打壓，GE、飛利浦等境外醫(yī)療器械巨頭廠家在中高端市場(chǎng)擁有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，GE醫(yī)療、飛利浦等國(guó)際超聲巨頭在利用超聲、磁共振、CT 進(jìn)行多模態(tài)成像技術(shù)、面陣探頭實(shí)時(shí)三維成像技術(shù)、剪切波彈性成像和二維面陣探頭等高端功能方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，而祥生醫(yī)療以及其他國(guó)內(nèi)同業(yè)公司在該技術(shù)領(lǐng)域仍處于研發(fā)階段。

????????其次來自國(guó)內(nèi)同行的競(jìng)爭(zhēng)，祥生醫(yī)療的毛利率水平與同行業(yè)可比公司邁瑞醫(yī)療和開立醫(yī)療存在一定差距。報(bào)告期內(nèi)，該公司的毛利率分別為57.49%、59.42%、61.14%和60.52%，而邁瑞醫(yī)療的綜合毛利率分別達(dá)到64.62%、67.03%、66.57%和65.23%，其超聲毛利率更是分別達(dá)到68.54%、70.46%、71.00%和68.05%;開立醫(yī)療的綜合毛利率同樣分別高達(dá)64.99%、68.32%、69.87%和67.71%，超聲毛利率也分別達(dá)到65.67%、69.07%、70.39%和69.97%。

????????毛利率落后同行公司，而支撐毛利率上升的研發(fā)投入也落后于同行，祥生醫(yī)療上市后仍將面臨巨大挑戰(zhàn)。

《電鰻快報(bào)》