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        在A股影視公司中，北京文化(000802)近年來因連續押中爆款電影，頗受投資者關注。

        不過，除爆款電影外，北京文化今年上映的其他多部影片票房欠佳，《直播攻略》票房甚至不到20萬元。今年上半年，在未確認《流浪地球》票房收入的情況下，北京文化還出現虧損。爆款電影之外，北京文化面臨著來自多方面的壓力。

        連跌之下持續減持

        北京文化近期引起資本市場關注，是因為其股東頻繁的減持行為。11月至今，北京文化先后發布了兩份公告，內容均與股東減持有關。

        11月2日的公告顯示，持有北京文化5.31%股份的股東新疆嘉夢股權投資合伙企業(有限合伙)計劃通過集中競價或大宗交易的方式減持公司股份1431.8萬股，占公司總股本的比例不超過2%，減持理由是股東自身資金需要。11月14日的公告則顯示，北京文化近日收到股東西藏金寶藏文化傳媒有限公司《減持計劃實施進展告知函》，西藏金寶藏擬減持北京文化320萬股，截至2019年11月8日，其減持計劃已實施過半。

        最新信息顯示，新疆嘉夢、西藏金寶藏分別為北京文化第四、第三大股東。2019年以來，北京文化頻繁發出各類減持公告，其前五大股東中的四家減持了公司股份，部分股東甚至多次減持。如北京文化先后于2019年4月、2019年8月公告了第五大股東西藏九達投資管理有限公司的減持計劃;北京文化第一大股東華力控股集團有限公司則因信托計劃期屆滿，多次被動減持了公司股份;而西藏金寶藏除前述主動減持行為外，此前還曾因為質押股份涉及違約，被債權人實施違約處置導致被動減持。

        在多名大股東的連續減持下，北京文化股價不斷下跌。Wind數據顯示，2019年1月2日至2019年11月15日，北京文化股價下跌27%;而從2018年1月5日至2019年11月15日，跌幅則達45%。11月20日，北京文化收盤價僅有8.33元/股，處于近5年來的低谷。

        如果將時間軸拉得更長，北京文化股價其實自2016年以來一直處于震蕩下跌狀態，不過期間北京文化股價因爆款電影《戰狼2》、《我不是藥神》、《流浪地球》上映，先后3次出現短期大漲，但不久后又陷入大跌，這也讓北京文化受到了依靠爆款電影炒作股價的質疑。

        爆款電影之外

        北京文化原是一家以旅游景區運營為主業的企業，近年來逐漸向影視文化業務轉型。2017年以來，北京文化連續押中多部爆款電影，使其在資本市場名聲大噪。

        據證券時報記者統計，2016年至今，北京文化上映的22部影片票房共184.3億元，其中《戰狼2》、《我不是藥神》、《流浪地球》三部影片票房達134億元，占比73%。2017年，《戰狼2》一部電影帶來的收入占到北京文化總收入的23%;2018年《我不是藥神》的收入占北京文化總收入的21%;而2019年的《流浪地球》更是給北京文化產生了巨大的影響。

        2019年上半年，北京文化營業收入僅6211萬元，同比下降80%;扣非凈利潤虧損5368萬元。這是北京文化近10年來首次交出虧損中報，原因是受影視文化行業政策、市場環境以及公司影片上映排片檔期等因素影響。不過，到了第三季度，北京文化確認了《流浪地球》的收入，使得電影收入較上年同期大幅提高。前三季度北京文化營業收入達7.05億元，同比翻番;扣非凈利潤1.19億元，同比增長162%。其中2019年第三季度單季度營業收入達6.43億元，同比增長1195%;扣非后凈利潤1.72億元，同比增長9480%。

        然而，《流浪地球》的奇跡并未能延續下來。除《流浪地球》外，今年上半年北京文化還有《媽閣是座城》、《跳舞吧!大象》、《直播攻略》等影片上映。貓眼電影數據顯示，《媽閣是座城》、《跳舞吧!大象》累計票房分別為5038萬元、3925萬元，而《直播攻略》票房僅有14萬元。另外，北京文化稱其參與了影片《攀登者》的投資、營銷和發行，該片在今年國慶節期間熱度頗高，截至2019年10月7日票房達8.23億元。但北京文化當時公告來源于該片的收益僅有70萬元-100萬元，可見北京文化在該片中所占的份額并不高，能夠獲得的收益也十分有限。

        “國內的影視公司還是以項目制為主，業績的波動性很大，這是客觀存在的，往往一兩部劇，對公司業績會產生非常大的影響。所以現在行業一些龍頭公司，其實并不會過分追求那些極致的爆款產品，主要是通過做精品并提升數量，來確保業績的穩定性。”華南地區某大型券商分析師金集(化名)對證券時報記者表示。金集認為，爆款電影帶有一定的運氣成分，可遇不可求。但如果一家影視公司的產品數量提升，各種類型能夠滿足不同用戶的口味;同時適當降低對單部作品的投資比例，去投資更多的項目，這樣就可以適當分攤業績上的波動，減少對爆款產品的依賴。

        全產業鏈布局收效甚微

        北京文化從旅游業起家，如今雖已轉型為以影視文化產業為主的上市公司，但北京文化并不滿足于此。近年來，北京文化一直在嘗試擴展除影視以外的其他業務，在各類公告中，北京文化給自己的定位也是“全產業鏈文化集團”。

        目前，北京文化旗下產業包括電影、電視劇、藝人經紀、綜藝等多個板塊。但單從收入構成來看，北京文化的全產業鏈布局成效并不明顯。以2018年為例，北京文化12億元收入中，來自電影、電視劇網劇的收入分別為5.16億元、5.18億元，合計占其營業收入的86%。而經紀業務僅占其總收入的6.3%，新媒體業務占0.2%，旅游景區業務占比7.1%。與2017年相比，2018年北京文化綜藝收入、影視經紀業務占總收入的比重較均有所減少。另外，由于北京文化旅游收入的重要來源潭柘寺、戒臺寺自2019年6月1日起交予北京市門頭溝區旅游委自主經營管理，因此2019年北京文化旅游收入很可能也會出現下滑。

        “跨界、向全產業鏈發展其實很多行業很多公司都在提，但是轉型本身是很難的，因為現在幾乎每個細分領域都巨頭林立。”金集對記者表示。金集認為，國內大多數影視公司都想往全產業鏈發展，做成泛娛樂企業，但想要在一個新領域和其他同行競爭，就需要面對陌生的環境，原有的基礎業務可能會有一點幫助，但是在整體的競爭中還是會吃虧，這也是跨界很難成功的原因。

        實際上，從北京文化近年來的投入情況來看，除電影電視劇外，對其他產業的投入并不多。比如在旅游板塊，北京文化其實一直在“做減法”。除潭柘寺、戒臺寺屬于特殊原因外，2016年6月，北京文化在經營權未到期的情況下提前歸還了靈山景區經營權，并出售了旗下的龍泉賓館。在綜藝節目板塊，2016年，北京文化曾參與制作《極限挑戰》等五檔綜藝節目，但此后其參與制作的綜藝節目越來越少，北京文化此前投資制作的《開心劇樂部》僅在2017年播出一季，2018年再無下文;《高能少年團》在制作兩季后，2019年也未見續作播出。

        另外，北京文化于2016年4月完成非公開發行，募集資金28.94億元，其中原定用于對全資子公司艾美(北京)影院投資有限公司進行增資3億元。艾美投資主要經營電影院業務，不過，北京文化最終并未對艾美投資進行增資。2018年，北京文化以優化資產結構，提高管理效率為由，將艾美投資100%股權出售，雖然增加了公司年度凈利潤707.7萬元，但也意味著放棄了影院業務。而原定投向艾美投資的3億元，最終被變更用于對影視項目《封神》的前期開發及第一部分投資。或許是在爆款電影上的成功讓北京文化嘗到了甜頭，北京文化如今正斥巨資打造《封神》超級IP項目。2018年年報顯示，截至當年年底，北京文化對《封神》IP的累計投入已經高達3.58億元。面對難以預料的影視市場，這無疑是北京文化的一場豪賭。

        巨額商譽埋隱患

        在全產業鏈布局收效甚微的同時，北京文化還不得不面對影視主業下滑帶來的風險。

        2016年4月，北京文化非公開發行募集28.94億元資金，其中13.5億元用于收購北京世紀伙伴文化傳媒有限公司100%股權;7.5億元用于收購浙江星河文化經紀有限公司100%股權。世紀伙伴主營業務為電影電視劇出品制作，包括影視策劃投資制作、娛樂營銷、廣告運營、藝人經紀等模塊;星河文化主要業務包括藝人經紀、影視文化藝術活動組織策劃等。北京文化收購這兩家公司，是為了擴大其影視文化產業規模，使得其影視文化產業鏈更加完整。

        在收購兩家公司時，北京文化與兩家公司相關方均簽署了《盈利預測補償協議》，業績承諾期均為2014年-2017年。其中，世紀伙伴在承諾期的凈利潤分別不低于9000萬元、1.1億元、1.3億元、1.5億元;星河文化承諾期的凈利潤分別不低于4970萬元、6530萬元、8430萬元、1億元。截至2017年12月31日，兩家公司均完成了業績承諾。

        但是，對賭期剛過，2018年，世紀伙伴、星河文化的凈利潤同比均出現下滑。尤其是星河文化，2018年凈利潤為6967萬元，同比下降21%。2019年上半年，兩家公司收入和凈利潤出現斷崖式下跌。其中，世紀伙伴今年上半年營業收入銳減至73.9萬元，凈利潤為-706萬元;星河文化營業收入為1448萬元，凈利潤為223萬元，均遠低于上年同期。兩家重要影視子公司的業績下滑，勢必會影響北京文化整體收入和利潤;而北京文化收購這些公司時所形成的巨額商譽，也存在減值風險。

        公告顯示，截至2019年6月30日，北京文化投資世紀伙伴形成的商譽為8.34億元，收購星河文化形成的商譽為6.41億元，再加上其他收購形成的商譽，北京文化商譽賬面原值高達15.88億元。即便世紀伙伴與星河文化上半年業績出現斷崖式下滑，但北京文化暫時還未對其計提商譽減值。“一般情況下，如果有業績對賭沒有完成，計提商譽減值的概率比較大;但如果對賭期已過，即便收購標的業績大幅下滑，通常也不會計提商譽減值。”有資深投資人對記者表示，是否計提商譽減值，主動權其實掌握在公司手中。

        “有些公司如果想做一下業績‘大調整’，也有可能一次性計提減值，2018年A股很多公司就出現了這種現象。”該投資人表示。

《電鰻快報》