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        3月1日，也就是《證券法》正式實施之日，深交所對外表示：

        “推進創業板改革并試點注冊制，充分借鑒科創板成功經驗，推動制定在創業板試點注冊制總體方案，研究完善發行上市、信息披露等制度，擴大板塊包容性和覆蓋面”。

        在這之前，國務院辦公廳印發的《關于貫徹實施修訂后的證券法有關工作的通知》中也有明確將在不同板塊和市場分步實施股票公開發行注冊制。

        就在《證券法》正式實施當日，國家發改委發文表示，企業債和公司債的發行由核準制改為注冊制。

        簡單概括的話，注冊制降低了企業的上市融資門檻，更簡單、更高度市場化，把更多的選擇權移交給市場的“無形之手”。科創板試點注冊制大半年以來，已經有近百家科創企業通過注冊制成功上市。

        那么，為什么科創板試點之后，注冊制率先在企業債和公司債領域發生改革呢?從科創板到企業債再到創業板，注冊制的改革的步伐節奏清晰，循序漸進，又將在資本市場產生怎樣的亮點和火花?

        企業債和公司債注冊制有助于企業疏通流動性

        根據證券法修訂，取消公開發行債券凈資產40%額度限制，企業直接融資特別是公開發債限制減少。注冊制簡化企業債和公司債的發行注冊流程，提高注冊效率，監管對發債的態度更多從偏向限制轉向偏向支持。

        未來公募債券市場，尤其是企業債或出現擴容，有助于企業疏通流動性，尤其是在新冠肺炎疫情影響下，新規的出臺將大幅緩解企業融資難現狀，有助于促進債券行業健康發展，助力實體經濟融資。這將有益于改善企業融資環境，防范金融風險，促進我國金融市場高質量發展。

        創業板注冊制箭在弦上

        在新冠疫情沖擊時期，作為中小企業融資主要渠道之一的創業板，注冊制改革有望大幅緩解企業尤其是中小企業融資難的現狀。和科創板“摸著石頭過河”不同的是，新《證券法》已經實施為創業板及其他板塊的注冊制改革掃清障礙，而半年多的科創板運作又為創業板帶來運行超過半年的實踐經驗。

        根據深交所的表態，創業板的配套制度協調完善大致包括兩個方面：其一，對存量法律制度加快“立改廢”安排，為新證券法的施行和注冊制掃清障礙;其二，新增完善配套制度建設，包括強化信息披露一線監管制度、完善上市公司退市配套制度等。此外，由于創業板并非新設板塊，在其推進注冊制的過程中也會面臨科創板試點所未曾經歷過的“新舊銜接”摸索過程。

        注冊制的以史為鑒

        新證券法將IPO的發行條件由“具有持續盈利能力”放寬為“具有持續經營能力”，這一個詞的改變讓許多尚未盈利的新經濟企業有了在中國資本市場大展拳腳的入場券，而不用像過去許多科技企業一樣“流亡海外”。

        此前，正因為“盈利”的限制，一大批優質互聯網中概股選擇在海外市場上市，大多數國內投資者未能分享到這些和我們日常生活息息相關的巨頭企業的成長發展紅利。如果對海外市場的寬松上市限制以史為鑒，也許能對A股箭在弦上的注冊制有一些前瞻的理解。

        上市只是起點，企業成熟路漫漫。如果考察這些出海上市的成功互聯網企業的市值增長曲線，一些公司前期會度過了一段漫長的并不盈利的瓶頸期，但之后隨著網絡效應帶來的用戶裂變，盈利與市值皆進入先緩后陡的指數型增長。另外，科技類企業普遍具有高速成長性，先估值后增值，通過業績的增長化解估值提高的壓力，即使是在上市十年之后，仍能保持初創企業旺盛的成長動能和可能性。

        優勝劣汰和適者生存的法則。注冊制將一級市場和二級市場打通，今后新股跌破發行價有可能是常態。事實上，如果考察目前科創板上市九十多家企業的情況，一部分已經跌破發行價，甚至新股上市首日破發的案例屢見不鮮。隨著注冊制試點及IPO市場化改革的深入推進，“新股不敗”將被終結。注冊制下，將重塑投資者新股發行的預期。

        以美股的“十年長牛”為例，十年間納斯達克一千八百余家上市公司因為巨虧或其它原因退市，而在目前剩余幸存的公司里，走勢一如“十年長牛”這么漂亮的不過幾百家，大部分股票在十年牛市的大好外圍環境下表現很一般。

        以此為鑒，A股在A股市場在包容更多不同業態企業上市的同時，也會加速淘汰不良企業，“上市易”的同時，“退市更易”。A股注冊制已然啟動“積跬步”模式，而對于優質中小企業來說，“行千里”仍需努力。

        (風險提示：文章內容僅供參考，投資有風險，入市需謹慎。)

《電鰻快報》