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        近期海外市場動蕩，9月以來，A股觀望情緒濃厚，滬指震蕩頻繁，兩市成交額萎縮。市場的流動性和大消費板塊的估值，都是投資者當前集中關注的的核心問題。

        對此，銀華回報基金經理王斌的基本觀點是，貨幣寬松未到退出時，可選消費龍頭當前估值較為合理。9月24日至9月30日，王斌管理的銀華回報靈活配置定開混合(000904)迎來開放期，該基金近兩年回報達到了102.48%，同類排名2/22，為投資者帶來了出色的投資回報。(銀河證券，截至2020年8月28日;銀華回報靈活配置定開混合所屬分類：混合基金-定期開放式絕對收益目標基金-定期開放式絕對收益目標基金(A類))

        寬松未到退出時

        在王斌看來，“流動性”具體分為價、量兩部分。所謂“價”，簡單來講就是資金成本，最典型的和最受人矚目的價格變動是央行的降息和加息，往往對市場造成較大的影響，但從數據回溯，資金價格的變動與權益市場的關系是非常不穩定的，并非一個直接且可靠的擇時指標。

        所謂“量”，具體的指標是M2和社融增速指標，對權益市場非常重要，8月份社融增速超預期，其累計增速到了13.3%的水平，是2018年年初以來最高的水平，顯示出疫情以來，貨幣當局對實體經濟和市場的呵護態度。

        現在經濟才剛剛開始復蘇反彈，王斌的判斷是，“寬松的貨幣政策沒有到要退出的時候，它只是不再變得更加寬松了而已，退一萬步講，即使貨幣寬松退出，也不會立即造成信用擴張的終止，而是會保持一段時間的慣性擴張。”比如2016年末貨幣寬松明確轉向緊縮，但2017年信用擴張依然持續，并構成了2017年A股市場結構性行情的重要基礎。

        此外，今年某些月份賺錢比較容易，其中相當大的程度來源于估值提升，利潤增長沒有完全跟上;而2021可能類似2017年，不少行業可以兌現利潤來化解高估值，如果某些行業利潤兌現更好，就有可能有一個明顯的漲幅。

        可選消費龍頭估值溢價合理，可以持續

        王斌指出，消費品估值涉及到產品的“定價權”，有能力向消費者提供“唯一”或者“第一”價值的品牌，是有定價權的。例如白酒行業中，全國化的第一品牌和地方性的龍頭品牌，都是有定價權的典型例子。品牌具有定價權，意味著相關公司能夠實現并保持較高的ROE水平，這是消費品公司獲得高估值的重要基礎。

        發達市場比如美國的酒類公司估值也相當高，某美國烈酒龍頭過去五年年化利潤增速僅為3%左右，PE估值能夠保持在30倍到40倍。對比美國酒業公司，由于擁有更好的流通業環境等多方面優勢，中國酒業龍頭的資質在全球范圍內都可以說是處于最好一檔，定價能力非常強。

        此外，在今年疫情結束之后，中國的經濟依然處在復蘇反彈的過程中，在這個階段向后展望，可選消費品的基本面大概率將繼續改善。綜合以上幾點，王斌認為市場現在給予可選消費品龍頭的估值溢價是合理的，且有持續性。

        王斌表示長期看好可選消費品，在選擇具體標的過程中，有幾個標準可供大家參考。第一，2C消費品好于2B消費品;第二，高頻消費品好于低頻消費品;第三，高客單價的消費品好于低客單價的消費品;第四，非耐用消費品好于耐用消費品;第五，大單品的消費品好于多元化產品矩陣消費品。

《電鰻快報》