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????????上市前業(yè)績(jī)變臉，可能會(huì)牽扯出一系列問題。

????????近日，寧德時(shí)代2018年第一大供應(yīng)商振華新材提交了IPO申報(bào)稿，擬登陸科創(chuàng)板，公司計(jì)劃募集資金12億元。需要指出的是，振華新材2019年和2020年前三季度就已發(fā)生了業(yè)績(jī)變臉的情況。

????????一口氣“虧光”

????????據(jù)了解，振華新材從事鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要提供新能源汽車、消費(fèi)電子及儲(chǔ)能領(lǐng)域產(chǎn)品所用的鋰離子電池正極材料。

????????2017年-2019年以及2020年前三季度(下稱“報(bào)告期”)，振華新材的營(yíng)業(yè)收入分別為13.47億元、26.55億元、24.28億元、6.84億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4658.97萬元、6776.09萬元、3376.36萬元、-1.32億元。

????????振華新材報(bào)告期內(nèi)的第一大客戶均為A股上市公司寧德時(shí)代，相關(guān)銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為51.72%、65.22%、74.44%、32.03%。

????????從寧德時(shí)代方面來看，除2020年前三季度財(cái)報(bào)未詳細(xì)披露外，寧德時(shí)代2017年至2019年前五大供應(yīng)商中均有振華新材身影，且振華新材在2018年是寧德時(shí)代的第一大供應(yīng)商。

????????但是兩者業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)反向變動(dòng)，比如，振華新材2019年業(yè)績(jī)?nèi)笜?biāo)下滑——營(yíng)業(yè)收入同比下滑8.53%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑50.17%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下滑71.49%。而寧德時(shí)代2019年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)54.63%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.64%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.15%。

????????另外，寧德時(shí)代2020年前三季度業(yè)績(jī)略微下滑，而振華新材卻業(yè)績(jī)暴跌。具體數(shù)據(jù)方面，寧德時(shí)代2020年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下滑4.06%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑3.1%。而振華新材2020年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比猛降68.12%，歸母凈利潤(rùn)更是巨虧1.32億元，虧損金額為2019年歸母凈利潤(rùn)的3.88倍。

????????這導(dǎo)致振華新材2020年9月30日的未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)正為負(fù)，低至-2370.28萬元。

????????上海漢盛律師事務(wù)所合伙人王建新對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，依據(jù)法律法規(guī)，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤(rùn)退還公司。這意味著，在年末的未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)為正前，振華新材無法向股東進(jìn)行分紅。

????????擴(kuò)產(chǎn)的矛盾

????????從毛利率角度來看，大客戶寧德時(shí)代報(bào)告期內(nèi)毛利率雖然連續(xù)下降，分別為36.29%、32.79%、29.06%、27.41%，但仍然遠(yuǎn)高于振華新材的毛利率。振華新材報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為15.22%、9.64%、10.58%、3.15%。

????????需要指出的是，振華新材報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)的成本構(gòu)成中，直接材料占成本的比例均超過80%。振華新材2020年前三季度主要產(chǎn)品鎳鈷錳酸鋰三元正極材料單位成本降幅為9.01%，但相比之下，公司銷售均價(jià)的降幅高達(dá)16.18%。正是因?yàn)檫@種不匹配關(guān)系，導(dǎo)致振華新材2020年前三度毛利率“雪崩”。

????????這就導(dǎo)致產(chǎn)生了一個(gè)尷尬的現(xiàn)象，即振華新材在產(chǎn)能利用率較低的情況下卻計(jì)劃募資擴(kuò)產(chǎn)。

????????振華新材申報(bào)稿披露的產(chǎn)能利用率針對(duì)的是鋰離子電池正極材料，鋰離子電池正極材料包含鎳鈷錳酸鋰三元正極材料、鈷酸鋰、復(fù)合三元及其他。

????????2019年和2020年前三季度，振華新材鋰離子電池正極材料的年化產(chǎn)能均為3萬噸，但產(chǎn)能利用率卻分別為69.78%和23.99%。

????????此次科創(chuàng)板IPO，振華新材擬使用募集資金最多的募投項(xiàng)目是鋰離子電池正極材料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目(沙文二期)，公司預(yù)計(jì)使用募集資金6.5億元，總投資為7.81億元。根據(jù)投資計(jì)劃，該項(xiàng)目建設(shè)期為2019年11月至2021年12月。項(xiàng)目建成后，將形成年產(chǎn)1.2萬噸鋰離子電池正極材料的生產(chǎn)能力，包括三元正極材料、鈷酸鋰及復(fù)合三元等。

????????這可能導(dǎo)致振華新材相關(guān)的產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下滑。

????????與龍頭差距大

????????振華新材在申報(bào)稿中表示，根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)數(shù)據(jù)，2017年至2019年，我國(guó)前十大三元正極材料生產(chǎn)商出貨量合計(jì)占比分別為75.8%、74.51%、71.8%，其中振華新材市場(chǎng)份額分別為8.1%、9.87%、9.9%，分列第五名、第四名、第三名。

????????同一時(shí)期，前兩名為容百科技和長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科。其中，容百科技在2017年、2019年占據(jù)第一名，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科則在2018年占據(jù)第一名。

????????值得一提的是，作為2019年的市場(chǎng)份額第三名，振華新材與前兩名的差距較大。

????????利潤(rùn)方面，振華新材2019年?duì)I業(yè)收入相當(dāng)于容百科技和長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科的57.96%和87.8%，但歸母凈利潤(rùn)只相當(dāng)于兩家公司的38.62%和16.37%。

????????在利潤(rùn)差距背后，振華新材2019年的毛利率比容百科技和長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科分別低了3.42個(gè)百分點(diǎn)和6.6個(gè)百分點(diǎn)。另外，振華新材2020年前三季度毛利率與龍頭的差距被拉大，除了長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科未披露數(shù)據(jù)外，振華新材與容百科技的毛利率差距擴(kuò)大至8.34個(gè)百分點(diǎn)。

????????資產(chǎn)負(fù)債方面，振華新材因?yàn)?020年前三季度大額虧損，導(dǎo)致負(fù)債率由2019年末的59.34%攀升至2020年9月底的67.34%。某券商研發(fā)部的高管對(duì)記者表示，一般來說，資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，企業(yè)就可能面臨債務(wù)償還擁堵的風(fēng)險(xiǎn)。毛利水平要跟上，負(fù)債利息要能被完全覆蓋，才能抵抗風(fēng)險(xiǎn)。

????????而容百科技2020年9月30日的負(fù)債率只有27.19%，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科最新數(shù)據(jù)顯示，其2019年年末負(fù)債率為21.23%，均遠(yuǎn)低于振華新材。

????????在負(fù)債率攀升的同時(shí)，振華新材現(xiàn)金流方面的表現(xiàn)也令人擔(dān)憂。振華新材報(bào)告期內(nèi)只有2017年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為正，報(bào)告期合計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為-6.29億元。其中2020年前三季度，振華新材的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為-4.26億元。

????????換句話說，從現(xiàn)金流角度來看，振華新材報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不但沒有帶來現(xiàn)金的凈流入，反而還流出了六個(gè)多億。

????????而容百科技雖然2017年和2018年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為負(fù)，但2019年和2020年前三季度均為正數(shù)，分別為1.17億元和4.47億元。

????????長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科2017年至2019年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量均為正，合計(jì)為2.08億元。

????????關(guān)于公司負(fù)債率攀升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量較差是否有償債壓力，以及募投項(xiàng)目產(chǎn)能能否消化等問題，記者向振華新材發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

《電鰻快報(bào)》