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????????4月29日，從新三板退市的深圳市正弦電氣股份有限公司(下稱“正弦電氣”，688395.SH)在上交所科創板上市。從過去一周的交易情況來看，正弦電氣股價自首日沖高到42.08元即探頂回落，一路下滑;截至5月10日，正弦電氣的收盤價已跌落至27.35元/股，較最高點下跌超30%。

????????盡管已經上市，但正弦電氣信披中存在的一些問題仍不得不引起市場的警惕。

異常的毛利率變化趨勢

????????正弦電氣是一家專業從事工業自動化領域電機驅動和控制系統產品研發、生產和銷售的高新技術企業，系國內最早從事變頻器研發和生產的企業之一，目前主要產品包括通用變頻器、一體化專機和伺服系統產品。

????????據招股說明書(注冊稿)披露，2017-2019年，正弦電氣實現營業收入1.71億元、2.23億元和2.81億元，實現凈利潤2323.53萬元、4047.92萬元和5596.28萬元。2018年，正弦電氣營業收入和凈利潤同比分別增長30.15%和74.49%;2019年，正弦電氣營業收入和凈利潤同比分別增長26.31%和38.45%。由此可見，2017-2019年，正弦電氣凈利潤增幅均高于營業收入增幅。

????????正弦電氣表示，凈利潤增幅高于營業收入增幅的主要原因之一是銷售毛利率的提升。數據顯示，2017-2019年，正弦電氣綜合毛利率分別為35.78%、38.19%和39.39%，主營業務毛利率分別為35.82%、38.37%和39.50%，二者均呈逐年上升趨勢。

????????相比之下，同行可比公司同期的主營業務毛利率卻呈現逐年下降的趨勢。據招股說明書披露，正弦電氣根據主營業務選擇匯川技術、英威騰、藍海華騰、新時達和偉創電氣為同行可比上市公司，2017-2019年，同行可比公司主營毛利率的平均水平分別為37.43%、35.18%和33.73%，同業可比平均主營毛利率逐年下滑。

????????但進入2020年，正弦電氣毛利率持續攀升的勢頭突然終止，開始掉頭向下。正弦電氣于4月23日披露的招股說明書(上市稿)顯示，2020年，正弦電氣綜合毛利率為35.95%，比2019年下滑3.44%，主營業務毛利率為36.04%，比2019年下滑3.46%。

????????而同期，同業可比公司主營業務毛利率平均水平為32.88%，比2019年僅下滑0.4%。其中，匯川技術主營業務毛利率較2019年上升1.31%、英威騰主營業務毛利率較2019年上升0.41%、藍海華騰主營業務毛利率較2019年下滑1.31%、新時達主營業務毛利率較2019年下滑1.24%、偉創電氣主營業務毛利率較2019年下滑1.17%。

????????這意味著，IPO申報期間，正弦電氣的主營業務毛利率完全不顧及同業可比公司毛利率逐年下滑的節奏，“堅定”地保持了節節攀升的良好態勢;但在IPO申請注冊生效之后，毛利率卻又以遠高于同業可比公司的速度開始下滑。正弦電氣這種異于同業的毛利率變化趨勢僅僅是巧合嗎?投資者應密切關注其后續變化，畢竟，“事出反常必有妖”!

與步云工控交易的真實性存疑

????????據招股說明書(注冊稿)披露，常州市步云工控自動化股份有限公司(下稱“步云工控”，證券代碼為837888)具有供應商和客戶的雙重身份。2017-2019年及2020年上半年，正弦電氣向步云工控銷售伺服系統和通用變頻器的金額分別為6.4萬元、332.1萬元、577.25萬元和491.74萬元，在營業收入中的占比分別為0.04%、1.49%、2.05%和2.64%;同期，正弦電氣向步云工控采購電機的金額分別為308.45萬元、799.03萬元、1822.65萬元和1135.07萬元，在電機采購額中的占比分別為95.75%、94.77%、97.18%和92.3%。

????????基于此，步云工控于2019年和2020年上半年成為正弦電氣的五大客戶之一;同時，2018年至2020年上半年，步云工控分別成為正弦電氣的第二大、第一大和第二大供應商。此外，首輪問詢回復顯示，2018年和2020年上半年，步云工控位列正弦電氣前五大應付賬款方之中，應付金額分別為129.05萬元和609.32萬元。

????????但奇怪的是，正弦電氣向步云工控的上述采購及應付賬款信息并沒有從步云工控披露的年報中得到驗證。

????????首先，步云工控2017年年報顯示，其第五大客戶的銷售額為291.99萬元。這意味著，盡管正弦電氣當年對步云工控形成308.45萬元的銷售額，高于步云工控所披露的第五大客戶銷售額，但仍無緣進入其五大客戶之列，這樣的信披邏輯合理嗎?

????????其次，步云工控2018年和2019年年報顯示，正弦電氣分別為步云工控的第三和第一大客戶，銷售額分別為829.31萬元和1671.4萬元，這完全不同于正弦電氣披露的799.03萬元和1822.65萬元。

????????此外，據首輪問詢回復披露，2020年上半年，正弦電氣對步云工控的應付賬款為609.32萬元，這意味著，2020年上半年，步云工控對正弦電氣的應收賬款余額應為609.32萬元。

????????下表為步云工控2020年半年報關于應收賬款的披露結果。

????????對照上表可知，正弦電氣對步云工控609.32萬元的應付賬款介于步云工控第一大和第二大應收賬款客戶的應收賬款余額之間，但正弦電氣卻并未進入步云工控應收賬款期末余額前五名之列，這又是何故?

????????上述種種異常均表明正弦電氣關于步云工控的采購及應付賬款信披的真實性有待進一步核實。

《電鰻快報》