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        “買不了股票，就買ETF，買不了ETF，就買ETF聯(lián)接……”

        在此前幾個(gè)交易日市場(chǎng)大舉上漲的背景下，上述策略已成為許多投資者的火速“上倉(cāng)位”秘訣。然而，中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，看似ETF聯(lián)接基金迎來“潑天富貴”的背后，一些弊端隨之顯現(xiàn)。

        華東一家基金公司旗下的ETF聯(lián)接基金凈值增長(zhǎng)率大幅跑輸追蹤的目標(biāo)ETF和關(guān)聯(lián)指數(shù)，投資者紛紛質(zhì)疑基金是否存在“偷吃”“不值得信任”等問題。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“凈值偏離”可能與短時(shí)間涌入大量新申購(gòu)資金有關(guān)，10月8日該基金跟蹤ETF和多只指數(shù)成分股漲停，這使得新申購(gòu)資金無法及時(shí)買入，進(jìn)而攤薄了原持有人的收益。

        凈值大幅偏離

        該基金為華東一家基金公司旗下的中證金融科技主題發(fā)起式ETF聯(lián)接基金。10月8日，該基金掛鉤的某中證金融科技主題ETF場(chǎng)內(nèi)價(jià)格漲10%，封漲停板，基金凈值增長(zhǎng)率達(dá)15.89%，跟蹤的中證金融科技主題指數(shù)上漲16.08%。值得注意的是，該ETF聯(lián)接基金凈值增長(zhǎng)率卻僅有4.24%。相較于掛鉤ETF的凈值增長(zhǎng)率出現(xiàn)大幅偏離。

        就凈值偏離情況，有基金人士發(fā)帖稱，ETF聯(lián)接基金跑輸相關(guān)指數(shù)的原因主要有兩個(gè)。一是根據(jù)基金合同約定，ETF聯(lián)接基金投資于目標(biāo)ETF的比例不低于基金凈資產(chǎn)的90%，同時(shí)需要保留一定比例的現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)投資者贖回的需求。這就導(dǎo)致一般情況下，ETF聯(lián)接基金的凈值表現(xiàn)與標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)會(huì)略有差別。二是在一些極端情況下，新申購(gòu)資金可能會(huì)無法及時(shí)買入目標(biāo)ETF，例如當(dāng)ETF漲停、指數(shù)成分股大多漲停的情況下，漲停限制了買入操作，導(dǎo)致基金資產(chǎn)中的現(xiàn)金占比提升，會(huì)攤薄收益。

        業(yè)內(nèi)人士在介紹ETF與ETF聯(lián)接基金的區(qū)別時(shí)表示，與ETF將95%以上的基金凈資產(chǎn)都投資于掛鉤指數(shù)成分股不同的是，ETF聯(lián)接基金投資于目標(biāo)ETF的比例不低于基金凈資產(chǎn)的90%，同時(shí)須預(yù)留不少于5%的高流動(dòng)性資產(chǎn)(現(xiàn)金、到期日在一年以內(nèi)的政府債券等)以應(yīng)對(duì)贖回。因此，ETF對(duì)指數(shù)的跟蹤誤差往往會(huì)小于ETF聯(lián)接基金。

        并非個(gè)例

        記者發(fā)現(xiàn)，10月8日市場(chǎng)大幅上漲的背景下，ETF聯(lián)接基金凈值表現(xiàn)與目標(biāo)ETF表現(xiàn)有較大偏離的情況并不是個(gè)例。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，按照不同份額分開計(jì)算的口徑，全市場(chǎng)有超過200只ETF聯(lián)接基金與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)(大多是跟蹤指數(shù)收益率×95%+銀行活期存款利率〈稅后〉×5%)的偏離度超過1%。其中，50只以上的ETF聯(lián)接基金的偏離度超過3%。在上述200余只基金中，超九成跑輸了指數(shù)和目標(biāo)ETF。

        一位基金人士表示：“主要是最近ETF聯(lián)接基金的申購(gòu)量較大。”原本基金規(guī)模很小，新進(jìn)的資金量較大，加上10月8日基金跟蹤的目標(biāo)ETF一字漲停，很多成分股也漲停，根本買不進(jìn)去。因此，ETF聯(lián)接基金的表現(xiàn)出現(xiàn)較大偏離。目前已采取限購(gòu)措施。

        也有業(yè)內(nèi)人士透露，其中也不排除部分基金在10月8日早上開盤后便將新申購(gòu)資金買入的可能，由于當(dāng)日開盤后部分標(biāo)的價(jià)格有所回落，部分資金購(gòu)買位置偏高，導(dǎo)致基金表現(xiàn)不盡如人意。

        有觀點(diǎn)認(rèn)為，ETF聯(lián)接基金凈值表現(xiàn)與目標(biāo)ETF表現(xiàn)有大幅偏離的情況并非不可避免。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況時(shí)，通過適時(shí)限購(gòu)避免短期大量套利資金涌入攤薄原持有人的收益，減少對(duì)基金凈值的沖擊，往往是見效較快的辦法。

        例如，公告顯示，10月8日，面對(duì)市場(chǎng)近日的較大漲幅，前海開源基金旗下74只產(chǎn)品、華泰柏瑞新金融地產(chǎn)靈活配置混合型基金、前三季度公募業(yè)績(jī)冠軍基金西部利得策略優(yōu)選混合等多只產(chǎn)品已紛紛采取大額申購(gòu)限制措施。

        “行情來臨之際，規(guī)模的增長(zhǎng)很誘人，但也容易燙手。”業(yè)內(nèi)人士表示，作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，基金公司應(yīng)發(fā)揮自身投研能力，對(duì)產(chǎn)品短期規(guī)模增長(zhǎng)采取更加理性的態(tài)度進(jìn)行處置，切實(shí)提升持有人的獲得感。

        轉(zhuǎn)戰(zhàn)式投資不簡(jiǎn)單

        從相關(guān)人士的分析來看，ETF聯(lián)接基金凈值表現(xiàn)大范圍偏離的背后，某種程度上與新申購(gòu)資金涌入有關(guān)。近期，投資者對(duì)此類基金的申購(gòu)熱情大增。中國(guó)證券報(bào)記者留意到，在前幾天市場(chǎng)快速反彈，多只個(gè)股和ETF紛紛大漲的情況下，“買不了股票，就買ETF，買不了ETF，就買ETF聯(lián)接……”一度成為許多投資者的“上倉(cāng)位大法”，同時(shí)在社交媒體上引發(fā)熱議。部分基金公司在宣傳推介時(shí)也表示，可通過ETF聯(lián)接基金方式火速入場(chǎng)。

        然而，事實(shí)證明，這一轉(zhuǎn)戰(zhàn)式投資背后似乎并沒有那么簡(jiǎn)單，盯著盤中ETF交易價(jià)格而買入聯(lián)接基金的投資者，未必能夠收獲與ETF同樣的漲幅。

        多位基金人士介紹，ETF產(chǎn)品有其特殊性，有場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格、基金凈值兩種價(jià)格，兩者可能存在不同步性。場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格主要是二級(jí)市場(chǎng)的買賣成交價(jià)，受到投資者情緒的影響;基金凈值是一籃子持倉(cāng)實(shí)時(shí)股價(jià)估算得出。兩者的不一致，導(dǎo)致ETF出現(xiàn)折溢價(jià)。ETF聯(lián)接基金只有基金凈值這一種價(jià)格，通常掛鉤的是ETF凈值而非場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格。即使ETF場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格漲停，ETF聯(lián)接基金未必也能“漲停”。

        有基金人士補(bǔ)充解釋說，雖然出現(xiàn)折溢價(jià)時(shí)，投資者可以通過在一級(jí)市場(chǎng)的申贖套利，進(jìn)而使得折溢價(jià)情況得到修復(fù)。但由于套利模式的資金門檻較高，參與者數(shù)量可能相對(duì)有限，因此折溢價(jià)情況難以在短時(shí)間內(nèi)有效修復(fù)。華夏基金在一篇投教文章中提及，在一級(jí)市場(chǎng)拿一籃子標(biāo)的指數(shù)成分股，通過申購(gòu)換取ETF份額，一般是50萬份或100萬份起購(gòu)，適合資金量比較大的投資者。

        此外，據(jù)了解，在諸如10月8日這種個(gè)股和ETF大面積漲停的情況下，投資者即便已經(jīng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)聯(lián)接基金試圖搶籌進(jìn)場(chǎng)，新資金可能也買不進(jìn)投資標(biāo)的，更多也是以現(xiàn)金方式存放。這也是導(dǎo)致一些ETF聯(lián)接基金凈值表現(xiàn)不及目標(biāo)ETF和指數(shù)的原因之一。有業(yè)內(nèi)人士分析：“雖然很多錢轉(zhuǎn)進(jìn)來買基金，但是基金本身買不到股票，因?yàn)楹芏喙善倍紳q停了。暫時(shí)閑置的資金會(huì)攤薄原有持有人的收益，這也是很多基金選擇限購(gòu)以保護(hù)持有人利益的原因。”

        業(yè)內(nèi)人士表示，新資金想借道ETF聯(lián)接基金火速進(jìn)場(chǎng)，其實(shí)無可厚非，攤薄了原持有人收益可能并不是它們的本意。對(duì)于基金公司來說，面對(duì)新資金入場(chǎng)帶來的產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)也似乎是喜聞樂見，但原基金持有人的利益該由誰來呵護(hù)?投資者的獲得感和信任從何而來?

        資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基金公司應(yīng)該主動(dòng)擔(dān)當(dāng)，發(fā)揮自身專業(yè)投研能力，抑制規(guī)模沖動(dòng)，及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化甚至提前預(yù)判市場(chǎng)情況采取限購(gòu)等措施，或不失為負(fù)責(zé)任的有效解決辦法。

《電鰻快報(bào)》