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隨著2024年漸入尾聲，國(guó)聯(lián)基金與廣大投資者即將共同邁進(jìn)一個(gè)既多變又蘊(yùn)藏?zé)o限可能的2025年。回顧2024，全球經(jīng)濟(jì)版圖與金融市場(chǎng)歷經(jīng)重重考驗(yàn)與深刻變革，展望2025，國(guó)聯(lián)基金以債券市場(chǎng)觀點(diǎn)展望為錨，與投資者共話未來(lái)投資方向，挖掘有價(jià)值的洞見與參考。

在2024年的債券市場(chǎng)中，受經(jīng)濟(jì)因素、財(cái)政化債、存款搬家等影響，走出了極致行情。從年初到4月底，存款利率調(diào)降所引發(fā)的降息預(yù)期延續(xù)，疊加債市的供需失衡，導(dǎo)致債市快速下行。自4月底至8月初期間，中央銀行多次強(qiáng)調(diào)對(duì)長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注，助力收益率出現(xiàn)小幅回升。在此期間，特別國(guó)債的發(fā)行計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)政策亦有所加強(qiáng)，綜合作用下，債券市場(chǎng)收益率在經(jīng)歷波動(dòng)后呈現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)。自8月起，通過(guò)增強(qiáng)債市流動(dòng)性、公開買賣國(guó)債等手段對(duì)債券市場(chǎng)造成了一定擾動(dòng)。

進(jìn)入9月中旬，政策風(fēng)向明顯轉(zhuǎn)變，國(guó)內(nèi)股市迎來(lái)大幅上漲，債市出現(xiàn)相應(yīng)回調(diào)。同時(shí)，疊加理財(cái)子預(yù)防式贖回債券基金，觸發(fā)兩次基金贖回負(fù)反饋，信用債跌幅大于利率債。而從10月中旬至年末，隨著財(cái)政政策的持續(xù)發(fā)力以及股市與債市之間的蹺蹺板效應(yīng)等利空因素逐漸被市場(chǎng)消化，在資金面相對(duì)寬松的背景下，債券市場(chǎng)進(jìn)入了震蕩階段，信用利差也逐漸恢復(fù)。

資金市場(chǎng)：財(cái)政政策積極，貨幣政策預(yù)計(jì)降準(zhǔn)降息各兩次

展望2025年的資金市場(chǎng)，在一系列政策措施的強(qiáng)力支持下，我國(guó)財(cái)政政策預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)出較為積極的態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，貨幣政策也將保持積極態(tài)勢(shì)，全年有望實(shí)施降準(zhǔn)2次、降息2次的政策操作，并增加買斷式逆回購(gòu)與買賣國(guó)債的投放量，進(jìn)一步釋放市場(chǎng)流動(dòng)性。

據(jù)市場(chǎng)分析，2025年的資金面整體將呈現(xiàn)中性偏松的態(tài)勢(shì)。然而，也需要警惕財(cái)政發(fā)債與貨幣政策可能出現(xiàn)的錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。盡管成本端分層現(xiàn)象預(yù)計(jì)將持續(xù)存在，但對(duì)資產(chǎn)端的影響相對(duì)有限。

在投資策略方面，專家建議投資者密切關(guān)注政府債的發(fā)行節(jié)奏和財(cái)政投放節(jié)奏，以便更好地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。同時(shí)，還需要關(guān)注資金面與貨幣政策主要矛盾（如匯率、財(cái)政、信貸、銀行行為等）的切換，以靈活調(diào)整投資策略，應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)波動(dòng)。

利率債市場(chǎng)：廣譜利率延續(xù)下行趨勢(shì)，投資策略需靈活應(yīng)對(duì)

展望2025年的利率債市場(chǎng)，據(jù)市場(chǎng)分析，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，廣譜利率預(yù)計(jì)將延續(xù)其下行趨勢(shì)，但相較于2024年，下行空間將有所收窄，且區(qū)間波動(dòng)可能會(huì)加大。具體而言，在2025年上半年，下行趨勢(shì)可能會(huì)相對(duì)明朗，但進(jìn)入下半年后，市場(chǎng)分歧可能會(huì)進(jìn)一步加大，波動(dòng)也將更為劇烈。不過(guò)整體上看，利率走勢(shì)仍然偏強(qiáng)。

針對(duì)這一市場(chǎng)趨勢(shì)，國(guó)聯(lián)基金建議投資者在制定2025年的投資策略時(shí)需要更加靈活應(yīng)對(duì)。在2024年末及2025年初，建議投資者積極配置相關(guān)資產(chǎn)，靜待降息預(yù)期的進(jìn)一步發(fā)酵。一旦政策利好落地，投資者應(yīng)及時(shí)止盈，鎖定收益。

進(jìn)入二季度后，由于市場(chǎng)波動(dòng)可能加劇，投資者應(yīng)以波段操作為主，靈活調(diào)整持倉(cāng)，尋求交易性機(jī)會(huì)。

信用債市場(chǎng)：城投與產(chǎn)業(yè)債趨勢(shì)展望

進(jìn)入2025年，我國(guó)傳統(tǒng)城投領(lǐng)域的凈融資預(yù)計(jì)將持續(xù)為負(fù)，化債政策將持續(xù)至2027年。在此背景下，城投市場(chǎng)的博弈將逐漸回歸基本面，不同信用等級(jí)的城投債信用利差有望拉大，市場(chǎng)分化現(xiàn)象或?qū)⒓觿　?/p>

與此同時(shí)，大型銀行在獲得特別國(guó)債資本補(bǔ)充后，其債券供給可能減少。在產(chǎn)業(yè)債方面，地產(chǎn)鏈依然承受較大壓力，但受益于化債政策現(xiàn)金流改善的建筑企業(yè)和由區(qū)域組建的產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)的新亮點(diǎn)。

今年，在經(jīng)過(guò)9月和10月的市場(chǎng)調(diào)整后，當(dāng)前信用債的信用利差和期限利差均處于較為合理的水平，市場(chǎng)情緒也在緩慢恢復(fù)中。然而，值得注意的是，目前的信用利差保護(hù)相對(duì)較弱。未來(lái)，經(jīng)濟(jì)刺激政策、利率債供給以及股債市場(chǎng)的蹺蹺板效應(yīng)等因素均可能對(duì)信用債的流動(dòng)性產(chǎn)生影響。

在資金面保持平穩(wěn)的情況下，套息策略或?qū)⒊蔀樾庞脗顿Y的主流。對(duì)于銀行二永等流動(dòng)性較好的債券品種，投資者應(yīng)把握市場(chǎng)的波動(dòng)節(jié)奏，靈活調(diào)整投資策略。同時(shí)，受益于化債政策以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期的行業(yè)，也值得廣大投資者積極關(guān)注。

國(guó)聯(lián)基金將持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，深入分析政策變化，以專業(yè)的視角為投資者提供有價(jià)值的洞見與參考。我們相信，通過(guò)對(duì)投資策略靈活調(diào)整，對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏的精準(zhǔn)把握，投資者能夠在多變的債券市場(chǎng)中尋找到穩(wěn)健的投資機(jī)會(huì)。