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        海天股份(8.320,0.03,0.36%)發布重大資產購買報告書(草案)，擬通過全資子公司海天光伏以5.02億元現金，收購賀利氏光伏銀漿事業部(以下稱“標的公司”)相關資產，包括賀利氏光伏100%股權及賀利氏中國對賀利氏光伏的債權、賀利氏光伏科技(上海)有限公司100%股權，以及HMSL持有的HPSL100%股權。

        標的公司曾是光伏銀漿領域龍頭企業之一，不過近兩年業務發展嚴重掉隊，盈利能力大幅落后于帝科股份(50.500,2.34,4.86%)、聚和材料(44.900,-0.40,-0.88%)等國內上市公司，2024年不僅陷入虧損而且已經資不抵債。

        更重要的是，由于成本占比較高，標的公司包括隆基綠能(17.220,-0.13,-0.75%)等在內的大客戶都在通過技術革新，試圖減少銀漿的使用量，此時斥資5億大手筆進行跨界收購風險不言而喻。

        而作為收購方，海天股份近幾年來收入和利潤看似持續增長，但回款卻越來越難。2024年，海天股份曾試圖收購安發國際進行同業擴張，此后因糾紛涉訴最終未能如愿。

        此次，海天股份又跨界與水務主業完全無關的光伏銀漿業務，急于打造第二增長曲線，發展前景可能適得其反。

        標的資不抵債盈利能力顯著不及同行 大客戶隆基減量采購風險高懸

        此次收購標的賀利氏光伏銀漿事業部曾是光伏銀漿領域龍頭企業之一。不過，近兩年，由于銀價高企疊加下游光伏企業競爭加劇，標的公司發展嚴重掉隊。

        2023年和2024年，標的公司營收分別為22.53億元和17.54億元，凈利潤分別為-5435.37萬元和-9129.87萬元，陷入持續虧損。

        而同期，帝科股份、聚和材料等國內上市公司仍處于盈利狀態，盈利能力顯著強于標的公司。

        除虧損外，資產評估報告顯示，根據模擬合并口徑預測，截至2024年12月31日，賀利氏光伏銀漿事業部凈資產從2023年2060.83萬元降至-3645.52萬元，標的公司實際上已經資不抵債。

        海天股份表示，標的公司為傳統光伏銀漿全球領先廠商，隨著下游核心客戶BC電池產能逐步投產，標的公司若能發揮在上述領域的先發優勢，或將迎來新的業績增長點，經營情況將有所好轉。

        然而，公告顯示，賀利氏光伏銀漿事業部的前五大客戶的集中度超過了80%，其中2024年對隆基綠能的銷售收入占比超過50%，且銷量有所下滑。

        值得注意的是，在光伏電池中，銀漿的成本僅次于硅片位列第二。隨著光伏產業的內卷加劇，疊加技術路線的不斷進步，降低銀耗以及尋找替代品一直是行業重點降本手段之一，隆基綠能在這一方向上更是不遺余力。

        據了解，隆基綠能自主研發的BC(背接觸)技術，背面運用鋁漿替代傳統的銀漿，達成了“去銀化”，有效降低了銀的使用量。

        與此同時，隆基積極探索0BB(無主柵)技術和疊柵技術，取消了主柵印刷，使銀耗降低了10%以上，并通過導電種子層和導電絲的設計，大幅減少了銀的使用。

        此外，隆基還在研發銅漿料替代銀漿的方案，特別是在BC技術中應用銅漿料，幾乎不會對電池效率產生影響，未來有望進一步降低成本。

        光伏產業銀漿使用量不斷縮減之際，海天股份斥資5億大手筆跨界收購，潛藏的風險不言而喻。

        應收賬款持續惡化 同業擴張未果急于跨界

        作為交易收購方，海天股份看似平穩的業績背后，不確定性也在慢慢積累。

        海天股份主業是供水和污水處理，自2021年上交所掛牌至今，營收逐年增長，歸母凈利潤除2022年小幅下滑外，也都保持較快增速。

        與此同時，公司應收賬款則從上市前的2.4億增長至2024年末的10.0億，應收賬款周轉天數更是從85天大幅增長至203天，回款狀況不斷惡化，盈利大多停留在了“紙面”。

        為保證未來業績增長的可持續性，海天股份也曾做過準備。

        2024年3月，海天股份董事會審議通過了收購安發國際100%股權的議案，交易價格為2.7億元人民幣，并與相關方簽署了《股權購買協議》，同時支付了5400萬元定金。

        公告顯示，安發國際的主要資產是持有宜春水務集團有限公司51%的股權，宜春水務擁有宜春市中心城區的供水以及污水處理特許經營權。海天股份計劃通過收購安發國際100%股權，間接控股宜春水務，以此拓展在宜春地區的供排水業務，提升公司的資產規模和盈利水平。

        然而，上述交易事項很快遇阻。2024年5月，宜春市市政發展有限公司(以下稱“宜春發展”，宜春水務的國有股東)向宜春市袁州區人民法院申請訴前財產保全;同年6月，宜春發展向宜春市中級人民法院提起訴訟，以“未書面通知且未經己方同意，損害其優先購買權”為由，要求法院撤銷《股權購買協議》。

        一個月后，海天股份無奈公告終止收購，上述交易以失敗告終。

        同業擴張失敗后，海天股份此次又選擇跨界涉足與水務主業完全無關的光伏銀漿業務，以打造第二增長曲線。然而，為緩解增長焦慮而急于跨界擴張，結果往往可能適得其反。

《電鰻快報》