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        曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的智飛生物(300122.SZ)財(cái)務(wù)承壓，試圖通過(guò)“借新還舊”方式解壓。

        6月26日晚，智飛生物發(fā)布公告，公司擬通過(guò)發(fā)行公司債券募資不超過(guò)60億元，用于滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與投資的資金需求，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

        發(fā)債高達(dá)60億元規(guī)模的背后，是智飛生物財(cái)務(wù)承壓。截至今年一季度末，公司短期債務(wù)約為148億元，約為貨幣資金的4.8倍。

        智飛生物的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓。2024年，公司營(yíng)業(yè)收入下降50%，歸母凈利潤(rùn)驟降約75%。今年一季度，營(yíng)業(yè)收入加速下降，歸母凈利潤(rùn)則為陷入虧損。這是公司自2010年同期以來(lái)首次虧損。

        曾靠代理默沙東九價(jià)HPV疫苗，智飛生物創(chuàng)造了暴利神話。但是，隨著國(guó)產(chǎn)替代浪潮洶涌，公司產(chǎn)品積壓嚴(yán)重，代理模式面臨挑戰(zhàn)。

        二級(jí)市場(chǎng)上，智飛生物登高后，已經(jīng)跌了4年多，區(qū)間跌幅超過(guò)80%。

        作為智飛生物的實(shí)際控制人，蔣仁生曾是重慶首富。近四年，其財(cái)富縮水了約1629億元。

        “借新還舊”緩解財(cái)務(wù)壓力

        財(cái)務(wù)重壓之下，智飛生物采取“借新還舊”的方式以圖緩解壓力。

        6月26日晚，智飛生物披露發(fā)行債券預(yù)案，公司擬發(fā)行公司債券不超過(guò)60億元。

        公司稱，此次發(fā)債目的，是促進(jìn)公司穩(wěn)健發(fā)展，加速推動(dòng)科技創(chuàng)新，拓寬融資渠道，滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與投資的資金需求，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

        再融資，對(duì)于智飛生物而言，確有必要。截至今年一季度末，公司貨幣資金30.69億元，對(duì)應(yīng)的短期借款146.66億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.48億元，合計(jì)為148.14億元。

        對(duì)比發(fā)現(xiàn)，短期債務(wù)約為貨幣資金的4.82倍。

        今年一季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用6626.87萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1011.22%。

        財(cái)務(wù)費(fèi)用超過(guò)10倍的速度增長(zhǎng)，足以說(shuō)明公司財(cái)務(wù)狀況急劇惡化。

        從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面來(lái)看，2024，智飛生物的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為-44.14億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降幅度達(dá)149.6%。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，2007年至2023年，公司年度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為正數(shù)。

        2024年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù)，是導(dǎo)致其財(cái)務(wù)狀況急劇惡化的主要因素。

        2024年底，公司貨幣資金27億元，較上年底減少36.41億元。對(duì)應(yīng)的短期債務(wù)119.96億元，同比激增93.14億元。

        備受質(zhì)疑的是，2024年，財(cái)務(wù)狀況急劇惡化的情況下，智飛生物仍然向股東派發(fā)了現(xiàn)金紅利，其派發(fā)的金額為4.79億元。

        智飛生物是2010年9月10日通過(guò)IPO登陸A股市場(chǎng)的，首發(fā)募資15.19億元。自此之后，公司未再進(jìn)行股權(quán)再融資。

        那么，在財(cái)務(wù)承壓明顯的情況下，智飛生物為何不進(jìn)行股權(quán)融資，以減輕償債壓力呢?

        二級(jí)市場(chǎng)上，智飛生物的股價(jià)跌幅較大。

        曾經(jīng)，智飛生物股價(jià)大幅上漲。2021年5月17日，公司股價(jià)登頂至231.19元/股。今年6月26日的收盤價(jià)為19.35元/股，復(fù)權(quán)后，股價(jià)區(qū)間跌幅超過(guò)80%。

        曾經(jīng)，因?yàn)楣蓛r(jià)登頂，公司市值達(dá)3699億元，實(shí)際控制人蔣仁生的持股財(cái)富約為1853億元。借此，蔣仁生問(wèn)鼎重慶首富寶座。如今，公司市值僅為463億元，蔣仁生的持股財(cái)富約為224億元，較此前的巔峰之時(shí)縮水了1629億元。

        股價(jià)跌跌不休，再加上經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑，智飛生物實(shí)施定增募資可能存在難度。

        今年一季度報(bào)告顯示，蔣仁生所持智飛生物的股份中，約1.57億股處于質(zhì)押狀態(tài)。

        從這個(gè)角度看，蔣仁生也存在一定的財(cái)務(wù)壓力。如果實(shí)施定增，蔣仁生包攬的可能性也不大。

        再度舉債60億元，智飛生物的財(cái)務(wù)壓力依舊。

        疫苗賣不動(dòng)存貨219億

        依托代理默沙東疫苗，智飛生物一度一飛沖天。如今，為何陷入困局?

        2020年至2023年，是智飛生物的業(yè)績(jī)高光時(shí)刻。這四年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為151.90億元、306.52億元、382.64億元、529.18億元，同比增長(zhǎng)43.48%、101.79%、24.83%、38.30%;歸母凈利潤(rùn)分別為33.01億元、102.09億元、75.39億元、80.70億元，除了2022年的歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)過(guò)一次調(diào)整外，其余年度凈利潤(rùn)均表現(xiàn)為積極增長(zhǎng)。

        一度年賺百億，智飛生物的盈利能力足夠驚人。這其中，代理默沙東的產(chǎn)品貢獻(xiàn)不菲。

        2011年4月25日開始，智飛生物代理默沙東產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)銷售。2020年至2022年，公司向默沙東采購(gòu)金額分別為88.09億元、165.62億元、226.75億元。

        2020年，智飛生物代理產(chǎn)品收入為139.55億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重為91.87%

        上述數(shù)據(jù)顯示，正是因?yàn)榇砟硸|產(chǎn)品熱銷，智飛生物的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

        2024年，智飛生物還獨(dú)家代理默沙東的九價(jià)HPV疫苗。

        然而，從2024年開始，智飛生物的產(chǎn)品賣不動(dòng)了，業(yè)績(jī)大幅下降。當(dāng)年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為260.70億元、20.18億元，同比下降50.74%、74.99%。

        年報(bào)顯示，2024年，公司代理默沙東的產(chǎn)品四價(jià) HPV 疫苗、九價(jià) HPV 疫苗、五價(jià)輪狀疫苗、進(jìn)口 23 價(jià)肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗批簽發(fā)量分別為46.60萬(wàn)支、3114.08萬(wàn)支、550.84萬(wàn)支、112.51萬(wàn)支、17.08萬(wàn)支，同比下降95.49%、14.80%、23.22%、30.91%、45.14%，全部下降。

        公司自主產(chǎn)品中，AC多糖疫苗銷量暴增、AC結(jié)合疫苗增長(zhǎng)76.31%，ACYW135疫苗、Hib 疫苗同比分別下降71.94%、26.80%。

        存貨水平，充分印證了智飛生物的產(chǎn)品滯銷。

        2023年底，公司存貨為89.86億元，2024年6月底為156.53億元，三季度末為206.93億元，首次達(dá)到200億元級(jí)，2024年底進(jìn)一步攀升至222.18億元。

        今年一季度末，存貨為219.05億元，較2024年底略有減少，但較上年同期增加92.98億元。

        值得一提的是，智飛生物的營(yíng)銷力度依然較大。2024年，在營(yíng)業(yè)收入下降50%的情況下，銷售費(fèi)用為26.51億元，同比僅減少1.22億元。

        代理產(chǎn)品全線滯銷，是國(guó)產(chǎn)替代加速的結(jié)果，智飛生物的代理模式面臨挑戰(zhàn)。

        智飛生物也在積極轉(zhuǎn)型，發(fā)力自主產(chǎn)品。

        2022年至2024年，公司研發(fā)投入分別為11.13億元、13.45億元、13.91億元。

        智飛生物表示，公司已構(gòu)建起九大技術(shù)研發(fā)平臺(tái)，廣泛覆蓋多種疫苗開發(fā)路徑。截至2024年底，公司自主研發(fā)項(xiàng)目共計(jì) 34 項(xiàng)(不含新冠系列項(xiàng)目)，其中處于臨床試驗(yàn)及申請(qǐng)注冊(cè)階段的項(xiàng)目 19 項(xiàng)。

        智飛生物能借自主研發(fā)翻身嗎?

《電鰻快報(bào)》